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长期持有者抛售量降至19个月新低，减半模型暗示9月可能见底——但市场结构已经不同了。
抛压枯寂通常对应底部区域，但这次长期持有者不动，不代表价格不会继续跌。ETF资金连续外流，106亿美元期权到期，多单爆仓5.85亿美元，杠杆多头正在被清洗。
减半模型在2022年有效，但那时没有ETF，没有机构主导的流动性分层，也没有MiCA合规分化带来的交易所格局重塑。链上活跃度靠铭文和微交易撑高，价格却距峰值跌近50%。
供给侧的锁仓信号与需求侧的宏观抛压形成分裂。长期持有者不卖，但新资金也不愿接盘。9月是否见底，取决于美联储的利率路径和科技股的盈利韧性，而非单纯的链上指标。
风险在于：如果宏观压力持续，锁仓筹码可能从“蓄力”变成“堰塞湖”。历史上，底部从来不是单一信号能确认的。
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