市场观察人士抛出颠覆性判断：当华尔街把9月加息概率定价到75%的时候，Academy Securities分析师Tchir却说所有人都被耍了。
沃什的鹰派姿态，可能是一场精心设计的烟幕。Tchir在最新报告里给出了清晰的逻辑链条：通过压制长端利率尾部风险——10年期美债收益率本周已经从4.46%回落到4.37%——为后续的数据叙事转向预留空间。这一系列操作的终点，是9月降息、10月再降，恰好赶在中期选举前落地。
Tchir承认存在不确定性，但他的论证环环相扣。起点是对沃什行为动机的政治经济学解读：特朗普政府的政策目标从未改变——总统本人多次表示深谙房地产，深知低利率的重要性。很难想象特朗普会对亲手提名的美联储主席持续鹰派感到满意，除非这本身就是协商好的策略。
Tchir描绘了一个假想场景：沃什说服特朗普，眼下释放鸽派信号是灾难性的。让他以鹰派姿态出现，可以压制长端收益率、维护美联储独立性表象，同时让华尔街全面转向加息预期。然后随着数据逐步'配合'，再以'数据驱动'为由转向降息，甚至还能把通胀问题归咎于前任。沃什的岳父是特朗普的大额捐款人——这一点并非无关紧要。
Tchir论证中最实质的一环，是对通胀衡量体系的质疑。他明确指出PCE不是沃什这届美联储的首选指标。在住房通胀衡量上，CPI中的'业主等价租金'直到2023年中才见顶，峰值约8%；而Zillow的租金数据早在2022年初就触及近16%的高点。克利夫兰联储已开发出'新租户重复租金指数'，与Zillow高度吻合，但几乎未获关注。美联储完全可以在不引入外部数据的情况下，转向使用克利夫兰联储自己的指标，从而在数据层面为降息提供正当性。
Tchir还援引了Truflation的实时通胀数据——基于海量实时数据集构建的每日通胀指数，其核心通胀率目前约1.45%，自今年2月以来持续低于1.8%。他注意到沃什近期表态中暗示，通胀数字的'大位数'比精确数值更重要。市场可能正在被逐步'条件化'——接受'2点几'就等同于接近2%目标。他在图表中将通胀目标线标注为2.9%，而非传统的2%。一旦数据叙事完成切换，降息的技术障碍将大幅降低。
Tchir还提及前美联储内部人士Miran在中性利率问题上的工作。当前市场无人讨论中性利率，但这一议题会在适当时机浮出水面。中性利率难以精确测量，存在相当大的估算区间。如果新任美联储领导层能论证前任对中性利率的判断偏高，那么仅凭这一点就可以为50至100个基点的降息提供理论依据，同时将责任归咎于'旧美联储的错误'。
针对市场对AI驱动通胀的担忧，Tchir给出反向解读。苹果涨价后股价下跌——市场反应说明消费者对价格上涨的承受能力正在被质疑。如果苹果这样的顶级消费品公司涨价都难以消化，普通消费品企业的转价能力只会更弱。他还援引一家芯片公司的反馈：内存价格并未因AI需求而大幅上涨，部分产品甚至比五年前更便宜。AI和数据中心建设支出确实具有通胀性，但这与普通消费者的可负担性问题是两个维度。更重要的是，加息对AI/数据中心支出几乎没有抑制效果——那些以100倍估值交易的科技公司，对50个基点的利率变动根本不敏感。真正被加息伤害的，是那些与AI通胀毫无关联的普通借款人。
基于上述判断，Tchir认为市场将开始重新定价降息预期。最确定的机会在于收益率曲线短端——做多短端国债，押注前端收益率下行。对于长端，他维持中性至略微看多，认为财政部长贝森特希望10年期收益率回到'3字头'，而沃什已通过鹰派表态消除了长端尾部风险。股票层面，他建议大幅超配能源板块尤其是全球核电资产；在防务与安全主题中超配生物科技/制药，低配芯片。他对AI和数据中心估值持谨慎态度，警告大型科技公司潜在的增发压力可能拖累股价。
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史诗级信号！美联储主席的鹰派竟是烟幕弹？9月降息倒计时，散户还在傻傻做空？
