AI 计算热潮的第一波由加速器芯片驱动，尤其是 Nvidia 的图形处理器（GPU）。然而，第二季度标志着华尔街对一种新兴 AI 计算形态的全面认可——能够自主完成任务的 agentic systems（代理系统）——它不仅需要 GPU，还需要大量 CPU。与此同时，这也帮助另一位俱乐部成员 Arm Holdings 在此期间上涨超过 125%，因为它正进一步向 CPU 市场深入布局。连长期以来被视为押注工业市场的“无聊标的”的 Texas Instruments 也加入了这一行动；得益于数据中心使用的电源管理芯片的增长加速，它上涨约 47%。
困扰股价的，是多重因素的组合——既有与市场动态相关的因素，也有很难消除的担忧，指向竞争加剧。随着今年 AI 计算叙事不断演进，Nvidia 的股票很可能成为了那些希望借助内存与 CPU 短缺机会获利的投资者的资金来源，以及他们还需要从 Lam Research 和 Applied Materials 等公司购买更多芯片制造机器的需求。自 2022 年 11 月底 ChatGPT 上线以来，截至 2025 年，Nvidia 股价上涨了 1,000%；相比之下，S & P 500 上涨 75%，SOX 指数上涨 159%。换句话说，这只股票已经赚了很多钱，而投资者——尤其是短线交易者，如对冲基金——总是在寻找新的“热门新事物”。
正如 Jim 之前反复强调的，在这个市场上，销售供不应求产品的公司就是最新的热门标的。Jim 周二在 CNBC 上表示：“像 Micron 和 Applied Materials 这样的公司正在说，他们不知道供需何时会赶上。” “Nvidia 做不到，也不可能这么说。”当然，我们在俱乐部里也一直在寻找新想法。这就是为什么我们在 4 月把 Arm Holdings 纳入组合，以及在本月早些时候加入 Intel。Arm 是对 CPU 增长的直接押注。Intel 也提供了对 CPU 市场更大的敞口，并且可能受益于行业寻求替代 Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.（TSMC）的需要；TSMC 在先进芯片生产与封装方面占据主导地位。Nvidia 也生产 CPU，但公司仍最为人熟知的是其“看家本领”的 GPU。
Nvidia 的 GPU 和其他 AI 加速器芯片，负责执行支撑 AI 模型的复杂运算。在 agentic AI systems（代理式 AI 系统）中，CPU 负责编排（orchestration）并确保 GPU 始终保持繁忙。但 CPU 同样还要处理代理被要求执行的许多任务——例如搜索网页与更新数据库记录。这两类芯片需要协同工作，但 agentic systems 对 CPU 的需求远高于“聊天机器人”：后者只会给用户一个简单的文字答案，CPU 负担要小得多。
这就引出了 Nvidia 股票困局的下一层：关于其 GPU 霸权面临竞争的担忧。而这是 Jim 尤其担心的隐忧，他在周二也说得很清楚。这种竞争并不只是来自 AMD 这类传统芯片设计商——AMD 是数据中心 GPU 的第 2 大供应商；竞争还来自 Nvidia 最大的一批客户本身。比如 Alphabet 旗下的 Google、Amazon、Microsoft 和 Meta Platforms 都在自研自己的 AI 芯片。ChatGPT 的创建者 OpenAI 也在推进自家硅方案的工作，并与另一位俱乐部成员 Broadcom 密切合作。通常认为，Google 和 Amazon 的芯片是这一批产品中最好的。Google 多年来与 Broadcom 密切合作，共同设计张量处理器（TPUs）。TPU 是 AI 竞赛中的关键优势，而 Google 也在采取措施，用新的方式将这些芯片变现，其中包括与 Blackstone 合作开展云业务，并允许客户为其自有数据中心购买 TPU。
英伟达基本错过了芯片行业史上表现最好的一个季度。接下来需要做出哪些改变？
半导体股即将完成史上最强的一个季度。尽管如此，所有芯片制造商中最大的那家——Nvidia——在这波反弹中基本“缺席”。为了重新点燃其股价，Jim Cramer 表示，Nvidia 需要打开支票簿，向投资者返还更多现金。被称为 SOX 的费城半导体指数在第二季度大幅上涨超过 80%，原因是对人工智能计算的需求不仅增强，而且还进一步扩展。SOX 指数本季度的涨幅榜上尽是惊人的暴涨：截至周一收盘，Micron 上涨 239%，由存储器与存储芯片价格飙升推动，这背后是一次重大的供给紧张。制造半导体制造过程中所需关键设备的 Lam Research 上涨 92%。俱乐部成员 Intel 几乎翻了三倍，而 Advanced Micro Devices 上涨超过 165%。这两家公司都是长期为数据中心生产中央处理器（CPU）的厂商。
