市场仍在关注$PENDLE的旧版本。

价格约为1.26美元，接近3月上涨75%之前的交易水平。区别在于，自那以后，协议底层代币已经发生了变化。
当时，Pendle存在三个明显问题：
- 复杂的代币经济学
- 低质押参与率
- 收益产品仍被许多人视为DeFi的小众领域
产品有用，但代币设计存在摩擦。
随后在2026年1月，Pendle用sPENDLE取代了vePENDLE。
vePENDLE要求用户锁定代币长达2年，导致参与率维持在20%左右。sPENDLE改变了模型，采用1:1质押、14天退出以及更好的DeFi兼容性。
现在质押供应已达到约58%，旧设计中最大的弱点之一已得到实质性改进。
费用方面也有所变化：
- 80%的协议费用用于从公开市场买入PENDLE
- 回购通过每周每小时TWAP执行，创造出持续需求而非一次性大额购买
- 截至2026年6月下旬，年内已回购170万美元，$824K 在过去30天内分配
- 分配仅面向活跃质押者
这在被动持有者和活跃质押者之间形成了明确的分割。
闲置持有者仍计入市值，但不获得费用分配。活跃质押者才是捕获该价值的一方。
在估值方面，约1320万美元的年化收入是低谷快照。截至2026年6月下旬，收入环比增长51.7%。
以$216M 市值计算，这大约是低谷收入的16倍，按当前运行率则接近10倍。
GMX的交易区间与此相同，而MakerDAO则更高，处于15-20倍。因此@pendle_fi在DeFi收益板块中处于较便宜的一端。
仅凭倍数并不能解释当前局面。
收入路径才是关键。
80%的费用通过回购流回市场，而非存入国库。而且，由于非质押的PENDLE仍计入市值却不产生任何收益，活跃质押者实际面对的有效倍数低于表面数字。
此外，还有Boros。
@boros_fi是Pendle的资金费率交易平台。它已上线并展现出吸引力，其最深市场每周交易量约为$156M 。
这部分看起来仍然被低估。
Boros允许交易者锁定固定资金费率、承担浮动风险或跨场所交易利率差异。利率交易台在传统金融中已存在数十年。Pendle正在将这一逻辑上链。
近期石油供应冲击期间的一个有用例子：某些Boros资金费率年化超过900%。
这是一个宏观经济层面的错位出现在DeFi产品中，而Boros为交易者提供了对其做固定头寸的方式。
更多市场将于7月上线：
- WTI和布伦特原油
- 黄金和白银
- 股票永续合约，包括NVDA、TSLA和标普500
这是Boros开始超越DeFi收益领域的关键所在。
全球永续合约的未平仓量约为1500-2000亿美元，而Boros仅占约0.05%。这一差距为Pendle提供了更大的资金费率市场增长空间。
因此，市场仍在以接近其低谷版本的价格定价$PENDLE ，而协议已改善了质押、增加了直接回购、并扩展到了资金费率市场。
价格接近3月，但协议已今非昔比。