$1B 在2023年的生息稳定币供应。

到2025年底超过190亿美元。
在2026年第一季度，生息产品贡献了43亿美元的$8B 稳定币供应增长，而更广泛的加密市场则损失了21%的价值。
这不是一个DeFi趋势。
这是一场结构性轮换。
在重新评估论点之前，先了解到底是什么在真正产生收益。
有三种不同的机制在推动这种增长，每一种都具有截然不同的风险特征。
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① 国债支持（Ondo USDY，跨九条链总计21亿美元）
收益来自美国国债。
真实的现金流。
主要风险是监管，而非经济。
② 基差交易（Ethena USDe/sUSDe，合计58亿美元）
现货ETH与空头永续合约之间的中性仓位。当资金保持正值时有效。当资金变为负值；如2026年3月，收益率压缩或消失。2024年的两位数收益率是有利条件的产物，而非基线。
➂ 协议盈余（Sky USDS，超过90亿美元）
由借贷市场的DAO导向收入和盈余缓冲组成。当借款需求收缩时，收益来源也会收缩。
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生息稳定币在2025年增长了300%。仅在2026年第一季度，增长超过22%，占净稳定币供应扩张的一半以上。
这种加速增长无可争议。争议在于：增长是结构性的还是依赖于利率的？
国债产品只要国债收益率保持吸引力就会持续。基差产品只要资金保持正值就会持续。协议盈余产品只要借款需求强劲就会持续。所有这三种条件在2024–2025年都成立。在利率下降周期中，伴随DeFi杠杆减弱，没有任何一种是保证的。
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➜ 改变一切的门槛
21Shares预计，2026年生息稳定币的项目可能超过$50B ，大约占总供应的15–16%。当非收益稳定币的被动持有比例达到25%时，基本面开始崩溃。
这个门槛尚未达到。轨迹显示，2027年将超过2026年。
改变时间线的因素：降息周期将国债收益率压低至低于DeFi替代品，或持续的牛市推动基差交易回报回到2024年的水平。
关注随着类别增长的收益来源组成，而不仅仅是头条数字。由基差交易产品主导的$50B 市场，其风险特征与由国债支持产品主导的市场截然不同。
增长是真实的。收益来源并不相同。