现在标普500的远期市盈率只有19.9倍，确实不贵——我来聊聊我的年终目标判断

先分享一个数据点。今天我想从估值的角度来讨论它。

标普500当前远期市盈率是19.9倍，正好等于5年平均值19.9倍（图1），也仅仅比10年均值19.1倍略高一点。从图表你可以看到，这个估值倍数从去年10月的23倍高点一路回落到现在，已经回到接近历史平均水平。并不贵，更谈不上泡沫。

近期下跌背后的逻辑已经被解释过很多次——这不是基本面问题。

市场宽度实际上在改善，并非彻底崩塌。股价位于10日和20日移动均线之上的股票比例分别大约在67%和63%左右。指数下跌但更多底层股票在上涨，这种现象构成了正向背离，表明市场正在进行资金的内部轮动。

真正触发技术性崩盘的是两个机械性的市场机制。

第一，养老基金和保险公司在季度末的再平衡。摩根大通估计，由于股票和债券之间的错配，在季度末将出现大约1650亿美元的股票卖出、债券买入资金流。此前股票涨得过多，压缩了权益风险溢价到极低甚至负值的水平。对于只追求实现固定精算回报的养老基金和人寿保险公司而言，如今持有无风险的政府债券，其性价比已经高于股票。这些机构手里有大量现金被锁定在私募股权和私募抵押贷款中，迫使它们对能在公开市场变现的股票仓位进行机械性套现。

第二，Russell Index（罗素指数）的年度再平衡。此前提到过，由于股价出现大幅上涨，42只小盘股毕业进入大盘股，触发了被动基金的被动再平衡。

AI资本开支不会停止。科技巨头之间的竞争就是一场生存之战。谷歌、亚马逊和Meta正在进行防御性或进攻性的扩张：要么前进、要么后退，但没有任何主要玩家会轻易削减开支。

通胀也已经见顶。原油和汽油期货价格大幅下跌，意味着通胀炒作已经结束。新主席上任带来了短期内波动率的上升，但市场并没有出现流动性恐慌，也看不到全面踩踏式的溃败迹象。

苹果涨价引发的板块轮动

苹果近期对Mac、iPad、智能家居设备以及Vision Pro进行了全线提价。公司高管在公开场合将其归因于AI数据中心爆发式需求带来的内存和存储芯片价格飙升。他们表示自己一直在尽可能吸收成本，但已经到了临界点，必须把成本传导给消费者，以保护毛利率。

这则消息引发了大盘科技股的获利了结，尤其是硬件、半导体和存储等直接受益于AI资本开支的领域。英伟达、博通和美光都感受到了影响。美光甚至在爆炸性的财报发布后下跌了6%。

但卖出大盘股的资金并没有离开市场，而是大量流入软件板块以及传统防御型价值板块，例如伯克希尔哈撒韦、医疗和房地产。最终，在大盘股下跌与小盘/中盘上涨的拉锯中，标普500和Russell 2000都几乎以持平收场，说明市场宽度非常优秀：上涨家数远多于下跌家数。

防御性轮动的迹象十分明显：医药/制药（由Eli Lilly暴涨领衔）、公用事业、房地产等传统防御型硬资产板块位居涨幅榜前列；而半导体、大盘科技以及与存储相关的板块则遭遇了严重的抛售。资金并没有离开市场，只是躲到了防御性板块里。

从技术面看值得关注的几只个股

英伟达作为市场权重最大的标的，目前正在日线SMA200附近（大约190美元）寻求支撑。

美光的长期基本面是扎实的。下方缺口处在1087.50美元，是一个不错的入场点。如果它能够守住并在该水平之上筑底，它相对同业仍有长期翻倍潜力。

高通跌到了185美元，这是一个关键的左侧历史峰顶支撑位。如果周一出现“先跌破再收回”的走势，并且能够重新站回191美元，那将是绝佳的低位买入机会，且风险回报比非常有利。

Robinhood表现异常强势，直接跳空冲出横盘数月的底部，具有开启主升浪的潜力。它目前在日线EMA 20（93.9美元）附近持稳整理，并且还有机会在这里继续筑底。

GLW（康宁）实现突破，回踩后形成牛旗形态，上周收出带有较长下影线的K线，并有潜力再次挑战新高。

像MRVL、INTC、AMD、COHR、NOK等其他股票，也都被多次分享过。从整体判断来看，仍应以更广阔的市场为依据。

情绪与季节性指向同一个方向

恐惧与贪婪指数目前已经正式进入极度恐惧区间。历史上，极度恐惧往往是很好的买入机会。历史统计显示：7月上半月，纳斯达克平均上涨3.5%。短暂整固之后，市场很可能在7月初出现反弹。

Polymarket的预测市场目前显示：衰退概率只有10%，这表明市场对衰退的担忧非常轻微。

回到一开始提到的估值核心问题

如今标普500的远期市盈率是19.9倍，与5年均值持平，只比10年均值高0.8倍。确实不贵。

展望未来，使用将远期每股收益（EPS）乘以不同市盈率倍数所绘制的估值通道，对应6月底的关键点位分别是：21倍→7656，22倍→8021，23倍→8385。

标普500当前的盈利增长高达29%，提供了坚实的基本面支撑。我坚定认为市场会在年终达到8000点，甚至8200点。若年终市场能够回到2025年高点那一带的23倍市盈率水平，基于这一估值通道，市场将达到8385点（图2）。再往更远处看，标普500在2027年的长期目标甚至可能达到9000-10000点（图3）。

这些并不是随口一说的数字，而是建立在两个前提之上：盈利增长稳健，且估值没有偏离历史平均水平。当前的回撤，本质上是季末机械性资金流与由苹果提价引发的板块轮动共同作用，和估值是否合理、盈利是否扎实并无直接关系。

所以我看：年底8200，明年最高9000-10000。接下来我们要做的是在回调中买入并长期持有仓位。AI这套逻辑并没有被证伪，我认为AI资本开支的拐点大概会在明年年底出现。现在还为时尚早。

之后还会再做一篇分析，讲讲下周市场开盘前你需要知道什么。有兴趣的话欢迎去看看。