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矿工每挖一个币亏一个币，长期持有者却越来越不愿卖。这种撕裂，才是当前比特币最值得读的信号。
比特币挖矿难度刚下调10%，是2026年第二大负调整。幸存矿工每单位算力能多挖约11%的币，但按现价算，综合成本仍亏损。矿工在亏本生产，这是历史上底部区域常见的特征，但不是唯一条件。
另一边，链上数据显示长期持有者（持仓超6个月）年均交易平台流入量已降至2015年以来最低。尽管短期仍能制造突发抛压，但中长期影响力在减弱。ETF和机构入场后，持有者结构正在变——老钱更愿意囤，而不是砸。
渣打银行此时喊出“冬天已经过去”，并引用Strategy即将发布的持仓更新作为底部信号之一。但矿工亏损叠加LTH惜售，并不等于立刻反转。历史上这种组合出现后，市场往往还需要一次最后的恐慌性抛售来清洗杠杆。
风险在于：若宏观流动性继续收紧（美债收益率高位、欧央行可能加息），矿工被迫抛售的规模可能超出LTH的承接能力。底部是一个区间，不是一个点。
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