市场观察人士抛出颠覆性判断：当华尔街把9月加息概率定价到75%的时候，Academy Securities分析师Tchir却说所有人都被耍了。
沃什的鹰派姿态，可能是一场精心设计的烟幕。Tchir在最新报告里给出了清晰的逻辑链条：通过压制长端利率尾部风险——10年期美债收益率本周已经从4.46%回落到4.37%——为后续的数据叙事转向预留空间。这一系列操作的终点，是9月降息、10月再降，恰好赶在中期选举前落地。
Tchir承认存在不确定性，但他的论证环环相扣。起点是对沃什行为动机的政治经济学解读：特朗普政府的政策目标从未改变——总统本人多次表示深谙房地产，深知低利率的重要性。很难想象特朗普会对亲手提名的美联储主席持续鹰派感到满意，除非这本身就是协商好的策略。
Tchir描绘了一个假想场景：沃什说服特朗普，眼下释放鸽派信号是灾难性的。让他以鹰派姿态出现，可以压制长端收益率、维护美联储独立性表象，同时让华尔街全面转向加息预期。然后随着数据逐步'配合'，再以'数据驱动'为由转向降息，甚至还能把通胀问题归咎于前任。沃什的岳父是特朗普的大额捐款人——这一点并非无关紧要。
Tchir论证中最实质的一环，是对通胀衡量体系的质疑。他明确指出PCE不是沃什这届美联储的首选指标。在住房通胀衡量上，CPI中的'业主等价租金'直到2023年中才见顶，峰值约8%；而Zillow的租金数据早在2022年初就触及近16%的高点。克利夫兰联储已开发出'新租户重复租金指数'，与Zillow高度吻合，但几乎未获关注。美联储完全可以在不引入外部数据的情况下，转向使用克利夫兰联储自己的指标，从而在数据层面为降息提供正当性。
Tchir还援引了Truflation的实时通胀数据——基于海量实时数据集构建的每日通胀指数，其核心通胀率目前约1.45%，自今年2月以来持续低于1.8%。他注意到沃什近期表态中暗示，通胀数字的'大位数'比精确数值更重要。市场可能正在被逐步'条件化'——接受'2点几'就等同于接近2%目标。他在图表中将通胀目标线标注为2.9%，而非传统的2%。一旦数据叙事完成切换，降息的技术障碍将大幅降低。
Tchir还提及前美联储内部人士Miran在中性利率问题上的工作。当前市场无人讨论中性利率，但这一议题会在适当时机浮出水面。中性利率难以精确测量，存在相当大的估算区间。如果新任美联储领导层能论证前任对中性利率的判断偏高，那么仅凭这一点就可以为50至100个基点的降息提供理论依据，同时将责任归咎于'旧美联储的错误'。
针对市场对AI驱动通胀的担忧，Tchir给出反向解读。苹果涨价后股价下跌——市场反应说明消费者对价格上涨的承受能力正在被质疑。如果苹果这样的顶级消费品公司涨价都难以消化，普通消费品企业的转价能力只会更弱。他还援引一家芯片公司的反馈：内存价格并未因AI需求而大幅上涨，部分产品甚至比五年前更便宜。AI和数据中心建设支出确实具有通胀性，但这与普通消费者的可负担性问题是两个维度。更重要的是，加息对AI/数据中心支出几乎没有抑制效果——那些以100倍估值交易的科技公司，对50个基点的利率变动根本不敏感。真正被加息伤害的，是那些与AI通胀毫无关联的普通借款人。
基于上述判断，Tchir认为市场将开始重新定价降息预期。最确定的机会在于收益率曲线短端——做多短端国债，押注前端收益率下行。对于长端，他维持中性至略微看多，认为财政部长贝森特希望10年期收益率回到'3字头'，而沃什已通过鹰派表态消除了长端尾部风险。股票层面，他建议大幅超配能源板块尤其是全球核电资产；在防务与安全主题中超配生物科技/制药，低配芯片。他对AI和数据中心估值持谨慎态度，警告大型科技公司潜在的增发压力可能拖累股价。
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