代币化国债并不是引领真实世界资产（RWA），因为它们是最令人兴奋的资产类别。

它们之所以领先，是因为它们是DeFi最容易承保的真实世界资产。
这才是关键部分。
短期国债产品具有流动性、收益性、机构熟悉度，并且足够简单，协议可以将其定价为抵押品。
私募信贷目前还不能做到这一点。
私募股权绝对做不到。
所以当链上RWA市值从一年前半左右的$6B 增长到2026年6月中旬的近$32B 时，资金并没有在每个“真实世界资产”叙事中均匀分布。
它集中在DeFi实际上可以使用的资产类别：政府债券。
该细分市场目前最大的产品有：
- Circle的USYC：约30.7亿美元
- BlackRock的BUIDL：约23.7亿美元
- Ondo的USDY + OUSG：合计约27亿美元
- Franklin Templeton的BENJI + iBENJI：合计约24亿美元
- Superstate的USTB：约$779M
所以，是的，收益率起到了帮助作用。
支付4-5%利率的国库券让稳定币持有者有了关注的理由。2025年稳定币监管变得更清晰后，代币化国债成为收益追求资本转移的较为干净的场所之一。
但更重要的是可组合性。
链上的国债代币不仅仅像普通的托管国库券那样存在。
它可以被路由。
在DeFi内部形成了一个循环：
1. 稳定币流入代币化国债
2. 收益在Pendle中被提取
3. 国债代币作为抵押品进入Morpho或Aave
4. 再借出稳定币
5. 资本再次流转
两年前，这种形式还不存在。
现在，它正成为链上资金流动的常态。
这也是为什么代币化债券比人们想象中更重要的原因。不是因为它们令人兴奋。其实不是。它们实际上是你能链上带来的最无聊的资产。
但正是无聊，使它们有效。
它们足够简单，机构可以理解；足够稳定，DeFi可以承保；足够有用，可以成为抵押品。
私募信贷也在增长，但这是一场更难的游戏。
Figure在自己的链上发起了超过190亿美元的代币化房屋净值贷款。
Centrifuge持有大约16亿美元的TVL，现在与Apollo和MakerDAO合作。
Maple管理的资产接近$4B ，最近在Base上线。
但私募信贷的运作更复杂。
承保、违约、服务、法律索赔、流动性缺口，所有这些繁琐的事情，是短期国债产品所没有的。
从长远来看，这可能才是更大的故事。
作为背景，稳定币的市场规模大约是$300B 。而在$32B 的RWA仍然只是略高于10%的比例，但其增长速度在百分比上更快。
花旗预计，到2030年，私募股权和风险基金将成为最主要的代币化资产类别。
BCG预计，到2030年代初，代币化资产（包括稳定币）将达到数万亿规模。
我不认为债券是RWA的最终形态。
它们只是入门。
最干净的资产先出现。混乱的资产随后出现。这可能也是未来真正市场建立的地方。