$1B 在2023年的收益型稳定币供应中。

到2025年底超过190亿美元。
在2026年第一季度，收益型产品为$8B 的稳定币供应增长贡献了43亿美元，而更广泛的加密市场则损失了其价值的21%。
这不是DeFi趋势。
这是结构性的轮转。
在重新定价论点之前，先搞清楚到底是什么在真正产生收益。
有三种不同的机制在推动这波增长，而且每一种的风险画像都截然不同。
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① 国库券（T-bill）抵押（Ondo USDY，九条链合计21亿美元）
收益来自美国国库券（U.S. Treasuries）。
真实的现金流。
主要风险是监管风险，而非经济风险。
② 基差交易（Ethena USDe/sUSDe，合计58亿美元）
在现货ETH与做空永续合约之间的Delta中性头寸。当资金费率保持为正时运作良好。当资金费率变为负值；例如在2026年3月，收益率会压缩或消失。2024年的两位数收益率源于有利条件，而不是基线水平。
➂ 协议盈余（Sky USDS，超过90亿美元）
来自借贷市场的DAO定向收入以及盈余缓冲。当借款需求收缩时，收益来源也会随之收缩。
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收益型稳定币在2025年增长了300%。仅在2026年第一季度，增长就达到22%+，占净稳定币供应扩张的超过一半。
加速增长这一点并不成问题。争议在于：这种增长是结构性的，还是取决于利率？
只要国库券产品的利率保持吸引力，它们就能持续存在。只要资金费率保持为正，基差产品就能持续存在。只要借款需求强劲，协议盈余产品就能持续存在。2024–2025年期间，这三项条件都成立。在降息周期、且DeFi杠杆走弱的情况下，这些都不一定能得到保证。
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➜ 改变一切的门槛
21Shares预计，收益型稳定币在2026年可能超过$50B ，约占总供应的15%到16%。当达到25%时，非收益型稳定币的被动持有案例开始失灵。
这个门槛尚未达到。其走势显示：2027年可能比2026年更高。
是什么改变了时间表：一轮降息将国库券收益率压低到低于DeFi替代品，或是持续的牛市推动基差交易回报重新接近2024年的水平。
随着这一类别增长，要关注收益来源构成，而不仅仅盯着头条数字。由基差交易产品主导的$50B 市场，其风险画像与由国库券抵押产品主导的市场完全不同。
增长是真实的。收益来源并不相同。