超万亿美元顺差之后：中国资本输出格局逐渐成形

随着中国制造业竞争优势不断扩大，尤其是在半导体设备、AI产业链、高端装备以及新能源等领域竞争力持续增强，中国连续多年维持全球最大的贸易顺差，去年贸易盈余规模已实现万亿美元的突破。这也让去年中国经常账户盈余攀升至约7350亿美元的历史峰值。

然而，巨额经常账户盈余不再体现为官方外汇储备的被动积累，而是通过商业银行净外部资产累积、居民部门通过合规渠道开展证券投资，以及企业扩大对外直接投资等方式，转化为海外资产配置。

2025年中国非储备金融账户赤字约7820亿美元，其中证券投资流出从上一年的1790亿美元大幅升至4260亿美元。与之呼应的是，截至2026年5月，银行代客累计结售汇顺差高达2631亿美元，但人民币汇率并未承受单边升值压力——资金正通过债券通南向、QDII扩容、跨国公司资金池等渠道，以更加多元化的方式重新流出。

加上，国内地产调整导致传统融资需求下降，居民消费恢复仍相对偏慢，企业资本开支更加谨慎，而金融体系仍保持较高储蓄率，自2025年中以来，随着人民币走强与出口商集中结汇，银行间市场流动性高度充裕。巨额贸易顺差持续回流境内，加剧了资产荒，压低长期利率与信用利差至历史低位。

融资成本的持续下降，一方面推动国内从银行主导的间接融资向直接融资的结构性跨越。2025年新增社会融资中，债券与股权等直接融资占比达到47%，首次超越银行贷款的45%。另一方面，低息人民币由此进一步具备了套利交易与融资货币属性，越来越多的新兴市场企业、跨国公司及国际金融机构开始主动发行人民币债券、使用人民币贷款，替代美元融资。这也为境内资金提供了结构性出海窗口，同时赋予了央行在离岸市场更强的定价影响力。

随着国际收支结构由传统的双顺差转向“经常账户巨额顺差+非储备金融账户逆差”并存的镜像模式，中国正实质性地转变为结构性资本输出国，人民币国际化也从贸易结算驱动转向资本输出与投融资驱动的新阶段。

资本输出正在重塑人民币国际化逻辑