作者：Tanay Ved，Coin Metrics高级研究员；编译：Shaw，金色财经
受利率预期转向、比特币 ETF 资金持续流出、资金大举轮动至 AI 股票多重因素影响，比特币回吐 4 月全部涨幅，二季度整体跌幅约 11%。
ETF、Strategy、稳定币三大核心流动性渠道二季度同步走弱，仅现货比特币 ETF 就录得 40.8 亿美元资金净流出。
本季度比特币与以太坊多头爆仓总额达 83.5 亿美元，市场大规模去杠杆；进入三季度后，市场流动性虽有所萎缩，但整体稳定性提升。
2026 年第二季度开局，数字资产一度涨势强劲。一季度市场行情低迷，进入 4 月后比特币迎来全面反弹，伴随美股一同上涨，价格冲高至约 82000 美元；彼时地缘冲突担忧短暂缓和，机构资金需求有所回暖。但这一轮上涨行情未能持续。
行情反转由三重因素叠加推动：美伊外交局势反复波动，布伦特原油价格冲高至 126.41 美元，油价持续走高；美联储货币政策预期转向鹰派；资金大规模轮动至盈利增长势头稳固的 AI 股票赛道。
来源：Talos State of the Market Dashboard
5 月中旬之前，加密资产与美股整体走势同步，比特币、以太坊自 4 月初以来均上涨约 20%。但 5 月末二者走势出现分化：加密货币开始回调，美股却保持坚挺。本季度收官时，标普 500 指数、纳斯达克 100 指数分别累计上涨约 16%、28%；比特币下跌约 10%，以太坊跌幅约 20%，SOL 下跌约 13%。
比特币当前价格徘徊在 6 万美元附近，较 2025 年末创下的 12.6 万美元历史最高点下跌约 52%。山寨币行情走势大同小异，仅有少数币种录得上涨。今年以来，在市值前二十的加密资产中，Hyperliquid（代币 HYPE）是唯一表现亮眼的标的，涨幅达 142%，上涨动力源于链上股票、大宗商品永续合约交易需求激增。
本季度行情走弱，三大核心需求渠道同步萎缩进一步加剧了下跌行情：现货比特币 ETF、MicroStrategy 这类持币国库企业、稳定币总供给规模均出现恶化。
4 月现货比特币 ETF 开局向好，资金持续净流入。**4 月 20 日录得单日净流入峰值 4.74 亿美元，此后资金流向彻底反转。**本季度剩余时间内资金以净流出为主，二季度总计 53 个交易日出现资金流出，仅 30 个交易日为净流入。本季度跟踪统计的全部发行机构合计净流出 40.8 亿美元，其中 6 月的流出规模占绝大部分，高达 38.4 亿美元。
本季度 Strategy 的比特币增持节奏显著放缓。公司发行、原本设计为贴近 100 美元交易的优先股 STRC 跌至 74 美元附近的历史新低；同时公司修正后净资产价值溢价回落至 1 倍，直接拖累其囤币赖以支撑的融资渠道。6 月初公司抛售 32 枚比特币的操作令市场猝不及防，彻底动摇了市场长期信奉的 “永不售币” 共识。为此，Strategy 推出全新数字信贷资本框架：将 STRC 股息率上调至 12%，获批最多抛售价值 12.5 亿美元的比特币，并设立 25.5 亿美元现金储备，可覆盖约 17 个月的分红兑付义务。
二季度稳定币整体总市值缩水约 42 亿美元，抽走了支撑链上交易与市场流动性的一大笔备用资金。其中 USDT 小幅增长 18 亿美元，Circle（USDC）流失 34 亿美元；市场避险情绪升温，投资者对生息稳定币策略需求下滑，Ethena 发行的 USDe 规模缩水 14 亿美元。
三大核心需求渠道同步走弱，三季度市场流动性环境相较二季度开局大幅收紧。资金是否会回流加密资产，还是持续涌入 AI 股票，仍是需要持续跟踪的核心变量。
各大交易所现货总成交额环比下滑 28%，至 2.32 万亿美元，自 1 月开启的成交萎缩趋势延续。期货成交表现相对抗跌，达 12.32 万亿美元，环比仅下降 11.6%；但现货 / 期货成交比值从 0.23 倍收窄至 0.19 倍，说明市场资金更多转向衍生品仓位，现货购币需求走弱。
Hyperliquid 表现格外突出，其期货交易量市场份额攀升至约 4.5%，链上永续合约持续抢占中心化交易所的市场份额。
未平仓合约量在 5 月大跌前夕触及峰值，比特币未平仓规模达 492 亿美元，以太坊为 272 亿美元。如今二者分别回落至 335 亿美元、162 亿美元，较高点分别下跌 32%、40%。二季度比特币与以太坊多头爆仓总额合计 83.5 亿美元，其中超半数爆仓集中发生在 5 月 25 日至 6 月 7 日；高杠杆多头头寸在自我强化的下跌循环中被批量清算。进入三季度，市场整体杠杆水平已显著下降。
