Tether共同创始人：稳定币2.0时代来临，靠“这一招”抢USDT市场

Tether 共同创始人 Reeve Collins 推出全新稳定币基础设施 STBL。该系统通过双代币架构拆分支付与收益，将储备资产利息回馈给用户，正式开启稳定币双代币架构新时代。

全球最大稳定币 USDT 共同创始人 Reeve Collins 认为，稳定币产业即将进入「2.0 时代」。他指出，Tether 当年成功打造出一个能在区块链上流通的美元代币，让用户享有全球、即时、低成本的美元转账能力，但这套稳定币 1.0 模式也存在结构性问题：用户把美元交给发行商，发行商拿去投资美国国债等资产赚取收益，却没有把这些收益分配给用户。

Collins 曾于 2013 年共同创立 Tether，当时的构想非常简单：用户存入 1 美元，Tether 就发行 1 枚代表美元价值的链上代币。这种设计让 USDT 成为加密市场最重要的交易媒介，也让 Tether 成长为管理约 1800 亿美元储备的巨型稳定币发行商，甚至跻身全球主要美国国债持有者之列。

不过，已不再参与 Tether 日常运营的 Collins，如今正在打造他口中的下一代稳定币基础设施 STBL。他在播客《On the Margin》受访时表示，稳定币下一阶段的重点将包括：更高收益的储备资产、真正回流给用户的收益，以及让银行、品牌、运动队伍、平台与各类机构都能发行自有稳定币的底层协议。

稳定币 1.0 的问题：发行商拿走所有利息

Collins 形容，Tether 商业模式的优雅之处在于极度简单：用户给我 1 美元，我发给你 1 枚代币。这套模式让 Tether 成为市场预设交易对，也在中心化交易所、跨境转账与加密交易中取得巨大先发优势。

但问题也出在这里。Tether 将用户存入的美元配置到美国国债等资产，目前可取得约 3% 至 4% 的收益，但这些收益主要由发行商保留。用户虽然得到稳定币的流动性与支付功能，却无法参与底层储备资产产生的利息。

Collins 认为，这就是稳定币 1.0 最需要被修正的地方。稳定币不应只是一工具，让发行商赚取利差，而应成为一个能让使用者、发行者与生态系统共享收益的金融基础设施。

STBL：把稳定币拆成「支付代币」与「收益代币」

为了解决这个问题，Collins 推出的 STBL 采用双代币架构，将稳定币功能拆成两部分：一个是可用于支付、转账与交易的稳定币；另一个则是对应底层资产收益的收益代币。

这样的设计目标是让用户可以继续使用稳定币进行支付与交易，同时又能累积底层储备资产产生的收益。Collins 认为，现有加密架构通常要求用户把资金锁定或质押，才能取得收益，但一旦资金被锁定，用户就无法自由使用该笔稳定币。STBL 想要解决的，正是「可流通」与「可生息」之间的矛盾。

此外，STBL 不打算只使用美国国债作为储备资产。Collins 表示，STBL 已与 Hamilton Lane 旗下 SCOPE 基金建立合作架构，该基金目标报酬率约 7% 至 8%，若与国债配置混合，整体净收益目标约可落在 5% 左右。STBL 的定位，是打造一种由机构级资产支持、并能把实质收益分配给用户与发行方的稳定币基础设施。

STBL 是稳定币 2.0，还是把 Pendle 的 PT/YT 重新包装？

不过，若从 DeFi 既有产品来看，STBL 所谓「把稳定币拆成支付代币与收益代币」的设计，并不是完全陌生的新概念。最直接的对照，就是 Pendle Finance 已经成熟运作多年的 PT / YT 收益拆分模型。

Pendle 的核心机制，是把一个会产生收益的资产拆成两个部分：PT，也就是 Principal Token，本金代币；以及 YT，也就是 Yield Token，收益代币。

PT 代表底层收益资产的本金部分，到期后可以 1:1 兑换回对应资产；YT 则代表该资产在到期前产生的所有收益权，用户可以单独买卖本金或收益。换句话说，Pendle 早已把「本金」与「收益」这两种金融权利拆开，让市场自行定价与交易。

若以稳定币为例，用户可以把 sUSDe、sDAI、aUSDC、USDe、USDS 等具收益属性的稳定资产放进 Pendle，拆成 PT-stablecoin 与 YT-stablecoin。PT 让投资人取得类似固定收益或折价买入到期本金的部分；YT 则让投资人单独押注未来利率、奖励、点数或收益变化。这和 STBL 宣称的「一个代币负责流通支付，另一个代币负责承接收益」在金融工程上非常接近。

也因此，若只看「收益拆分」这件事，STBL 确实有重复造轮子的味道。因为 Pendle 已经证明，DeFi 可以通过 PT / YT，把一个收益资产拆成本金与收益，并让两者进入二级市场交易。STBL 把稳定币拆成 spending token 与 yield token，本质上也是在处理同一个问题：如何让稳定资产同时具备流动性与收益权。

但 STBL 也不是完全等于 Pendle。两者真正的差别在产品定位与发行层级。

Pendle 比较像是收益交易市场。它服务的是已经存在的收益资产，将这些资产包装、拆分，再让使用者交易固定收益、浮动收益与未来利率预期。它的重点是利率市场、收益定价与 DeFi 交易策略。

换句话说，Pendle 是把「已经存在的收益资产」拿来拆；STBL 是想让「稳定币发行本身」一开始就内建收益拆分。

这也是 STBL 与 Pendle 最核心的差异。Pendle 的 PT 通常有明确到期日，偏向固定收益产品或利率衍生品；STBL 的支付代币如果要成为稳定币，就必须具备更高的即时流动性、可赎回性、支付场景与合规要求。Pendle 的 YT 是交易未来收益的工具；STBL 的收益代币则更像是把发行商原本留存的底层资产收益，重新分配给持有人、品牌方或生态参与者。

所以，STBL 并不是在技术逻辑上发明了全新的东西，而是把 Pendle 已成熟验证的「收益权拆分」概念，移植到稳定币发行与 RWA 基础设施叙事里。若从 DeFi 老玩家角度看，这确实不是全新金融用语；但若从银行、品牌、交易所与机构发行稳定币的角度看，STBL 想做的是把这套机制产品化、合规化、白标化，让不熟 DeFi 的机构也能发行内建收益分配的稳定资产。

• 本文经授权转自：《链新闻》
• 原文标题：《Tether 共同创始人：稳定币进入 2.0 时代，要把利息还给用户》
• 原文作者：Neo