#STRC跌破面值11%創上市新低 策略（Strategy）的永续优先股 STRC 截至2026年6月17日已跌至历史最低的89美元，较其100美元的面值下跌11%，并创下自该产品于2025年7月开始交易以来的最大折价。截至当日盘中最低触及88.50美元，随后小幅反弹并以89美元收盘。该水平对应连续第三个交易日的下跌，表明原本用于让 STRC 交易尽量贴近面值的机制出现了本质性的崩坏。这并非仅仅是一次技术性回调；这是一种结构性重新定价，反映出市场对股息覆盖、竞争性替代以及策略的杠杆化比特币增持模式能否持续的担忧正在不断累积。

STRC 旨在充当“短久期、高收益储蓄账户”，即一种永续优先股，其浮动的月度股息率被设定为激励交易价格贴近其100美元面值。6月的股息率年化为11.50%。策略公司一直在逐步提高这一数值，试图维持与面值的近距离。但市场正在讲述另一种故事：即便收益率达到11.5%，也不足以弥补投资者所感知的风险；而该股票却下跌至11%的折价，这与该工具的核心设计前提相悖。

造成此次崩盘的催化因素不止一个，而且彼此相互关联。首先，比特币价格走弱：截至6月初，价格徘徊在约61,500美元附近，从而降低了策略公司巨量 BTC 储备的市场价值，进而削弱了外界对 STRC 股息义务覆盖率的认知。策略公司在其各类永续发行中合计承担约8.87亿美元的年度优先股股息义务，资金来自22.5亿美元的储备；但随着 BTC 下跌，储备与义务之间的比例被压缩，人们开始质疑：在不进一步增发股权或出售资产的情况下，股息是否还能维持。

其次，来自 Strive 的 SATA 的竞争压力已经从根本上改变了优先股市场格局。SATA 是 Strive 以比特币为支撑的优先证券，交易价格接近其100美元面值，年化收益率约为13%，比 STRC 的11.5% 高出将近1.5个百分点。SATA 还不是按月而是每日派发股息，并且采用无债务的资本结构，从而消除了策略模型中固有的杠杆风险。投资者越来越多地从 STRC 转向 SATA，随着资金向更优替代品迁移，STRC 的价格形成一种自我强化的下行螺旋。

第三，策略公司近期决定出售32比特币——这也是其自2022年以来的首次出售——震动了优先股持有人，并引发了关于公司是否仍然坚守其“从不出售”理念的存在性疑问。尽管策略公司将此次出售描述为“对市场进行预防性注射”，让市场相信公司可以通过削减持仓来支付优先股股息；但 STRC 持有人接收到的信息却截然不同：如果公司出售 BTC 来覆盖义务，那么以股息支撑面值的“结构完整性”就被削弱了。

更广泛的宏观环境也在加剧这些压力。新任主席 Kevin Warsh 带来的美联储鹰派转向——在通胀率高于4%的背景下，且未来可能出现加息——强化了美元，并使得实际收益率条件更为有利；而在历史上，这些因素往往对比特币及由比特币衍生出来的如 STRC 这类工具形成压力。当无风险的美国国债收益率超过4%，而优先股替代品能够提供13%的年化收益、按日派息且无债务时，交易价格较面值低11%的 STRC，其11.5%的月度股息就从数学上变得不具吸引力。

Grayscale 的研究主管 Zach Pandl 已公开表示：“策略的杠杆化业务模式正承压，这也使整个比特币市场的波动性上升。”这一判断反映出一种日益扩大的共识：策略公司通过增发股权来积累新的 BTC——也就是驱动其储备增长的引擎——正越来越受到股价下挫和优先股市场错配的双重约束。自其25亿美元的首次公开募股（IPO）以来，STRC 的市值已经膨胀至95.5亿美元，带来了持续的股息成本，这些成本会消耗储备，并限制战略灵活性。

股东最近已批准将股息从每月支付调整为每半月支付。该治理变更意在提升 STRC 获得低波动率指数的资格，并平滑围绕“记录日”（record dates）的回撤形态。虽然这表明该工具的治理仍然有效，且持有人参与度较高，但它并未触及导致价格低于面值的根本竞争与结构性挑战。

对于加密市场参与者而言，STRC 以11%的折价跌破其100美元面值，不仅仅是一个优先股故事；它还是在杠杆、竞争与宏观逆风在同一时点汇聚时，比特币生态系统压力如何向外传导的“温度计”。那些压低 STRC 杠杆化 BTC 敞口、推高实际收益率并带来竞争性替代品的同样力量，正在整个加密市场上演。理解 STRC 的重新定价，有助于洞察 2026 年每一款与比特币挂钩的工具都必须应对的更广泛风险评估。

面值曾是承诺。市场给出了不同的裁决。

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