中国旺旺增收不增利，渠道换挡先压利润

成本上升、费用激增与渠道变革正在共同挤压中国旺旺的利润表现。

6月30日，中国旺旺控股有限公司披露截至2026年3月31日止年度业绩。

报告期内，公司实现收益244.01亿元，同比增长3.8%；销量同比实现高个位数增长；权益持有人应占利润38.37亿元，同比下降11.5%。

原材料成本上升、组织调整后的费用增加，以及新旧渠道切换过程中的投入加大，共同挤压了利润空间。

成本端，受进口全脂奶粉和棕榈油单位耗用成本上升影响，公司毛利率由上一财年的47.6%降至46.3%，同比下滑1.3个百分点。

相比于原材料带来的外部硬通胀，内部组织架构调整产生的营业费用激增，则是导致营运利润下滑更主要的内部推手。

2025财年，中国旺旺分销成本同比增长16.9%至35.40亿元，占收益比重升至14.5%；其中行政费用同比增长11.4%至33.52亿元，占收益比重升至13.7%。

此前，中国旺旺曾重新梳理产品类别，并按产品类别设立新的产品事业部。组织拆分后，相应岗位人员增加，用人费用同步上升，使公司2025财年总薪酬同比增长8.9%。

同时，为提升不同消费群体对新品和细分产品的认知度，中国旺旺加大了市场推广和跨界营销投入。报告期内，公司广告促销费用占收益比率达到3.8%，同比上升1.1个百分点。

从大单品表现看，中国旺旺仍然依赖核心品类托底，但增长动能已经出现分化。

乳品及饮料类仍是最大收入来源。2025财年，该板块实现收益123.43亿元，同比增长1.9%，占总收益约51%。

其中，旺仔牛奶受乳品市场整体低迷影响，收益同比小幅下降0.3%。作为中国旺旺最重要的大单品，旺仔牛奶仍具有基本盘意义，但其单一爆品拉动力已经不如过去。

米果类收益59.36亿元，同比增长0.5%，销量同比低个位数增长；休闲食品类收益59.15亿元，同比增长10.4%，为三大品类中表现最好的板块，销量也实现双位数增长。

糖果小类全年收益同比低双位数增长，创下历史新高；冰品、零食糕饼、豆类、果冻及其他小类也实现高个位数至低双位数增长。

品类结构的变化，本质上是渠道重心转移的结果。

2025财年，占中国旺旺总收益近七成的传统批发和现代渠道收益同比衰退高个位数。与此同时，零食量贩和新兴渠道快速补位，占总收益比重已达到约15%。

线上和其他新兴渠道同样成为增量来源。财报显示，电商、OEM等新兴渠道收益同比双位数增长，占总收益比达到低双位数。

渠道方向已在调整，但短期效果仍体现在费用上升和利润率回落上。

蔡衍明主席在致股东信中坦言，集团执行近两年的“攻略城市，旺得天下”策略“总体成绩还不是太理想，离目标仍有一定距离”。

为此，董事会已决定适当降低2025财年的末期股息比例，以留存更充裕的现金储备来应对国内消费疲软等短期不确定性。

2025财年，中国旺旺拟派末期股息为每股1.38美仙，上一财年为每股2.04美仙。按每股股息计算，减少0.66美仙，降幅约32.4%。

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