更谨慎的说法也值得纳入——因为它来自严肃的机构声音，而不仅仅是唱反调的人——其核心在于：同样这种集中度，可能来源于脆弱性而非优势。美国银行（Bank of America）的一项专有“泡沫风险”衡量指标最近显示，在半导体板块上，该数值达到0.91；该量表中1.0代表极端泡沫状况。NewEdge Wealth首席投资官指出，这种集中度使得传统意义上的分散化比互联网泡沫顶峰时期还要难以实现：因为如今相同的AI资本开支主题会同时出现在成长型指数、价值型指数以及甚至新兴市场基准中——这意味着那些认为自己暴露在不同敞口上的投资者，实际上可能是在对同一个底层趋势进行叠加的相关性押注。此外，宏观层面也有一个真实变量在起作用：如果美联储主席Kevin Warsh推动利率走向更高水平，将改变支撑这些估值的折现率计算逻辑，并可能加速机构去风险的进程。
根据城堡证券策略师斯科特·鲁伯纳的数据，半导体股票目前占标普500指数的19.7%，几乎是2020年6月约5%权重的四倍。这使得当前的集中度远高于互联网泡沫破裂前的水平，当时芯片股在该指数中的占比略高于8%，不到现在份额的一半。根据某些统计，该板块在几周前已达到18.8%，因此具体数字会因测量日期而略有浮动，但变化方向和规模在各来源中是一致的。
看涨的理由很直白，并且确实有一些实质支撑。半导体是人工智能建设、云基础设施以及几乎所有现代计算工作负载的物理基础，因此只要人工智能基础设施的需求持续扩张，逻辑上讲，芯片制造商无论哪个具体的人工智能应用最终胜出，都能持续受益。英伟达是这一权重调整的最大单一驱动因素，但涨势已明显扩大到包括博通、台积电、ASML、AMD，以及美光和闪迪等内存制造商，后者因高带宽内存需求激增，过去一年上涨超过600%。一位市场策略师这样区分：为人工智能热潮提供铲子和镐的公司，比那些花费数十亿美元建设人工智能基础设施但仍需证明支出能带来回报的公司，处于更有利的位置。
短期内，也存在一种机械性的自我强化因素支撑看涨观点。随着芯片股表现优异，它们在指数中的权重上升，这迫使被动指数基金将更多资本配置到相同的个股上，从而支撑价格进一步上涨，并推动权重继续走高。今年交易所交易基金（ETF）的资金流入极为可观，截至6月下旬，年初至今已超过1万亿美元，比去年创纪录的增速高出约45%，而退休基金和目标日期策略的季度再平衡在每个季度初又增添了一个机械性的顺风因素。
更谨慎的分析框架——之所以值得提及，是因为它来自严肃的机构声音，而非单纯的反向投资者——恰恰认为这种集中度是脆弱的来源，而非力量的来源。美国银行的专有泡沫风险指标显示，半导体板块近期达到0.91，而1.0代表极端泡沫水平。NewEdge Wealth的首席投资官指出，这种集中度使得传统分散投资比在互联网泡沫高峰期更难实现，因为同一人工智能资本支出主题现在同时出现在成长指数、价值指数甚至新兴市场基准指数中，这意味着那些认为自己在不同敞口间分散投资的投资者，实际上可能是在押注于同一潜在趋势的关联性押注。此外，还有一个真实的宏观变量在起作用：如果美联储主席凯文·沃什转向更高利率，将改变支撑这些估值的贴现率计算，并可能加速机构去风险化。
近期的价格走势已经显示出这两种观点之间的紧张关系，最近一周标普500指数下跌近2%，而小盘和中盘股表现优于大盘，一些解读认为这是一种早期轮动，从大型芯片股转向其他股票，而非进一步涌入它们。
这两种解读都有其合理性，哪一种正确最终将取决于人工智能基础设施支出是否持续转化为购买芯片的公司的实际收入增长，而不仅仅是出售芯片的公司。对于在Gate上追踪加密资产和股票之间相关敞口的人来说，如此规模的半导体集中度无论如何都值得关注，因为这样一个庞大的板块现在几乎可以单凭自身力量推动整个指数向任一方向移动。
本内容仅供参考，不构成财务建议。
这里看多的论点很直接，而且确实有一定实质支撑。半导体是AI建设、云基础设施以及几乎所有现代计算工作负载的物理基础，因此只要AI基础设施的需求持续扩张，这一论证认为，无论最终哪一个具体的AI应用成为赢家，芯片制造商都将持续受益。Nvidia一直是推动这一再权重调整的最大单一动力，但这轮上涨已经显著扩展至Broadcom、TSMC、ASML、AMD，以及像Micron和SanDisk这样的存储器制造商；其中，受高带宽内存需求激增的影响，SanDisk过去一年涨幅已超过600%。有一位市场策略师将这种差别这样概括：为AI热潮提供“铲子和铁锹”的公司，比那些投入数百亿美元建设AI基础设施、却仍需证明花钱能带来回报的公司，处于更有利的位置。
此外，从短期角度看，还有一个机械性的、自我强化的因素在支撑这一看多观点。当芯片股跑赢时，它们在指数中的权重会上升，这反而会迫使被动型指数基金向相同的标的配置更多资本，从而支撑进一步的股价上涨，并使权重继续上行。今年ETF资金流入异常强劲：截至6月下旬，年初至今已超过1万亿美元，约比去年创纪录的节奏快45%；而退休基金与目标日期策略在每个新季度初进行的季度再平衡，也将再带来另一重机械性利好。
更谨慎的说法也值得纳入——因为它来自严肃的机构声音，而不仅仅是唱反调的人——其核心在于：同样这种集中度，可能来源于脆弱性而非优势。美国银行（Bank of America）的一项专有“泡沫风险”衡量指标最近显示，在半导体板块上，该数值达到0.91；该量表中1.0代表极端泡沫状况。NewEdge Wealth首席投资官指出，这种集中度使得传统意义上的分散化比互联网泡沫顶峰时期还要难以实现：因为如今相同的AI资本开支主题会同时出现在成长型指数、价值型指数以及甚至新兴市场基准中——这意味着那些认为自己暴露在不同敞口上的投资者，实际上可能是在对同一个底层趋势进行叠加的相关性押注。此外，宏观层面也有一个真实变量在起作用：如果美联储主席Kevin Warsh推动利率走向更高水平，将改变支撑这些估值的折现率计算逻辑，并可能加速机构去风险的进程。
近期的价格走势已经体现出这两种观点之间的某种张力：最近一周，标普500指数下跌接近2%，即便小盘和中盘股票却跑赢大盘——一些人将其解读为资金从大型头部芯片股票中出现了早期轮动，而不是进一步向其中涌入。
对这份数据的上述两种解读都站得住脚，而哪一种最终会被证明正确，可能取决于：AI基础设施支出能否持续转化为那些买入芯片公司的实际收入增长，而不仅仅是卖出芯片公司的表现。对于在Gate上跟踪加密货币与股票之间相关性敞口的人来说，无论如何，半导体在这种规模下的集中度都值得关注——因为这样规模的一个板块现在已经具备几乎“单靠自身”就能在双向上推动整个指数走势的能力。
本文仅供信息参考，不构成财务建议。