高盛策略师指出，标普500本周预计下滑逾1.5%，主因是七大科技巨头（Magnificent 7）普遍跌3%到8%，合计市值蒸发估计约2万亿美元。但高盛认为，这更像「高集中度行情的压力释放」，而不是牛市见顶的确认信号。报告同时示警，AI投资规模已接近甚至可能超越1990年代科技投资的历史高峰，资本支出的回报能见度，是市场当前最大的不确定因素。
（前情提要：Tom Lee 警告：科技七巨头止跌！但其他板块可能进入「滚动式熊市」）
（背景补充：野村证券：美股牛市仍受 AI 叙事支撑，但风险不容忽视）
高盛：七巨头回调是「壓力釋放」不是见顶，底下 8 大類股正在輪动
高盛策略师指出，标普500本周预计下滑逾1.5%，主因是七大科技巨头（Magnificent 7）普遍跌3%到8%，合计市值蒸发估计约2万亿美元。但高盛认为，这更像「高集中度行情的压力释放」，而不是牛市见顶的确认信号。报告同时示警，AI投资规模已接近甚至可能超越1990年代科技投资的历史高峰，资本支出的回报能见度，是市场当前最大的不确定因素。
（前情提要：Tom Lee 警告：科技七巨头止跌！但其他板块可能进入「滚动式熊市」）
（背景补充：野村证券：美股牛市仍受 AI 叙事支撑，但风险不容忽视）
重点摘要
高盛报告不是出来说美股没事，而是解释「为什么你感觉市场在跌，底下其实有很多类股在涨」。七大科技巨头（Magnificent 7）这周集体承压，把标普500往下压了逾1.5%，但指数底下，11个主要类股中有8个本周收涨。
七巨头市值占比太重
本周的宏观背景其实偏中性，油价下跌约10%，回到今年2月美伊紧张局势升温之前的水平，战争溢价几乎退光。10年期美债收益率（美国政府的10年借款成本，是市场利率的主要风向标）从高点回落逾10个基点至4.37%。5月核心PCE通胀（美联储最重视的通胀指标，排除食物和能源的物价变动）基本符合预期。美光（Micron）财报也显示AI相关需求仍具韧性。
七大科技巨头本周普遍跌3%到8%，合计市值蒸发估计约2万亿美元。由于这七档在标普500的市值权重过高，其他成分股涨再多，都填不平这个缺口。这也是为什么等权重标普500（把每支成分股的权重均分，不因市值大小而偏斜）今年表现反而优于市值加权版本。
AI烧钱规模逼近90年代科技投资高峰
高盛报告另一个让人停下来想的段落，是关于AI投资周期的定位。大型网络公司（超大规模云端业者）正从轻资产模式（靠软件订阅或广告获利、固定设备投入少）转向资本密集型模式（大量砸钱盖数据中心、采购GPU），资本支出（capex，指企业花在硬件与基础设施的长期投入）仍在持续攀升。
高盛估计，目前AI投资规模已接近甚至可能超过1990年代科技投资的历史高峰。共识预期认为资本密集度可能在今年或明年见顶，但截至目前，市场没看到任何资本支出明显放缓的信号。本周OpenAI IPO传出延迟的消息，让科技股情绪再添一层压力，也让「AI砸这么多钱，到底能换来多少回报」的质疑，在这个时点显得格外尖锐。
高盛自家的风险偏好指标（Risk Appetite Indicator）一度站上1991年以来的99百分位，意味着市场对「继续涨」的期待，已在定价里充分反映。现在的问题不是市场太悲观，而是乐观已提前锁定，任何一点不如预期都是下修的触发点。高盛的结论不是叫人退场，而是继续聚焦盈利动能向上的资产。
常见问题
七巨头这周跌这么多，美股牛市结束了吗？
高盛的答案是否定的。11大类股中有8个本周收涨，等权重标普500今年累积表现超越市值加权版本，高盛认为这更像「高集中度行情的压力释放」，而不是牛市终结的确认信号，建议继续聚焦盈利动能向上的资产。
高盛说的AI资本支出风险，是在担心什么？
大型科技公司持续砸钱盖数据中心、采购GPU，高盛估计AI投资规模已接近甚至可能超越1990年代科技投资高峰。市场开始质疑这些资本支出能否换来对等获利回报，共识预期认为资本密集度可能在今年或明年见顶，但目前尚无放缓信号。