本季度资金费率波动剧烈：4 月中旬深度贴水，年化费率低至 - 16%；随着多头仓位持续堆积，5 月费率大幅转正，年化达 + 10%。随后的市场抛售行情令费率回归中性，季末受谨慎情绪影响，费率在零值附近震荡。
市场流动性同步走弱。比特币盘口 2% 深度订单量从 5 月初近 7000 万美元的峰值，回落至 6 月末约 3500 万至 4000 万美元，反映市场盘口变薄，承接抛压的能力大幅下降。
抛开本季度盘面涨跌不谈，多项结构性变革已经指明市场未来发展方向，涵盖各类全新链上资产品类，以及支撑这些资产运行的底层基础设施。
代币化股票：Coinbase 推出 1:1 足额抵押的代币化股票产品，投资者可完整享有对应股票全部法定股东权益。随着股票等证券代币化新模式不断涌现，我们梳理了链上获取股票敞口的各类实现路径。
RWA 永续合约迎来爆发；依托 Hyperliquid HIP-3 永续合约、各大中心化交易所全天候现实资产（RWA）永续合约产品，链上交易与价格发现机制不再局限于加密货币，延伸至股票、股指、大宗商品领域。
SpaceX 上市前链上先行定价：SpaceX 已于美东时间 2026 年 6 月 12 日在纳斯达克正式上市，股票代码 SPCX。其 1.7 万亿估值的 IPO 在正式挂牌前，率先通过加密基础设施完成价格定价，为未上市私企提供了前置价格发现渠道。
资金库与借贷市场：链上资金库正成为机构资金的核心配置载体，将用户存款归集起来，投向 Morpho、Aave 等协议中经过筛选的借贷策略。Bitwise 等传统资管机构入局资金库策略运营，相关配套基础设施正快速走向成熟。
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二季度加密市场动态：行情趋势、板块轮动与费率走势
作者：Tanay Ved，Coin Metrics高级研究员；编译：Shaw，金色财经
要点总结：
受利率预期转向、比特币 ETF 资金持续流出、资金大举轮动至 AI 股票多重因素影响，比特币回吐 4 月全部涨幅，二季度整体跌幅约 11%。
ETF、Strategy、稳定币三大核心流动性渠道二季度同步走弱，仅现货比特币 ETF 就录得 40.8 亿美元资金净流出。
本季度比特币与以太坊多头爆仓总额达 83.5 亿美元，市场大规模去杠杆；进入三季度后，市场流动性虽有所萎缩，但整体稳定性提升。
市场概况与行情表现
2026 年第二季度开局，数字资产一度涨势强劲。一季度市场行情低迷，进入 4 月后比特币迎来全面反弹，伴随美股一同上涨，价格冲高至约 82000 美元；彼时地缘冲突担忧短暂缓和，机构资金需求有所回暖。但这一轮上涨行情未能持续。
行情反转由三重因素叠加推动：美伊外交局势反复波动，布伦特原油价格冲高至 126.41 美元，油价持续走高；美联储货币政策预期转向鹰派；资金大规模轮动至盈利增长势头稳固的 AI 股票赛道。
来源：Talos State of the Market Dashboard
5 月中旬之前，加密资产与美股整体走势同步，比特币、以太坊自 4 月初以来均上涨约 20%。但 5 月末二者走势出现分化：加密货币开始回调，美股却保持坚挺。本季度收官时，标普 500 指数、纳斯达克 100 指数分别累计上涨约 16%、28%；比特币下跌约 10%，以太坊跌幅约 20%，SOL 下跌约 13%。
来源：Talos State of the Market Dashboard
比特币当前价格徘徊在 6 万美元附近，较 2025 年末创下的 12.6 万美元历史最高点下跌约 52%。山寨币行情走势大同小异，仅有少数币种录得上涨。今年以来，在市值前二十的加密资产中，Hyperliquid（代币 HYPE）是唯一表现亮眼的标的，涨幅达 142%，上涨动力源于链上股票、大宗商品永续合约交易需求激增。
资金流向
本季度行情走弱，三大核心需求渠道同步萎缩进一步加剧了下跌行情：现货比特币 ETF、MicroStrategy 这类持币国库企业、稳定币总供给规模均出现恶化。
现货比特币ETF
