Arthur Hayes 家办研究主管：看多 $CARDS 夏天到 4 美金价位，链上卡牌业务势头有望超 eBay

编译： 深潮 TechFlow

Collector Crypt（简称“CC”）在 Solana 平台上将评级交易卡代币化，并以此赚取现金：5 月份年化利润约为 5300 万美元，6 月份按此速度计算约为 1.09 亿美元，而其最终发行价约为 5 亿美元。这是一款超越加密货币的真正产品，实现了与市场的深度契合。它带来了实实在在的现金，并将收益返还给了持有者，目前正处于高速增长期。

我们现在还处于早期阶段。eBay 到 CC 的轮动才刚刚开始，而且由于该代币首先在去中心化交易所 (DEX) 上线，流动资金尚未到位。风险投资级别的上涨潜力，却是业内最低的估值倍数之一。

正期望值收集

Collector 的大部分利润来自扭蛋机（数字卡包开包）。Collector 以 5-15% 的折扣批量购买交易卡。开包后，用户有两种选择：保留卡牌或立即以低于市场价 7-15% 的价格出售。大多数用户会寻找稀有卡，并将大部分卡牌出售。这创造了一种强大的商业模式：用户获得卡包，预期收益约为 2%，而 Collector 则获得约 4.5% 的利润。

想要打造价值 10 万美元卡牌收藏的玩家平均能获得价值 10.2 万美元的卡牌。除了扭蛋之外，用户还可以直接在二级市场交易卡牌。自 CC 于 4 月下旬推出其原生交易平台以来，交易量增长迅猛，每周累计交易额已达到约 65 万美元。

击败 eBay

稳定币颠覆了跨境支付。超流动性代币颠覆了全天候交易。它们都将原本存在缺陷的 Web 2 流程，在链上实现了十倍的提升，并实现了资金的自由化。CC 正在为集换式卡牌交易带来同样的变革。这是一个巨大的机遇：eBay 在 2026 年第一季度创下了 222 亿美元的交易总额纪录，营收达到 31 亿美元。收藏品是其最大的增长动力。

如今，大多数卡牌交易都是通过 eBay 进行的。在 eBay 上出售一张宝可梦卡牌的总成本占总销售额的 16% 到 20%。这包括标准的成交费（13.25%）、固定的订单费用、可选的推广商品信息、包装和运输费用。这是一个剥削性的市场结构，运营成本巨大。

信用卡完全是另一回事：手续费仅 2%，即时结算，卡片存放在有保险的保管机构，一键即可交易。这无疑是一项颠覆性的变革，事后看来也理所当然。

恒星数

业价值；93% 的回购率）；这可以很好地近似反映所有卡包的整体利润率。扣除激励措施后，净利润率约为 4.44%。

上个月，CC 的年化总收入为 12 亿美元，这意味着扭蛋业务的年化利润为 5400 万美元。6 月份，我们有望实现 24 亿美元的年化总收入和 1.09 亿美元的年化扭蛋业务利润。

除了扭蛋机制之外，其他盈利驱动因素还包括

市场费用：二级市场交易费用

合作伙伴关系：基于 CC 基础设施的项目

eBay Sniper：允许收藏家使用 USDC 在 eBay 拍卖中设置最高出价。

扭蛋机持续将库存上链，我们正朝着 CC 链上流动性可与 eBay 匹敌的临界点迈进。二级市场交易活动和手续费预计将大幅增长。

供应比 FDV 预测的紧张约 40%。

FDV 是基于 20 亿的总供应量计算的。这大大高估了 2027 年 9 月所有代币解锁后的最终供应量。超过 50% 的总供应量分配给了基金会和社区，其中大部分永远不会进入流通供应。

社区：用于支付激励。在代币生成器 (TGE) 时分配 2.5%，每三个月向用户分配 0.75%。随着代币价格上涨，团队将放缓分配速度。保守估计，到 2027 年 9 月，社区代币供应量的一半可能会进入流通。

基础：用于未来的招聘和职位发布。由于盈利能力强，可能完全保持不变。保守估计，到 2027 年 9 月，30% 的供应量可能会进入流通。

即使按照最乐观的假设，所有解锁完成后也只有 13 亿枚代币会实际流通。购买时卡片以 5 亿美元的最终估值 (FDV) 持有直至所有解锁，您实际上购买了约 3.25 亿美元的估值。

回购

截至目前，CC 已积累了价值约 2300 万美元的交易卡库存和约 1000 万美元现金。这些现金可用于新的增长机会和代币回购。

回购已经开始。5月 12 日，CC 收购了一位种子轮前投资者的股份：

这次的结算非常明确——资金直接从资金池中以托管账户的形式支付，属于双方共同承担。团队可能也已经清偿了种子轮投资者的资金。

此外，CC 似乎自 6月 11 日以来一直在进行市场买入。阅读这篇文章详细分析请见下文。

流动资金被边缘化

与 Hyperliquid 一样，CC 没有屈服于高昂的中心化交易所 (CEX) 上币费用，而是选择了优先发展去中心化交易所 (DEX) 的策略。交易量有所回升，但仍然不足以让流动性资金建立可观的仓位。

下一个热门产品最初看起来像个玩具。

CC 不仅仅是一家集换式卡牌公司。它正在为一种全新的资产类别构建金融基础设施。集换式卡牌以及更广泛的收藏品已成为一种新兴的高收益资产类别——但迄今为止，机构投资者却无法参与其中。

想象一下，你经营着一家家族办公室，想拨出 1000 万美元用于购买集换式卡牌。你会去 eBay 上下 1 万个订单，然后让卖家把卡牌寄到办公室吗？显然不会。集换式卡牌的出现，为全新的市场参与者群体打开了大门。

手表、汽车和葡萄酒——收藏品长期以来一直是富人彰显地位和身份的一种方式。而对于年轻的买家来说，集换式卡牌正风靡一时。随着代际财富转移的加速，集换式卡牌正成为下一个主要的收藏品类别。

CC 凭借其规模虽小但极具潜力的用户群体，在加密货币和宝可梦的交汇点上打造了一艘火箭般的增长飞船。该公司拥有约 800 名日活跃用户，其盈利能力却超过了许多加密货币领域的巨头公司。如今，CC 团队正将业务拓展至更多收藏品领域，例如体育卡，并进军 Web 2.0。它已成为加密货币领域最赚钱的公司之一——而这仅仅是个开始。

Maelstrom 目标价：夏季末 4 美元。非财务建议。请自行研究。