再论“猪周期”：行业现金流正在枯竭，供给出清或将以“非线性”方式到来

一、发生了什么？——多重历史极值叠加，行业陷入“失血”深渊

价格端全线告急。截至2026年6月26日，全国生猪出栏均价为9.4元/公斤，在4月中旬触及8.67元/公斤的二十年来最低水平后，始终在9-10元/公斤的极窄区间内低位震荡，呈现出典型的“磨底”形态。仔猪市场同步崩塌，6月23日7公斤断奶仔猪价格已跌至157元/头，同比下降64%，环比下降13%，较280元/头的行业成本线已形成深度倒挂。

历史性指标接连告破。截至6月24日，全国大中城市猪粮比价跌至3.88，逼近今年4月创下的历史新低。猪粮比是衡量养殖盈利能力的核心指标——6:1为盈亏平衡，5:1以下为普遍亏损，而4:1以下则意味着行业已进入深度亏损的极端区间。这一历史极值的出现，标志着行业正处在周期底部的极值区域。

养殖端全面深度亏损。截至6月26日，自繁自养模式下头均亏损346元，外购仔猪模式头均亏损339元，两种模式亏损趋同且均为2014年以来第二大亏损深度。自繁自养自2025年9月起已连续亏损超过9个月，外购仔猪模式亏损时长更超过10个月。行业已从单纯的“利润亏损”演变为持续的“现金流消耗”，全行业处于系统性“失血”状态。

二、为什么重要？——现金流枯竭下的非线性出清逻辑

1. 本轮价格磨底为何超预期：供给冗余与需求疲软的“双重陷阱”

本轮周期底部磨炼时间远超市场预期，根本原因在于供需两端的结构性错配。

供给端，前期能繁母猪高位运行叠加生产效率的系统性跃升形成“双重挤压”。截至2026年3月，全国能繁母猪存栏3904万头，较农业农村部最新设定的3750万头目标仍有154万头的去化空间。与此同时，行业平均PSY从2023年的22.7头提升至2025年的24.3头，养殖效率的显著提升使得同等母猪数量下的实际出栏能力大幅增加。

2026年一季度全国生猪出栏量达2亿头，同比增加2.8%，猪肉产量同比增加4.2%。此外，冻品库容率已攀升至32.96%的历史高位，同比上升逾15个百分点，巨大的冻品库存如同一座“堰塞湖”，持续压制猪价反弹空间。

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