4 月现货比特币 ETF 开局向好，资金持续净流入。**4 月 20 日录得单日净流入峰值 4.74 亿美元，此后资金流向彻底反转。**本季度剩余时间内资金以净流出为主，二季度总计 53 个交易日出现资金流出，仅 30 个交易日为净流入。本季度跟踪统计的全部发行机构合计净流出 40.8 亿美元，其中 6 月的流出规模占绝大部分，高达 38.4 亿美元。
来源：Talos State of the Market Dashboard
数字资产财库（Strategy）
本季度 Strategy 的比特币增持节奏显著放缓。公司发行、原本设计为贴近 100 美元交易的优先股 STRC 跌至 74 美元附近的历史新低；同时公司修正后净资产价值溢价回落至 1 倍，直接拖累其囤币赖以支撑的融资渠道。6 月初公司抛售 32 枚比特币的操作令市场猝不及防，彻底动摇了市场长期信奉的 “永不售币” 共识。为此，Strategy 推出全新数字信贷资本框架：将 STRC 股息率上调至 12%，获批最多抛售价值 12.5 亿美元的比特币，并设立 25.5 亿美元现金储备，可覆盖约 17 个月的分红兑付义务。
稳定币
二季度稳定币整体总市值缩水约 42 亿美元，抽走了支撑链上交易与市场流动性的一大笔备用资金。其中 USDT 小幅增长 18 亿美元，Circle（USDC）流失 34 亿美元；市场避险情绪升温，投资者对生息稳定币策略需求下滑，Ethena 发行的 USDe 规模缩水 14 亿美元。
三大核心需求渠道同步走弱，三季度市场流动性环境相较二季度开局大幅收紧。资金是否会回流加密资产，还是持续涌入 AI 股票，仍是需要持续跟踪的核心变量。
交易所交易数据与衍生品市场
各大交易所现货总成交额环比下滑 28%，至 2.32 万亿美元，自 1 月开启的成交萎缩趋势延续。期货成交表现相对抗跌，达 12.32 万亿美元，环比仅下降 11.6%；但现货 / 期货成交比值从 0.23 倍收窄至 0.19 倍，说明市场资金更多转向衍生品仓位，现货购币需求走弱。
Hyperliquid 表现格外突出，其期货交易量市场份额攀升至约 4.5%，链上永续合约持续抢占中心化交易所的市场份额。
来源：Talos State of the Market Dashboard
未平仓合约量在 5 月大跌前夕触及峰值，比特币未平仓规模达 492 亿美元，以太坊为 272 亿美元。如今二者分别回落至 335 亿美元、162 亿美元，较高点分别下跌 32%、40%。二季度比特币与以太坊多头爆仓总额合计 83.5 亿美元，其中超半数爆仓集中发生在 5 月 25 日至 6 月 7 日；高杠杆多头头寸在自我强化的下跌循环中被批量清算。进入三季度，市场整体杠杆水平已显著下降。
本季度资金费率波动剧烈：4 月中旬深度贴水，年化费率低至 - 16%；随着多头仓位持续堆积，5 月费率大幅转正，年化达 + 10%。随后的市场抛售行情令费率回归中性，季末受谨慎情绪影响，费率在零值附近震荡。
市场流动性同步走弱。比特币盘口 2% 深度订单量从 5 月初近 7000 万美元的峰值，回落至 6 月末约 3500 万至 4000 万美元，反映市场盘口变薄，承接抛压的能力大幅下降。
来源：Talos State of the Market Dashboard
塑造本季度及后市走向的核心主线
抛开本季度盘面涨跌不谈，多项结构性变革已经指明市场未来发展方向，涵盖各类全新链上资产品类，以及支撑这些资产运行的底层基础设施。
代币化股票：Coinbase 推出 1:1 足额抵押的代币化股票产品，投资者可完整享有对应股票全部法定股东权益。随着股票等证券代币化新模式不断涌现，我们梳理了链上获取股票敞口的各类实现路径。
RWA 永续合约迎来爆发；依托 Hyperliquid HIP-3 永续合约、各大中心化交易所全天候现实资产（RWA）永续合约产品，链上交易与价格发现机制不再局限于加密货币，延伸至股票、股指、大宗商品领域。
SpaceX 上市前链上先行定价：SpaceX 已于美东时间 2026 年 6 月 12 日在纳斯达克正式上市，股票代码 SPCX。其 1.7 万亿估值的 IPO 在正式挂牌前，率先通过加密基础设施完成价格定价，为未上市私企提供了前置价格发现渠道。
资金库与借贷市场：链上资金库正成为机构资金的核心配置载体，将用户存款归集起来，投向 Morpho、Aave 等协议中经过筛选的借贷策略。Bitwise 等传统资管机构入局资金库策略运营，相关配套基础设施正快速走向成熟。