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STRC触及历史最低点，Strategy优先股跌破100美元面值

Strategy公司的浮动利率A系列永续伸缩优先股（代码STRC）创下自发行以来最疲软的交易表现。该证券于2026年6月26日一度跌至73.62美元，最终收于75.69美元，较100美元面值下跌超过24%。对于一款专为趋近面值交易而设计的工具而言，这一下跌标志着决定性破位，并创下历史最大折价纪录。

STRC并非普通股。它是Strategy Inc（原名MicroStrategy）发行的永续优先股，支付浮动现金股息，当前年化利率为11.50%。董事会每月调整该利率，明确目标是将市场价格拉回100美元附近并抑制波动。该结构在2026年大部分时间运作良好。从1月到5月，STRC在稳定股息支付和散户对高收益信用工具的强劲需求支撑下维持在面值附近。这种稳定态势在6月宣告结束。

三大因素导致其下跌。首先，比特币价格回落。本周该加密货币跌至58,000美元，创2024年10月以来最低点，导致Strategy普通股一个月内暴跌逾50%。由于STRC的股息义务最终由该公司846,842枚比特币储备提供支撑，BTC的疲软直接打压了市场对优先股的信心。其次，现金覆盖收紧。Strategy在本季度早些时候回购了15亿美元可转换债券，并从美元储备中支付资金。这使得公司现金余额从约22.5亿美元降至8.71亿美元。鉴于年度优先股股息义务接近17亿美元，目前储备仅能覆盖约六个月的支付，远低于管理层设定的两年缓冲目标。第三，散户头寸瓦解。STRC约80%由个人投资者持有，其中许多人使用杠杆。当股价跌破90美元时，强制平仓加速，将价格推至70美元区间。

市场影响立竿见影。Strategy的核心融资模式依赖于通过其“按市价发行”计划以面值或以上价格发行新的STRC股票，并将收益用于购买更多比特币。如今STRC较面值折价24%，这一渠道已暂停。该公司于6月1日披露，5月下旬出售了32枚比特币，价值约250万美元，以用于支付STRC的分红。这是自Strategy于2022年开始积累比特币以来的首次净卖出，令习惯了董事长迈克尔·塞勒“永不卖出”承诺的市场感到不安。

分析师对未来走向看法不一。Benchmark维持对Strategy普通股的“买入”评级，目标价570美元，认为STRC的下跌是市场驱动的必要收益率重置，而非结构性失败。该机构指出，Strategy仍持有14亿美元现金储备和超过550亿美元的比特币。其他人士则不那么乐观。社交媒体上的讨论将此次下跌比作“脱锚”，彭博高级ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯公开建议该公司应终止这一工具，称其是对社区的一个持续困扰。

对投资者而言，数学计算简单但残酷。以75.69美元计算，STRC年股息11.50美元带来的有效收益率为15.2%。相比之下，上周股价为88美元时约为13.1%，面值时为11.5%。收益率越高，风险越大。Strategy可以在不触发违约的情况下暂停优先股股息，且股息并非保证支付。该公司已从7月15日起改为半月支付以减少再投资滞后并改善流动性，但截至目前，这一改变未能逆转下跌趋势。

STRC本应是Strategy比特币积累机器中一个稳定、高收益的基础组件。如今以75.69美元交易，这是自2025年7月该工具发行以来公司可获得的最便宜融资。这究竟是机遇还是负担，取决于两个变量：比特币从58,000美元水平反弹的能力，以及Strategy是否愿意再次提高股息或让市场设定新的出清价格。在两者之一发生之前，STRC的历史低点将持续考验整个“以优先股换比特币”模式。