最大的政策不确定性正在消散，但合规成本和技术落地能力将成为新的分水岭。

SEC正式提议废除20年核心规则，代币化美股最大障碍正在消失！

2026年6月12日最重磅的监管消息之一。美国证券交易委员会（SEC）正式提议废除《全国市场体系条例》（Reg NMS）中的两项核心规则——第611条（交易穿越规则）和第610(e)条（锁定/交叉市场限制）
这被认为是代币化美股在DeFi领域交易的最大结构性障碍正在被系统性拆除。

一、 这两条规则为何是“最大障碍”？

要理解这一变革的意义，需要先明白这两条规则如何阻碍了代币化股票的发展：

第611条（交易穿越规则）：
要求所有交易中心必须在执行交易时参照并遵循“全国最优买卖报价”（NBBO），不得以劣于其他交易所展示的受保护报价的价格成交。
然而，DeFi中的自动化做市商（AMM）依据资金池价格和滑点机制执行交易，无法路由跨市场订单，也无法因为其他交易所有更优报价而暂停交易。任何代币化美股的流动性池都会持续违反该规则。

第610(e)条（锁定/交叉市场限制）：
要求交易平台和全国证券协会制定规则，防止成员不当显示锁定或交叉的报价，以维护市场秩序和价格保护。

简单来说，
这两条规则诞生于2005年，是为传统中心化交易所的“静态报价”体系设计的。而DeFi AMM采用的是“动态定价”机制，两者在底层逻辑上存在根本性冲突。
正如2026年3月Kimmey Labs和Plume向SEC提交的书面证词中所指出的：第611条“保护的是与动态自动化做市商流动性不兼容的固定静态报价”。

二、 SEC为何此时出手？
这一提案并非孤立行动，而是SEC在2026年一系列监管改革中的关键一环：

监管协调机制的建立：
2026年3月11日，SEC与CFTC签署《关于共同监管利益领域协调的谅解备忘录》，正式推出“联合加密项目”（Joint Project Crypto），结束了两大机构长达数十年的“领地之争”。
3月17日，SEC发布里程碑式文件，首次系统阐述了加密资产的五类分类体系。

从“以执法代监管”转向“规则先行”：
SEC主席阿特金斯明确表示，现行规则在过去二十年未能持续提升市场效率，反而推高了交易成本并限制了市场结构的演进。
这项提案旨在简化市场结构、降低成本，同时让竞争和创新力量塑造美国股市的未来。

配套改革的系统性推进：
就在几天前（2026年6月9日），SEC还提出了重大的“货架注册”改革提案，计划大幅降低发行门槛，放宽Form S-3的准入条件。
这与代币化股票规则废除形成了完整的“发行-交易”政策链条。

三、 废除后会发生什么？— 机遇与挑战并存

机遇方面：

DeFi AMM获得入场券
若该规则废除，取而代之的将是“最佳执行义务”原则——一个基于经纪商层面的原则导向框架，能够兼容自动化做市商模式。
这意味着Uniswap等DeFi平台有望直接交易代币化美国股票。

传统市场的结构性升级
纳斯达克和纽交所已先行一步。
2026年3月，SEC批准了纳斯达克修改规则，允许证券以代币化形式在交易所交易；本月早些时候，纽交所的类似提案也获得批准。
代币化和传统股票将共享同一个CUSIP、在同一个订单簿上交易、享受相同的执行优先级，并通过DTC进行T+1结算。

机构资金入场通道打开
State Street的数据显示，代币化真实世界资产目前已占金融机构平均投资组合的约2%，预计三年内将达到5%。

仍需面对的挑战：

代币化股票仍是证券
SEC在2026年1月发布的《代币化证券声明》中明确强调，代币化并未改变资产的法律类别，证券法下的注册、披露、反欺诈等全部要求依然适用。

清算、交收、交易场所注册等实务门槛仍在
研究主管指出，这只是SEC“加密项目”行动纲领的第一步——先通过废除规则清除最难的市场结构障碍，随后还需要借助“创新豁免”处理交易场所注册等问题。

时间表
本次提案的公众意见征询期为60天，预计SEC将在2027年第一季度完成最终定案。最终规则仍有被修改的可能。

四、 展望
这是一个从“是否允许代币化”转向“如何定义链上市场秩序”的体系性重构。

SEC此举传递出的核心信号是：
合规路径正在被清晰勾勒：不再是通过执法行动来“划红线”，而是主动修改不适应技术发展的旧规则。

传统金融与去中心化金融的融合进入实操阶段：
不再是“替代”或“颠覆”，而是“双向奔赴”。传统交易所的链上结算、DeFi的合规化接入，正在同步推进。

代币化资产的万亿级市场正在打开：波士顿咨询集团预计，到2030年代币化证券的全球市值将至少达到16万亿美元。

对于从业者而言：
最大的政策不确定性正在消散，但合规成本和技术落地能力将成为新的分水岭。未来的12-18个月，是观察哪些项目能真正将监管利好转化为实际产品和流动性的关键窗口期。

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