Strategy（MSTR）上周收盘价约为 82 美元，年初至今下跌约 47%，导致该公司所谓的 enterprise mNAV 首次低于其资产负债表上的比特币价值。enterprise mNAV 是 Strategy 的股权市值、债务、总永续优先股和现金储备与其比特币现货价值之比，已压缩至 1.0 倍以下。
Strategy 在过去六年建立的核心比特币积累模型依赖于该比率保持在 1 以上。当比率高于 1 时，公司可以发行股票并将所得收益用于购买足够的比特币，以提高现有持有者的每股比特币指标。然而，当比率降至 1 以下时，发行股票以积累比特币就会变得稀释。
本文摘自 Unchained Daily 新闻通讯。
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Strategy 的 enterprise mNAV 跌破 1，正值该公司首选的比特币积累引擎——STRC 优先股近期面临巨大压力。STRC 上周收盘价低于 75 美元，较其 100 美元的面值（Strategy 可在此价格发行股票以筹集比特币购买资金）下跌近 26%。由于 STRC 跌破面值，优先股渠道对 Strategy 来说实际上也已关闭。
在 MSTR 和 STRC 的市场波动中，人们对 Strategy 业务模式可持续性的担忧日益加剧。还有公司股息义务的问题，该义务从年初约 3 亿美元增至估计 17 亿美元（涵盖其五个优先股类别：STRC、STRK、STRF、STRD 和 STRE），增长了近六倍。
“破裂的是融资模式，而不是资产负债表，”Onramp Bitcoin 机构主管 Glenn Cameron 告诉 Unchained。“STRC 是筹集资金和购买比特币的最便宜方式，公司自己的规则是只在面值以上出售。低于面值，那台引擎就关闭了，而现在它已经关闭。”
Cameron 表示，Strategy 只剩下三种方式来支付每年超过 17 亿美元的优先股股息：以低于自身比特币的价格稀释普通股、耗尽目前 14 亿美元的现金储备，或者出售比特币。
“他们已经开始三种方式都用上了，”他说。“没有一种是承诺的飞轮。它们是反向飞轮。”
Cameron 还指出一个较少分析师关注的风险：2028 年的可转换债券墙。在 MSTR 价格为 85 美元的情况下，每张可转换债券都深度价外。最低转换价格约为 150 美元，这意味着在当前价格下，没有可转换债券会转换为股票。相反，它们变成了现金债务。
“持有者可以在 2028 年中左右按面值推回约 45 亿美元，到同年 9 月接近 60 亿美元，”他说。“危险不在于单一事件。而在于可转换债券墙、不断上升的优先股股息以及关闭的 STRC 渠道同时拉同一根绳子，剩下的唯一选择就是出售比特币。”
据 Cameron 称，Strategy 唯一的出路是比特币上涨。
与此同时，其他市场观察人士，如 Grayscale 研究主管 Zach Pandl，呼吁该公司在此期间专注于重建现金储备。Pandl 上周六在 X 上建议该公司出售超过 30 亿美元的比特币，这可以支付大约两年的股息义务。
然而，Strategy 可能正准备宣布相反的消息。Strategy 主席 Michael Saylor 上周日在 X 上暗示该公司将宣布新的比特币购买。
“我们需要更多图表，”他说道，并分享了一张追踪过去比特币购买的图表。
根据 Strategy 最近一次披露，该公司持有 847,363 BTC，包括本月购买的超过 3,000 BTC。
相关收听：《Strategy 帝国如何崩塌，以及 Saylor 能否阻止》
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Strategy的资金引擎崩溃，其交易价格低于比特币，STRC创历史新低 - Unchained
Strategy（MSTR）上周收盘价约为 82 美元，年初至今下跌约 47%，导致该公司所谓的 enterprise mNAV 首次低于其资产负债表上的比特币价值。enterprise mNAV 是 Strategy 的股权市值、债务、总永续优先股和现金储备与其比特币现货价值之比，已压缩至 1.0 倍以下。
Strategy 在过去六年建立的核心比特币积累模型依赖于该比率保持在 1 以上。当比率高于 1 时，公司可以发行股票并将所得收益用于购买足够的比特币，以提高现有持有者的每股比特币指标。然而，当比率降至 1 以下时，发行股票以积累比特币就会变得稀释。
本文摘自 Unchained Daily 新闻通讯。
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Strategy 的 enterprise mNAV 跌破 1，正值该公司首选的比特币积累引擎——STRC 优先股近期面临巨大压力。STRC 上周收盘价低于 75 美元，较其 100 美元的面值（Strategy 可在此价格发行股票以筹集比特币购买资金）下跌近 26%。由于 STRC 跌破面值，优先股渠道对 Strategy 来说实际上也已关闭。
在 MSTR 和 STRC 的市场波动中，人们对 Strategy 业务模式可持续性的担忧日益加剧。还有公司股息义务的问题，该义务从年初约 3 亿美元增至估计 17 亿美元（涵盖其五个优先股类别：STRC、STRK、STRF、STRD 和 STRE），增长了近六倍。
“破裂的是融资模式，而不是资产负债表，”Onramp Bitcoin 机构主管 Glenn Cameron 告诉 Unchained。“STRC 是筹集资金和购买比特币的最便宜方式，公司自己的规则是只在面值以上出售。低于面值，那台引擎就关闭了，而现在它已经关闭。”
Cameron 表示，Strategy 只剩下三种方式来支付每年超过 17 亿美元的优先股股息：以低于自身比特币的价格稀释普通股、耗尽目前 14 亿美元的现金储备，或者出售比特币。
“他们已经开始三种方式都用上了，”他说。“没有一种是承诺的飞轮。它们是反向飞轮。”
Cameron 还指出一个较少分析师关注的风险：2028 年的可转换债券墙。在 MSTR 价格为 85 美元的情况下，每张可转换债券都深度价外。最低转换价格约为 150 美元，这意味着在当前价格下，没有可转换债券会转换为股票。相反，它们变成了现金债务。
“持有者可以在 2028 年中左右按面值推回约 45 亿美元，到同年 9 月接近 60 亿美元，”他说。“危险不在于单一事件。而在于可转换债券墙、不断上升的优先股股息以及关闭的 STRC 渠道同时拉同一根绳子，剩下的唯一选择就是出售比特币。”
据 Cameron 称，Strategy 唯一的出路是比特币上涨。
与此同时，其他市场观察人士，如 Grayscale 研究主管 Zach Pandl，呼吁该公司在此期间专注于重建现金储备。Pandl 上周六在 X 上建议该公司出售超过 30 亿美元的比特币，这可以支付大约两年的股息义务。
然而，Strategy 可能正准备宣布相反的消息。Strategy 主席 Michael Saylor 上周日在 X 上暗示该公司将宣布新的比特币购买。
“我们需要更多图表，”他说道，并分享了一张追踪过去比特币购买的图表。
根据 Strategy 最近一次披露，该公司持有 847,363 BTC，包括本月购买的超过 3,000 BTC。
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