上周$BTC价格击穿6万美元，创下2024年以来最低点。表面看是多重利空叠加，但导火索很明确——Strategy公司发行的永续优先股STRC崩了。
我收到大量客户问询，核心问题就两个：STRC到底是什么？这家公司会不会爆雷？要回答这些，得先理解当下周期的位置。
STRC是Strategy去年推出的优先股产品，设计初衷很简单：给投资者高收益，同时价格稳定在100美元面值附近。发行初期年化股息率9%，公司承诺：如果市价跌破100美元，就上调股息0.25%到0.5%。更高收益吸引买盘，价格自然回到面值。这套机制前期确实有效——股息逐步提到11.5%，STRC股价长期在100美元附近晃悠。高收益、低风险的外衣下，投资者累计砸了105亿美元进去，Strategy拿到钱全部加仓$BTC。
过去几周，$BTC和MSTR股价同步走弱，市场开始怀疑Strategy是不是有能力、有意愿继续付息。STRC应声暴跌，最低跌到75美元。恐慌合理吗？是，也不是。
看资产负债表：公司持有496亿美元$BTC、26亿美元现金，总债务只有68亿美元，优先股合计155亿美元。即便现在清仓所有$BTC，所得资金也足够支付未来28年的全部股息。但核心分歧在于——公司有权暂停分红。Strategy拥有自主暂停STRC派息的权利，股息只是累计挂账，没有强制兑付约束。$BTC持续下跌，市场担心公司现金流承压，随时可能叫停分红，恐慌就这样发酵了。
公司最后停息了吗？并没有。本周一，Strategy发布全新框架：将择机出售部分$BTC，专门用于兑付股息；同时不再通过上调股息维护100美元面值，允许STRC自由浮动定价；此外可能回购优先股。公告一出，MSTR和STRC双双大幅反弹。
为什么不上调股息托价？因为要拉回100美元面值，需要上调的幅度已经高到难以承受。STRC跌至75美元时，市场实际收益率已经达到15.4%。如果要靠加息修复面值，名义股息率要从11.5%大幅提升近4个百分点至15.4%。即便加息，效果也未必好——大幅提升分红反而会加剧市场疑虑：公司靠什么持续支付高额股息？可能引发新一轮抛售。75美元离100美元面值差距太大，短期加息无力回天。
在新框架下，STRC还能重回100美元吗？不一定。公司不再用机制化手段锚定100美元股价；虽然官方股息上调至12%，但只有$BTC出现大幅上涨，STRC才有可能重新回到100美元。
这一系列变化意味着什么？市场观点分歧很大，但在我看来，Strategy在$BTC市场的角色已经彻底改变。过去多年，它是全球最大$BTC买方，持续为市场提供单向买盘。这个阶段大概率已经落幕。往后，公司会根据行情动态买卖$BTC，不再只买不卖。
需要重点说明：我不认为Strategy会大规模抛售。不存在强制条款迫使公司每年清仓数十亿美元$BTC；一旦$BTC迎来牛市，Strategy大概率会再度转为净买入方。只是在下一轮周期里，Strategy对$BTC行情的影响力，会远不如上一轮。
谁会接替Strategy，成为$BTC最大增量买家？机构资金。$BTC发展历程中，市场主力买家持续迭代：密码朋克、亚洲投资者、美国散户、GBTC灰度信托、MSTR依次接过主导权。下一轮行情的核心增量，我判断将是各类机构资金——全球银行、资管、养老金、捐赠基金、主权财富基金、独立理财顾问，它们手握全球体量最庞大的资金池。
诸多信号已经印证这一趋势。摩根士丹利近期推出自有$BTC ETF，富国银行将$BTC纳入标准资产配置模型；去年德克萨斯州成为美国首个设立战略$BTC储备的州；多家主权基金、国家级银行已配置$BTC或启动相关研究项目。2026年$BTC ETF虽出现资金流出，但自2024年上线至今累计净流入超500亿美元，主流理财平台均已上线相关产品。
Strategy存在清算爆仓风险吗？从现有数据看完全不存在，各类清算崩盘论调都不符合财务逻辑。前文提到，公司流动资产合计520亿美元，总债务仅70亿美元。$BTC需要暴跌70%以上并长期维持低位，才会让公司陷入生存危机。市场质疑者认为150多亿优先股兑付压力是长期利空，但极端情况下公司可选择暂停优先股分红，风险可控。
