STRC折扣扩大，因为Strategy公司12.55B美元的账面亏损测试了塞勒的论点

周三，比特币跌破了6万美元区间，触及日内低点59,500美元，而Strategy持有的847,363枚BTC目前账面亏损125.5亿美元。与此同时，该公司MSTR股价表现疲软，自2025年7月16日以来已下跌78.37%。

• 关键要点：
• • 在比特币交易低于6万美元的情况下，Strategy持有的847,363枚BTC账面亏损125.5亿美元。
• • MSTR自2025年7月以来已下跌78.37%，比直接持有BTC损失大得多。
• • STRC交易价格为82.20美元，将其实际收益率推至13.99%，因为投资者要求更高的风险补偿。

STRC折价考验Strategy的比特币押注，投资者要求更高收益率

此次回撤使Strategy的比特币论点面临更严厉的市场审视，考验其国库模型能否承受住所持资产以及投资者用以押注该策略的股票的双重暴跌。近期，市场关注点已转向Strategy的优先股STRC，该股票持续低于预期的100美元面值交易。

鉴于每股面值（即设定价值）为100美元，截至东部时间2026年6月24日中午12点，STRC已跌至82.20美元，使其浮动股息从11.5%升至当前13.99%的实际收益率。这一差距本质上表明，投资者要求持有该优先股获得更高的回报。

STRC网站strategy.com/strc/learn截图，显示2026年6月24日东部时间中午12点的13.99%实际收益率。 在MSTR及比特币相关资产面临的广泛市场压力下，STRC目前以折价交易，投资者对该优先股赋予了更高的风险溢价。实际上，公司庞大的BTC敞口正对其华尔街交易的、与比特币国库策略直接挂钩的投资工具施加额外压力。

比特币疲弱的前景展望拖累Strategy的国库押注

比特币近期对该公司并不友好。该资产较2025年10月创下的126,000美元以上的历史高点下跌了51%，同时在过去12个月内贬值超过42%，其中逾30%的跌幅发生在过去六个月。前景展望依然看空，分析师对BTC下一步走向存在分歧，而预测市场赔率显示，比特币在重新站上10万美元区间之前可能会进一步大跌。

鉴于BTC交易价格远低于Strategy每枚75,651美元的平均购买价格，该公司的比特币头寸目前已深度亏损。Strategy以641亿美元购买了847,363枚BTC，但截至2026年6月24日，这些储备价值仅为515.5亿美元，使公司账面亏损125.5亿美元。尽管存在巨额未实现亏损，该公司仍在继续买入更多比特币，继前一周购入1,587枚BTC后，本周又增持了520枚。

MSTR股票承受痛苦

比特币价格下跌也对MSTR股价及其市场表现施加了前瞻性压力。该股票持续走低，而尽管BTC自2025年7月16日以来已下跌42.77%，MSTR却下跌了78.37%，使得投资者持有Strategy的损失远大于直接持有BTC。在2025年7月的那一天，MSTR股价为每股455.90美元；如今，它在98.59美元附近徘徊。

MSTR表现 vs. 比特币市场表现，2025年7月16日至2026年6月24日。 由于结构性及机制上的多重原因，MSTR投资者正承受比直接比特币持有者更深的亏损。这是一个典型的例子：在修正阶段且成本基础高企的时期，一个杠杆化的、企业包裹式的比特币代理工具落后于现货BTC。本质上，杠杆是一把双刃剑：过去它放大了涨幅，但现在正放大MSTR所经历的严重跌幅。

MSTR被广泛视为高贝塔值的杠杆化比特币代理工具。当比特币大幅上涨时，MSTR历史上表现出更激进的走势，有时实现该资产两到三倍甚至更多的收益。但当比特币像现在这样回调或横盘时，MSTR往往下跌得更猛烈。

贝莱德的IBIT以更纯粹的方式跟踪BTC

贝莱德的IBIT承受的下跌要轻得多。iShares比特币信托是一只纯粹的、无杠杆的现货比特币交易所交易基金（ETF），而MSTR则是高杠杆、主动管理的企业比特币国库策略，负担着显著的结构性摩擦。

IBIT持有实际比特币，旨在跟踪BTC现货价格，减去适度的费率。相比之下，Strategy通过场内股票发行计划发行了数十亿美元的新普通股来持续买入更多比特币，而IBIT的份额创造由套利者驱动，使ETF能够更干净地跟踪比特币。

比特币跌到多少MSTR会撑不住？

Strategy愿意在承受数十亿美元账面亏损的情况下继续买入比特币，这反映出大多数机构玩家难以维持的信念。但仅凭信念无法弥合75,651美元的平均成本基础与当前徘徊在6万美元以下的现货价格之间的差距。MSTR、STRC和比特币本身的结构性压力如今正同时从三个方向发力。市场并非在惩罚Strategy持有比特币，而是在为其以这种方式持有的成本定价。

更根本的问题是，公司能否在其融资机制变得过于昂贵之前挺过这次回调？这已成为悬在这一交易上的严峻问题：比特币跌到多少，MSTR才会承受不住压力？

每一次新股发行都会稀释现有股东，每一次STRC折价都指向更高的风险补偿要求，而每一周BTC低于Strategy成本基础交易都会使计算变得更加尖锐。Michael Saylor及公司已多次表示，公司并未面临直接危险，但当涉及杠杆且标的资产持续下跌时，信心与困境之间的距离可能会迅速缩短。