GHO的稳定模块首次在收益上超过了借贷利息。$438k 在三月，占总收入的50%以上。

这些收入来自于存放在Aave池中的储备，而不是来自支付GHO借贷利息的借款人。
到2026年4月，差距进一步扩大：来自GSM的$787k 与来自借款人的$249k ，在每月119万美元的GHO总收入中。
大多数协议稳定币只有一种收入方式。用户借贷、支付利息，这些利息就是收入。问题在于收入会随着市场周期波动，市场好时借贷增加，市场冷清时借贷减少。
GSM并不像那样依赖GHO的借贷需求。其工作原理如下：
🔸 用户将USDC或USDT0存入GSM实例，并以1:1的比例收到GHO
🔸 这些稳定币并非闲置。它们被部署到Aave V3池中作为aTokens，赚取供应年化收益率
🔸 只要储备保持部署状态，该收益就归属于Aave DAO国库
🔸 用户可以在需要时换回，而只要储备留在GSM中，它们就保持生产力
关键区别在于每类收入流的依赖因素。借贷收入依赖于@GHO 借贷需求、未偿债务和利率。
GSM收入依赖于储备保持部署状态以及Aave池中的收益，因此其驱动力与GHO借贷需求不同。
这也是其可扩展之处。每新增一个GHO部署，都可以将储备-收益模型扩展到另一条链。例如，Plasma GSM配置了4500万USDT0的上限，按4%的供应年化收益率计算，单从这一储备基础就带来约180万美元的年化收入。
随着GHO扩展到更多链，这一基础也在扩大。
因此，收入随着GHO的覆盖范围增长，而不仅仅取决于用户想要使用多少杠杆。GHO不再是一个仅在人们借贷时才能赚钱的产品，而是开始在其储备被投入使用的任何地方产生收入。
两条收入流都流向DAO国库。2026年4月通过的“Aave Will Win”框架将协议和产品收入引导至国库，而当该计划活跃时，回购是将价值传递给代币的主要方式。渣打银行甚至于2026年6月启动覆盖研究，给出2030年3500美元的目标价，按照评估银行的方式基于现金流对@aave 进行估值。
这种框架只有在现金流保持强劲时才能成立，而这正是GSM正在悄然构建的部分。
值得将此与GHO当前的规模进行比较。GHO的供应量约为$599M ，年化收入约为$14M 。MakerDAO多年前曾通过RWA金库运行过类似的双流模型，但达到该模型时供应量是现在的数倍。GHO目前处于该曲线的更早期阶段。
值得关注的数字并非供应量本身，而是供应量背后的收入。4月份，GSM收入暗示着供应量中已支持部分的年化收益率约为2.7%。
供应增长容易指出，收入质量则是更难得的信号。
当GSM月收入突破100万美元且供应量保持在$500M 以上时，这条线将表明该模型正在变得持久，而不仅仅是更大。
致谢：@Token_Logic