这反映出当前市场处于哪个阶段？STRC剧烈波动叠加MSTR股价回调，是典型的周期尾部特征。所有金融市场，包括加密市场，牛熊循环逻辑高度统一：先走出牛市行情；随后投资者贪婪加杠杆，大量金融衍生工具应运而生；市场出现风险爆点，行情反转；市场出清、挤出所有过剩杠杆后，底部才会真正出现。
STRC就是本轮周期金融杠杆的典型产物：追求稳健高收益的资金涌入STRC，公司再拿这笔钱买入$BTC。简单来说，一批追求低波动稳定收益的资金，最终涌入了波动极大的$BTC资产。这类资金本就和$BTC资产属性不匹配，必须完成离场出清，市场才能探明底部，当下正在经历这一过程。
加密市场历史上曾上演过完全相同的剧情。2019–2021牛市期间，GBTC信托长期大幅溢价于底层$BTC净值。机构可以平价申购GBTC，锁仓半年后在二级市场以20%–50%的溢价抛售，海量资金借此涌入$BTC，衍生出各类复杂金融工具。2021年起，信托溢价快速消失，各类杠杆工具集中退去，市场随之触底。本轮行情大概率会复刻相同路径。
市场底部何时到来？我无法给出确切时间，没人能精准预判底部，只有事后复盘才能清晰确认。但可以重点跟踪几个见底前置信号：第一，MSTR股价跌破资产净值（NAV）折价交易，代表市场情绪从贪婪彻底转为极致恐慌，是临近底部的明确信号；第二，加密恐惧贪婪指数跌至历史极值，陷入极致恐慌区间，此时具备布局价值；第三，$BTC合约资金费率持续为负，散户做空意愿远超做多，市场情绪彻底悲观。
简单概括：行情跌到极致悲观，反转契机才会出现。目前市场正处在出清进程中，STRC引发的连锁波动是周期必经环节。每一轮加密周期都会经历这段痛苦但必要的去杠杆阶段。随着市场持续出清调整，我坚信底部已经近在眼前，今年秋季新一轮牛市将会开启。
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突发！$BTC跌破6万，STRC闪崩75刀，首席策略师：这是牛市前最后一次绞杀，秋季见底起飞
上周$BTC价格击穿6万美元，创下2024年以来最低点。表面看是多重利空叠加，但导火索很明确——Strategy公司发行的永续优先股STRC崩了。
我收到大量客户问询，核心问题就两个：STRC到底是什么？这家公司会不会爆雷？要回答这些，得先理解当下周期的位置。
STRC是Strategy去年推出的优先股产品，设计初衷很简单：给投资者高收益，同时价格稳定在100美元面值附近。发行初期年化股息率9%，公司承诺：如果市价跌破100美元，就上调股息0.25%到0.5%。更高收益吸引买盘，价格自然回到面值。这套机制前期确实有效——股息逐步提到11.5%，STRC股价长期在100美元附近晃悠。高收益、低风险的外衣下，投资者累计砸了105亿美元进去，Strategy拿到钱全部加仓$BTC。
过去几周，$BTC和MSTR股价同步走弱，市场开始怀疑Strategy是不是有能力、有意愿继续付息。STRC应声暴跌，最低跌到75美元。恐慌合理吗？是，也不是。
看资产负债表：公司持有496亿美元$BTC、26亿美元现金，总债务只有68亿美元，优先股合计155亿美元。即便现在清仓所有$BTC，所得资金也足够支付未来28年的全部股息。但核心分歧在于——公司有权暂停分红。Strategy拥有自主暂停STRC派息的权利，股息只是累计挂账，没有强制兑付约束。$BTC持续下跌，市场担心公司现金流承压，随时可能叫停分红，恐慌就这样发酵了。
公司最后停息了吗？并没有。本周一，Strategy发布全新框架：将择机出售部分$BTC，专门用于兑付股息；同时不再通过上调股息维护100美元面值，允许STRC自由浮动定价；此外可能回购优先股。公告一出，MSTR和STRC双双大幅反弹。
为什么不上调股息托价？因为要拉回100美元面值，需要上调的幅度已经高到难以承受。STRC跌至75美元时，市场实际收益率已经达到15.4%。如果要靠加息修复面值，名义股息率要从11.5%大幅提升近4个百分点至15.4%。即便加息，效果也未必好——大幅提升分红反而会加剧市场疑虑：公司靠什么持续支付高额股息？可能引发新一轮抛售。75美元离100美元面值差距太大，短期加息无力回天。
