#SK海力士市值登顶韩股 一家几乎破产、市值超过比特币的公司

6月22日，SK海力士股价上涨，推动其市值达到1.35万亿美元，超过比特币约1.29万亿美元的总市值，在交易中一度超越三星电子，成为韩国市值最高的公司。
根据Coinglass的数据，在全球资产排名中，SK海力士升至第16位，而比特币滑落至第18位。
HBM，以及一场持续13年的赌局
SK海力士近期崛起的核心驱动力是高带宽存储器（High Bandwidth Memory，HBM）。
AI训练和推理对极高的内存带宽需求，SK海力士是NVIDIA的主要HBM供应商，市场份额超过60%。财报显示，SK海力士第一季度营收为52.58万亿韩元，营业利润为37.61万亿韩元，利润率达72%。
分析师目前预计SK海力士第二季度的营业利润在62-65万亿韩元之间，一些券商的乐观预测已上调至超过68万亿韩元。四月初，市场对第二季度的预期大多在50万亿韩元左右，但随着内存价格持续坚挺，券商纷纷上调预期。管理层在财报电话会议中表示，AI带来的结构性存储短缺至少会持续数年，并计划大幅增加资本支出以扩展先进产能。
据报道，SK海力士自2009年起就开始押注HBM技术，当时市场对这项复杂技术关注甚少，需求有限。从第一代HBM到HBM3E，这场高风险赌局持续了近13年，直到ChatGPT的出现，标志着其巅峰时刻。
SK海力士目前的成功离不开一个关键的外部援助。在2001年互联网泡沫破裂后，海力士陷入债务危机，股价跌至垃圾股水平，甚至曾与美光科技谈判出售，最终未果。在接下来的十年里，公司处于债权人控制之下。2012年，SK集团董事长崔泰源推翻董事会反对意见，通过其投资控股子公司SK Square以约30亿美元收购，重新命名为SK海力士，并注入大量研发资金。这次投资使公司得以继续推进HBM技术，当时这还是一个小众市场。
目前，SK Square持有SK海力士约20%的股份，成为其最大单一股东。值得注意的是，SK Square也曾试图进入加密市场。2021年，它以约900亿韩元收购了韩国加密交易所Korbit的35%股份，并计划发行自己的代币SK Coin。公开报道显示，2022年Terra/LUNA崩溃后，市场热情大幅降温，SK Coin的发行计划被搁置，至今未有实质性进展。据路透社引述消息人士称，SK海力士计划最早在今年8月在纳斯达克上市，这将降低美国机构和被动基金的交易门槛，可能进一步吸引资金流入。
NVIDIA首席执行官黄仁勋最近表示，未来NVIDIA与SK海力士的合作可能为韩国带来数千亿美元的商业机会。
为什么资本愿意付费？加密AI的镜像
在这波AI浪潮中，市场更愿意为具有实际订单和明显供应瓶颈的细分市场支付溢价。
计算能力、存储、用电——直接涉及AI供应的资产——优先考虑，因为它们的收入是可量化的，壁垒是可验证的。HBM产能高度集中在SK海力士、三星和美光，扩产周期为2到3年。这种物理稀缺不是建立在叙事上，而是由产能周期和技术壁垒锁定的。
存储行业的估值逻辑也正从“周期性股票”转向“成长股”。
SK海力士市值超过比特币，是资本市场对两种稀缺性的公开表态。物理壁垒已经如此之高，以至于Crypto AI的局面值得重新审视。在过去两年里，Crypto AI一直在讲述一个故事：去中心化算力将重塑AI基础设施，开放网络将超越封闭的企业数据中心。这一潜力是真实的，但结合SK海力士当前的市值，必须面对几个现实。
由康奈尔等13所大学联合发布的IC3报告指出，Crypto与AI的融合仍处于早期阶段，这一交叉点的炒作已掩盖了实际进展。去中心化计算、数据市场和治理大多仍处于概念阶段。
在项目层面，Crypto AI领域最具代表性的项目比特森（Bittensor），其代币TAO在过去三个月内下跌了20%。比特森的联合创始人Const在X上表示，项目的经济激励仍由核心团队主导，他们选择保持中心化以加快迭代，核心机制还需一年半时间才能完成。换句话说，他们的底层机制仍在修补中。
更接近硬件方面，加密矿业公司也处境不佳。根据Galaxy Research的数据，比特币矿工正进入“投降阶段”，当前网络挖矿难度比历史高点下降超过20%，这是自2021年中国打击比特币挖矿以来最大幅度的回撤，一些矿工继续退出网络或关闭设备。
为了寻求转型，矿企如Core Scientific、TeraWulf和Hut 8宣布进军AI和高性能计算领域。但据VanEck称，这一转型面临约500亿美元的短期资金缺口，长期资本需求约为2210亿美元，且已租用的AI产能中只有约25%已交付——错过建设里程碑的公司正面临投资者的降级。
在融资方面，Arthur Hayes最近在其文章《Reality Test》中指出，自2022年ChatGPT发布以来，AI行业已发行约1.5万亿美元的债务，基本与同期美国美元M2的增长持平——AI几乎吸收了所有新增流动性，而比特币从未有过这样的机会。
Hayes认为，这不仅仅是“AI亏损资金流回加密”。Anthropic和OpenAI的即将IPO将进一步抽走市场资金。一旦AI泡沫破裂，银行信贷收紧也会限制流动性，比特币将随AI一起被抛售。
自去年下半年起，许多活跃在加密市场的交易者将焦点转向美股和韩股，追逐AI硬件趋势。资金流入AI基础设施的逻辑简单而残酷：真实订单、物理壁垒、可量化利润率。这种确定性是当前资本愿意支付高溢价的根本原因，而加密市场中的AI叙事缺乏这种确定性。
换句话说，当前AI基础设施的红利更可能被拥有技术壁垒和真实供应能力的实体所获取。在这个过程中，加密网络需要更好地定义其在价值链中的位置。