AI 计算热潮的第一波由加速器芯片驱动，尤其是 Nvidia 的图形处理器（GPU）。然而，第二季度标志着华尔街对一种新兴 AI 计算形态的全面认可——能够自主完成任务的 agentic systems（代理系统）——它不仅需要 GPU，还需要大量 CPU。与此同时，这也帮助另一位俱乐部成员 Arm Holdings 在此期间上涨超过 125%，因为它正进一步向 CPU 市场深入布局。连长期以来被视为押注工业市场的“无聊标的”的 Texas Instruments 也加入了这一行动；得益于数据中心使用的电源管理芯片的增长加速，它上涨约 47%。
接下来是 Nvidia。其尖端 GPU 在这波 AI 热潮中率先掀起浪潮，并将其推向了全球市值最高公司的地位。在 4 月至 6 月期间，它是整个 SOX 指数里表现最差的股票，涨幅约为 12%。这只股票相对于同属芯片板块的同业所呈现的令人沮丧表现，可以追溯到去年，但第二季度的疲软进一步把这一点“锤”得更实。这是一段看似投资者只想买半导体股票的时期，然而 Nvidia 却未能重新找回昔日的动能。
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费城半导体指数与 Nvidia 股价在过去 12 个月的对比。问题无法通过查看 Nvidia 披露的业绩来解释。在其 5 月 20 日发布的财报中，数据中心业务的年度增长率反而加速。该业务在 4 月季度营收激增 92%，达到 752 亿美元，较 2 月季度增长 75% 至 623 亿美元的水平更高。此外，公司对 5 月至 7 月期间的指引也明显高于华尔街预期。
困扰股价的，是多重因素的组合——既有与市场动态相关的因素，也有很难消除的担忧，指向竞争加剧。随着今年 AI 计算叙事不断演进，Nvidia 的股票很可能成为了那些希望借助内存与 CPU 短缺机会获利的投资者的资金来源，以及他们还需要从 Lam Research 和 Applied Materials 等公司购买更多芯片制造机器的需求。自 2022 年 11 月底 ChatGPT 上线以来，截至 2025 年，Nvidia 股价上涨了 1,000%；相比之下，S & P 500 上涨 75%，SOX 指数上涨 159%。换句话说，这只股票已经赚了很多钱，而投资者——尤其是短线交易者，如对冲基金——总是在寻找新的“热门新事物”。
正如 Jim 之前反复强调的，在这个市场上，销售供不应求产品的公司就是最新的热门标的。Jim 周二在 CNBC 上表示：“像 Micron 和 Applied Materials 这样的公司正在说，他们不知道供需何时会赶上。” “Nvidia 做不到，也不可能这么说。”当然，我们在俱乐部里也一直在寻找新想法。这就是为什么我们在 4 月把 Arm Holdings 纳入组合，以及在本月早些时候加入 Intel。Arm 是对 CPU 增长的直接押注。Intel 也提供了对 CPU 市场更大的敞口，并且可能受益于行业寻求替代 Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.（TSMC）的需要；TSMC 在先进芯片生产与封装方面占据主导地位。Nvidia 也生产 CPU，但公司仍最为人熟知的是其“看家本领”的 GPU。
Nvidia 的 GPU 和其他 AI 加速器芯片，负责执行支撑 AI 模型的复杂运算。在 agentic AI systems（代理式 AI 系统）中，CPU 负责编排（orchestration）并确保 GPU 始终保持繁忙。但 CPU 同样还要处理代理被要求执行的许多任务——例如搜索网页与更新数据库记录。这两类芯片需要协同工作，但 agentic systems 对 CPU 的需求远高于“聊天机器人”：后者只会给用户一个简单的文字答案，CPU 负担要小得多。
这就引出了 Nvidia 股票困局的下一层：关于其 GPU 霸权面临竞争的担忧。而这是 Jim 尤其担心的隐忧，他在周二也说得很清楚。这种竞争并不只是来自 AMD 这类传统芯片设计商——AMD 是数据中心 GPU 的第 2 大供应商；竞争还来自 Nvidia 最大的一批客户本身。比如 Alphabet 旗下的 Google、Amazon、Microsoft 和 Meta Platforms 都在自研自己的 AI 芯片。ChatGPT 的创建者 OpenAI 也在推进自家硅方案的工作，并与另一位俱乐部成员 Broadcom 密切合作。通常认为，Google 和 Amazon 的芯片是这一批产品中最好的。Google 多年来与 Broadcom 密切合作，共同设计张量处理器（TPUs）。TPU 是 AI 竞赛中的关键优势，而 Google 也在采取措施，用新的方式将这些芯片变现，其中包括与 Blackstone 合作开展云业务，并允许客户为其自有数据中心购买 TPU。
