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鲸鱼追加买入：以太坊增加9.5亿美元，随着“底部希望”增强，但故事里存在漏洞

以太坊价格
ETHUSD
已从6月的低点反弹22%，并成功重新夺回许多机构密切关注的趋势线。这一走势发生在现货ETF资金流再次流入ETH的恰当时点，之前几周一直出现赎回。

鲸鱼在下跌过程中持续加码持仓，链上积累也开始再次显现。但杠杆上升仍留下一个问题：这到底是真正的“底部”，还是仅仅下跌趋势中的另一轮反弹。

以太坊价格成功回到月度VWAP线

6月14日，以太坊价格再次收盘于其月度VWAP之上，即成交量加权平均价格——机构常用的分界线，用以区分积累与分配。

价格回到VWAP线之上之所以重要，是因为在此前事件之后出现过类似的走势。当ETH在4月6日突破同一条线时，价格上涨约19%，随后被阻挡。约在5月1日再次回到该线之上，也带来了更小的上涨幅度，约7%。

这两次时刻有一个共同点。现货ETF的资金流在数天内转为正值，仿佛之前那次突破又一次吸引了机构资金回流至ETH。

无论这种联系是否直接导致，或仅仅反映了重新涌现的乐观情绪，都很难加以证实。但这种模式确实反复出现。

因此，最新的ETF数据成为必须重点追踪的关键。

现货ETF资金流转为“绿色”，在连续重度下跌后迎来反转

这一趋势切换发生得很及时。6月15日，ETH现货ETF产品录得资金流入2250万美元——就在价格重新站上VWAP的前一日。

这股正向资金流打断了长期下跌的连锁反应。从5月11日到6月12日，ETF资金几乎每天都在下滑，只有两天出现了流入。与春季期间形成鲜明对比。5月初曾出现较强的流入，例如5月1日达到1.01亿美元、5月5日为9800万美元，随后最终转为长时间的资金外流。

目前，总净资产规模约为100.4亿美元。尽管流入规模不大，但它在一定程度上复制了4月和5月那次“夺回”之后发生的情况。在持续多日的5月VWAP“夺回”阶段，曾出现数天的资金流入；如果“底部”理论真的站得住，这种情况也可能再次出现。

但仅凭ETF资金流无法确保这是否确实构成底部。为此，链上持币者（holder）的作用更为关键。

鲸鱼持续加码：当“投降”信号开始显得疲惫

大额持币者在ETH跨越VWAP线之前就已对ETH抱有信心。尽管价格下跌，鲸鱼的积累仍在持续上升。Santiment监测到的地址余额从6月10日约1.2485亿ETH增加到现在约1.254亿ETH。其价值在不到一周的时间里约为9.5亿美元。

链上资金流也在强化这一买入信号。约在6月7日，巨大的卖压开始缓解——就在价格形成局部底部的前后一日。正是在那时，净交易所持仓（net exchange，追踪进出交易所的币种流入与流出）指标转向净流出（outflow）。

这种资金流转变表明，持币者更倾向于把币转移到存储（而不是卖出）。这与上方鲸鱼的买入动作相一致，因为逐步积累吸收了最后一批进入交易所的供应。

这种状态看起来像是卖方的疲惫——恰恰是支撑“底部”呼声的那种时机。

这些背景也符合“底部”形成的可能性。Swissblock的Altcoin Vector报告称，ETH正处于长期投降阶段，也就是在底部出现之前常见的那种沉重且持续的压力期。

该公司表示，投降通常只有在卖压开始减弱之后，才会形成底部。他们也在质疑：这种疲惫阶段是否已经接近尾声。而交易所净仓位变化的指标也显示，可能确实已经接近。

不过，有一个因素让判断底部变得更复杂：衍生品市场的状况。

以太坊关键价格水平浮现

关键水平就在这里发挥作用。以太坊当前价格正运行在约1,771美元附近，并重新站上6月14日成功夺回的月度VWAP线1,705美元。自6月低点约1,507美元以来，价格已上涨约22%。但要确认底部，还需要更多证据。

划定底部的关键界限在1,851美元。如果价格日收盘高于该水平，那么这段上涨可被视为有效，并打开通往此前价格区间的潜在空间。

问题在于杠杆。ETH期货的未平仓合约总价值（Open Interest，即仍未平仓合约的总金额）已显著上升。Open Interest从6月初约88.6亿美元升至约99.6亿美元，甚至一度触及102.7亿美元。

强劲且持续的投降通常发生在杠杆被清算殆尽并保持在低位之后。但在这里恰恰相反：当价格上涨时，未平仓合约又重新增加。

这表明涨势很可能由杠杆驱动，而非纯粹的现货需求。挤在一起的多头仓位风险很高：如果价格突然大幅下跌，可能引发清算并带来下一波卖压。因此，这次投降可能还没有完全结束。

如果价格下跌，第一道支撑在1,624美元，其次是1,507美元的低点。如果日收盘跌破1,507美元，那么新的底部情景可能出现。

若价格反弹并站上1,851美元之上，将有助于区分：这是已经被确认的底部，还是仅仅一次失败的反弹，并重新跌回VWAP线之下。