比特币这轮底部远高于历史上熊市？Galaxy拋出「平静顶部」论点

比特币截稿前报约 63,400 美元，过去一週在 5.9 万至 6.4 万美元区间整理。Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 提出「平靜顶部墊高地板」的論点，认为 2025 年 10 月那场異常溫和的见顶，反而把这輪週期的底部抬高，基準情境落在 4 万至 4.6 万美元，远高於歷史熊市。CryptoQuant 則指出，BTC 已落入过往大型熊市底部出现过的估值区间。
（前情提要：BTC需求萎縮至「负65万枚」是7年罕见！CryptoQuant：最終清洗才剛开始）
（背景補充：黄金跌破4200美元！今年漲幅全部抹平，升息机率飆到七成，避险资产集體退潮）

重点摘要

• Galaxy 研究主管 Alex Thorn 估比特币这輪底部落在 4 万至 4.6 万美元，远高於歷史熊市
• 2025 年 10 月见顶異常平靜，11 个顶部指標只觸发 2 个，全網成本基準达歷史高点的 43.7%
• CryptoQuant：BTC 僅高於已实现价格约 9%，單週需求萎縮 65.2 万枚，为 2022 年 1 月来最劇烈

比特币这輪熊市的底，可能比过去任何一次都「貴」。截稿前 BTC 报约 63,400 美元，24 小时幾乎持平，过去一週在 5.9 万至 6.4 万美元之间来回。但市场真正在吵的不是现价，而是这輪週期的地板到底会落在哪裡。

Galaxy Digital 推出的预測是「比大家想像的高。」

Galaxy：平靜的顶反而墊高了地板

Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 復盤了比特币的四年週期，发现一个趨勢，每一輪从高点到低点的跌幅都在收斂。早期两輪是 85% 与 84%，2022 年縮到 77%，2026 年这輪只有 51%。跌得愈来愈淺，底自然墊得愈来愈高。

关鍵在 2025 年 10 月那场「平靜的顶」。Thorn 指出，11 个傳统见顶指標当时只觸发 2 个，连 Pi Cycle Top 这个歷来精準的顶部指標都首次失靈；衡量市场獲利程度的 MVRV 比率只衝到 2.29，远低於前幾輪的 2.93 到 5.91。市场沒有过度投机，籌碼換手不劇烈，这正是把地板墊高的原因。

关鍵的洞察是，平靜的顶部会墊高地板。因为 10 月的顶太溫和，全網的成本基準目前位在歷史高点的 43.7%，前幾輪只有约 34%、21% 和 17%。

換算成价格，Thorn 給出三種情境：

• 基準情境：底部落在 40,000 至 46,000 美元
• 更深的洗盤：跌到 30,000 至 37,000 美元
• 较淺的回调：守在 51,000 至 54,000 美元

目前全網的成本基準，也就是已实现价格，约在 53,600 美元。不过 Thorn 沒有把話说死。他提醒，这个地板会浮动，因为成本基準本身具有反身性，一旦市场真的恐慌，虧損的籌碼換手会把平均成本拉低。他估算，成本基準若再下滑 10% 到 30%，隐含的地板就会从约 4 万美元一路被拖回 2.8 万美元附近。

CryptoQuant：估值已落入熊市底部区间

另一份资料給了 Galaxy 的基準情境背书。CryptoQuant 指出，BTC 近期一度跌到约 59,000 美元，僅比已实现价格高出约 9%，正落入过往大型熊市底部出现过的估值区间。

对照歷史，包括 2022 年 11 月 FTX 崩盤那一次，週期底部大多在已实现价格附近或略低處成形，恰好与 Galaxy 的 4 万至 4.6 万美元基準帶部分重疊。

但需求面的數字並不好看，CryptoQuant 统计，现货与投机性期货的綜合需求單週萎縮 652,000 枚 BTC，是 2022 年 1 月以来最劇烈的一次收縮；衡量买盤強弱的一年期需求指標也转为负值，代表现在进场的买家比一年前还少。

Thorn 提到，13 个落底指標目前只觸发了 4 个，较強的訊號仍未出现；而歷史上底部通常在见顶后 12 到 13 个月才成形，这輪回撥才约 8 个月，从时间維度看，落底程式可能还沒走到一半。

常见问題

Galaxy 预估比特币这輪週期底部在哪裡？

Galaxy 研究主管 Alex Thorn 的基準情境落在 4 万至 4.6 万美元，深度洗盤情境为 3 万至 3.7 万，较淺回撥則守在 5.1 万至 5.4 万。他強调成本基準会浮动，恐慌时地板可能被拖回 2.8 万美元附近。

为什麼说「平靜的顶部」会墊高比特币的底部？

因为 2025 年 10 月见顶时市场投机程度低，MVRV 只到 2.29、11 个顶部指標僅觸发 2 个，籌碼換手不劇烈，使全網成本基準維持在歷史高点的 43.7%，远高於前幾輪的 17% 至 34%，连帶把週期地板墊高。