客户即抵押品——比特币新闻

关键要点

• IREN在6月1日筹集了36.5亿美元；微软的支持将融资成本降低到6.00%。
• 惠誉评级IREN的融资为A；养老金资本的准入可能重塑AI基础设施融资格局。
• CoreWeave的85亿美元交易树立了先例；TeraWulf和Cipher现在也在争取类似的支持。

以下嘉宾文章来自 BitcoinMiningStock.io，一个提供比特币挖矿、人工智能和加密财库策略相关公司数据的公共市场情报平台。最初发表于2026年6月3日，作者：Cindy Feng。

如果你一直在关注比特币挖矿股，你可能会注意到：公司在需要资金时倾向于发行更多股份，而你的份额就会缩小。多年来，这一模式几乎成为常态：稀释持有人，然后继续前行。

这也是让我对IREN最新融资举措印象深刻的原因。该公司现在更像是一个AI云服务提供商，而非比特币矿工，刚刚以投资级评级筹集了36.5亿美元的债务，而没有发行任何新股。我不得不反复阅读条款。*“如何”*比标题更有趣，它也透露了哪些公司实际上值得持有。

IREN到底做了什么

6月1日，IREN（纳斯达克：IREN）完成了一笔36.5亿美元的融资，用于购买其与微软的AI云合同中的GPU。条款很有趣：成本为6.00%的混合费率，由高盛和摩根大通安排，抵押品为GPU和微软承诺支付的现金。

然后对IREN来说，情况变得更好了。微软还预付了19.4亿美元的账单。在贷款和预付款之间，公司几乎覆盖了其58.1亿美元GPU成本的96%，全部是为了执行一份价值97亿美元、为期五年的合同。

管理层表示，他们“几乎以零成本获得了GPU”，并引用了全部成本为3.31%，虽然我会对这个数字持谨慎态度。它将微软的预付款视为免费资金，而预付款实际上是IREN后来用计算能力偿还的预支款。真正的借款成本是6.00%。这就引出了一个核心问题：像这样的一家公司，如何以6%的利率借到数十亿，而这个行业多年来完全被债务市场拒之门外？答案是信用评级。

这笔交易如何获得投资级评级

该融资被惠誉评级为A，而DBRS为A（低）。信用评级只是衡量借款人还款可能性的等级，每个评级机构使用自己的标签。以下是“A”档的对应关系：

任何在BBB（上B）或以上的评级都属于投资级。低于这个等级的债务被视为高收益或投机级。A档位于投资级的核心区域。

现在重点来了。作为一家成长型公司，IREN本身远未达到A级。但贷款方实际上并不在押注IREN，而是在押注微软，微软拥有主要评级机构授予的AAA长期信用评级。这几乎是借款人中最安全的评级。由于债务由微软的合同支付担保，评级机构忽略了IREN和快速老化的芯片，而是评估了微软承诺的强度。简而言之，IREN是以微软的资产负债表作为抵押借款。

这个比完美少一个档次的评级——A而非微软的AAA，是评级机构对微软承诺未覆盖部分的定价：快速贬值的GPU，以及IREN在交付方面可能出现的失误。

为什么这个评级能带来最低的融资成本

投资级的标志不仅仅是看起来不错。它决定了谁可以借款。IREN所能接触的市场是保险公司和养老金基金的资金池。他们持有大量的长期资金，用于未来的索赔和支付，他们希望获得稳定、低风险的收入，而相关规则也大多禁止他们持有低于投资级的资产。

只要达到投资级门槛，就能打开那扇门，获得最深、最便宜的资本。错过了，就只剩下私募信贷基金，利率几乎接近十位数，这也是一年前行业的水平。评级就是那扇门，而微软的信用就是钥匙。

IREN不是第一个

CoreWeave在三月获得了投资级GPU融资，完成了一笔85亿美元的GPU担保交易，评级几乎相同。

IREN的评级比CoreWeave高一档，而且它拥有自己的数据中心，而CoreWeave大多是租赁。你可能会认为这会带来更低的融资成本，但实际上并没有。两者的利差都接近SOFR加2.13%（SOFR是当前的基准利率）。评级优势和自有建筑物固然有帮助，但实际上促成两笔交易的共同因素是：客户信用足够评级。这才是门槛。其他一切都只是决胜的细节。

最后思考

那么，IREN的股东应该从中得到什么启示？

潜力是真实的。用债务和客户现金融资58.1亿美元的扩张，而不是发行新股，完全颠覆了行业的惯例。没有稀释，资本成本也比公司在其他地方能找到的更低。

但关键在于杠杆。股东现在站在这些贷款人的后面，他们对GPU和微软支付拥有优先索赔权。如果合同表现不佳，债务会先于股东偿还。

再退一步看，这一规则的意义远超IREN。现在决定这些公司能否以低成本融资的，不再是它们的兆瓦容量，而是它们是否签下了信用评级足够的客户。TeraWulf和Cipher都拥有谷歌支持的Fluidstack（Cipher还拥有AWS）；Applied Digital、Core Scientific和Hut 8也在追逐同样的目标。签下一个投资级的主力客户，你就能像IREN一样借款。否则，就只能不断卖股维持。

不过，我仍建议保持一些谨慎。这些GPU在三到五年后就会老化，而债务期限更长，意味着评级机构在押注合同能持续超过硬件的寿命。而且，这些需求大多来自超大规模云服务商，他们自己也在为未来的租赁容量融资。到目前为止，这一策略还在奏效，但在买入这些公司之前，值得问的问题是：他们的客户是谁？他们的信用状况如何？这也是IREN刚刚为自己回答的问题。