Amazon 的 Trainium 加速器已被 Claude 模型制造商 Anthropic 大获成功地使用，这也进一步打磨了其声誉。同样，彭博新闻在本月早些时候报道称，Amazon 正在探索向客户出售其 Trainium 芯片，而不只是通过云端租用来提供访问权限。Google 和 Amazon 对外宣传其芯片的一个大优势是效率——让它们能以比 Nvidia 更低的价格销售计算能力。Jim 说道：“你如果听 Google 的说法，他们是在告诉你，‘听着，我们有更好的产品。你再听 Amazon [他们说的是]，‘我们有更好的产品。’我们有一些主要客户在说他们可以竞争……你就会开始想，等一下，也许这些公司会侵占 Nvidia 的领地。”
尽管我们对 Nvidia CEO Jensen Huang 的领导力与愿景抱有足够的信心与信任，但仅基于当前这组事实，要完全反驳这种叙事非常困难。这并不是市场第一次考虑“如果 Nvidia 面临竞争，增长就会放缓”的问题。但可以说，在这波 AI 热潮期间，这些担忧已经变得最为响亮。
那么，Nvidia 应该做什么，才能继续完成让股东赚钱这项关键任务呢？Jim 表示，公司必须增加股票回购的规模。这是在持续投资研发之外的另一步骤；持续投资研发有助于确保其技术代际不断提升。Nvidia 在截至 1 月的财年研发支出为 136.5 亿美元，比上一财年的 94 亿美元增长 45%。但即便增加了支出，Nvidia 的自由现金流也总计约 970 亿美元。最重要的是，预计本财年将超过 2000 亿美元。我们希望 Nvidia 将这笔资金部署到回购中；这应有助于缩小其股票数量，并提高每股收益。我们希望 Nvidia 将这笔资金部署到回购中；这应有助于缩小其股本数量并提高每股收益——前提是其净利润至少保持稳定。理想情形是净利润上升、股数下降，从而放大 EPS 的增长。这一点之所以重要，是因为股票最终会根据盈利增长来定价。
Nvidia 上一财年用于回购支出 400 亿美元，而截至 2025 年 1 月的财年用于回购支出 337 亿美元。公司董事会在 5 月批准了额外 800 亿美元的回购计划，作为在现有回购授权下剩余的 385 亿美元之上的补充。Jim 仍然认为这还不够。“Nvidia 必须做苹果当初做的事，回购无穷无尽的股票。”Jim 在周二表示。虽然这不是 Jim 第一次催促 Nvidia 翻出苹果的旧账，但他这番论点的核心逻辑并没有改变。在即将离任的 CEO Tim Cook 领导下，以及此前 CFO Luca Maestri（已于 2024 年退休）领导下，苹果采用了激进的回购计划。根据 FactSet 数据，截至 2013 年 9 月结束的 12 个月里，回购规模接近 230 亿美元，此后随着这家 iPhone 制造商的业务与现金流增长而不断扩大。苹果在 2024 财年回购了 950 亿美元，在 2025 财年则接近 910 亿美元。
对 Nvidia 有利的是，公司不会把资金花在“被高估的股票”上。Nvidia 的远期市盈率已经被压缩得非常厉害，以至于它现在比整个大盘更便宜。FactSet 数据显示，Nvidia 的远期市盈率约为 19 倍，而 S & P 500 为 20.4 倍。FactSet 也指出，Nvidia 的五年平均水平约为 36 倍。“我说的是 Nvidia ‘拥有它，不要交易它’。我不会退后。”Jim 说。不过他补充道：“Nvidia 必须疯狂地回购股票。”
（Jim Cramer's Charitable Trust 长期持有 NVDA、INTC、ARM、AVGO、GOOGL、META、MSFT。点击此处查看股票完整清单。）作为 CNBC Investing Club 的订阅者，你会在 Jim 进行交易之前收到交易提醒。Jim 在发出交易提醒后会等待 45 分钟，然后才会买入或卖出其慈善信托投资组合中的股票。如果 Jim 曾在 CNBC 电视节目中谈论某只股票，他会在发出交易提醒后等待 72 小时，然后才执行交易。
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