在新框架下，STRC还能重回100美元吗？不一定。公司不再用机制化手段锚定100美元股价；虽然官方股息上调至12%，但只有$BTC出现大幅上涨，STRC才有可能重新回到100美元。
这一系列变化意味着什么？市场观点分歧很大，但在我看来，Strategy在$BTC市场的角色已经彻底改变。过去多年，它是全球最大$BTC买方，持续为市场提供单向买盘。这个阶段大概率已经落幕。往后，公司会根据行情动态买卖$BTC，不再只买不卖。
需要重点说明：我不认为Strategy会大规模抛售。不存在强制条款迫使公司每年清仓数十亿美元$BTC；一旦$BTC迎来牛市，Strategy大概率会再度转为净买入方。只是在下一轮周期里，Strategy对$BTC行情的影响力，会远不如上一轮。
谁会接替Strategy，成为$BTC最大增量买家？机构资金。$BTC发展历程中，市场主力买家持续迭代：密码朋克、亚洲投资者、美国散户、GBTC灰度信托、MSTR依次接过主导权。下一轮行情的核心增量，我判断将是各类机构资金——全球银行、资管、养老金、捐赠基金、主权财富基金、独立理财顾问，它们手握全球体量最庞大的资金池。
诸多信号已经印证这一趋势。摩根士丹利近期推出自有$BTC ETF，富国银行将$BTC纳入标准资产配置模型；去年德克萨斯州成为美国首个设立战略$BTC储备的州；多家主权基金、国家级银行已配置$BTC或启动相关研究项目。2026年$BTC ETF虽出现资金流出，但自2024年上线至今累计净流入超500亿美元，主流理财平台均已上线相关产品。
Strategy存在清算爆仓风险吗？从现有数据看完全不存在，各类清算崩盘论调都不符合财务逻辑。前文提到，公司流动资产合计520亿美元，总债务仅70亿美元。$BTC需要暴跌70%以上并长期维持低位，才会让公司陷入生存危机。市场质疑者认为150多亿优先股兑付压力是长期利空，但极端情况下公司可选择暂停优先股分红，风险可控。
这反映出当前市场处于哪个阶段？STRC剧烈波动叠加MSTR股价回调，是典型的周期尾部特征。所有金融市场，包括加密市场，牛熊循环逻辑高度统一：先走出牛市行情；随后投资者贪婪加杠杆，大量金融衍生工具应运而生；市场出现风险爆点，行情反转；市场出清、挤出所有过剩杠杆后，底部才会真正出现。
STRC就是本轮周期金融杠杆的典型产物：追求稳健高收益的资金涌入STRC，公司再拿这笔钱买入$BTC。简单来说，一批追求低波动稳定收益的资金，最终涌入了波动极大的$BTC资产。这类资金本就和$BTC资产属性不匹配，必须完成离场出清，市场才能探明底部，当下正在经历这一过程。
加密市场历史上曾上演过完全相同的剧情。2019–2021牛市期间，GBTC信托长期大幅溢价于底层$BTC净值。机构可以平价申购GBTC，锁仓半年后在二级市场以20%–50%的溢价抛售，海量资金借此涌入$BTC，衍生出各类复杂金融工具。2021年起，信托溢价快速消失，各类杠杆工具集中退去，市场随之触底。本轮行情大概率会复刻相同路径。
市场底部何时到来？我无法给出确切时间，没人能精准预判底部，只有事后复盘才能清晰确认。但可以重点跟踪几个见底前置信号：第一，MSTR股价跌破资产净值（NAV）折价交易，代表市场情绪从贪婪彻底转为极致恐慌，是临近底部的明确信号；第二，加密恐惧贪婪指数跌至历史极值，陷入极致恐慌区间，此时具备布局价值；第三，$BTC合约资金费率持续为负，散户做空意愿远超做多，市场情绪彻底悲观。
简单概括：行情跌到极致悲观，反转契机才会出现。目前市场正处在出清进程中，STRC引发的连锁波动是周期必经环节。每一轮加密周期都会经历这段痛苦但必要的去杠杆阶段。随着市场持续出清调整，我坚信底部已经近在眼前，今年秋季新一轮牛市将会开启。
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