#Bitmine再次买入2.5万枚ETH 谁能支持以太坊的最大最后买家多久？

随着加密市场持续下跌，比特币和以太坊曾一度接近$60k 和1500美元，Strategy和Bitmine的浮动亏损都超过了$60k 。在五月底，Strategy出售了32个比特币，打破了长期不卖币的叙事，融资买入模式进入压力测试阶段。在此背景下，Bitmine宣布高调发行9.5%年化收益的A系列永续优先股，筹集了约2.74亿美元。截至发稿时，Bitmine上周增加了127,000个ETH的持仓，过去三天总共购买了125,000个。其目前总持有量约为566万ETH，距离5%的目标还差不到40万ETH。
作为市场上最持久且最激进的边际买家，Bitmine继续增持仓位，尽管浮动亏损已超过数亿美元。如今甚至需要依靠优先股来为其飞轮提供资金——如果融资市场出现异常或币仓储机器被迫放缓，还有谁能支持以太坊的价格？到年底买入足够达到5%，然后呢？
Bitmine在去年下半年开始积累ETH，计划在五年内完成“5%炼金术”。数据显示，从2025年7月至2026年6月，Bitmine通过50次股权发行筹集了192亿美元，全部用于购买ETH。截至发稿时，Bitmine的ETH持仓已达约566万，距离5%的目标还差不到40万，实际进展在一年内超过90%。已质押约127,000个ETH，占总持仓的85%以上，预期年化质押收益约$125k ，对应2.96亿美元。这一质押系统由公司自建的MAVAN验证节点网络支持，被认为是区别于Strategy的关键结构性差异。
然而，激进币仓储的成本也很明显：ETH目前价格约1650美元，而公司的成本基础约为3500美元，其ETH金库价值仅约93亿美元。公司的整体亏损已达105亿美元，回撤超过50%。股价从峰值已下跌近90%。据10x Research称，Bitmine的投资者面临两层亏损：第一是ETH价格下跌带来的浮动亏损，第二是在购买BMNR股份时支付了约46亿美元的溢价，超过了基础ETH净资产。这两层叠加放大了股东的实际亏损。在面对巨额浮动亏损时，Tom Lee将此次下跌形容为表面现象。他认为当前金融体系中存在许多虚假交易，而以太坊从未经历过欺诈交易；它的运营成本更低，链上交易量和每日活跃地址都创下新高。价格修正主要由宏观因素和去杠杆推动，没有根本性损害。
更长远的押注是，AI代理系统将依赖区块链操作，ETH供应持续收缩，使以太坊成为最直接的受益者。Tom Lee最近透露，Bitmine预计到2026年底将达到5%的目标，到那时可能无需继续增加持仓。他还提到，公司可能在6月底正式被纳入罗素1000指数，这根据当前市值，可能为BMNR带来至少21.5亿美元的被动资金流入。
3%的质押收益将如何支持9.5%的股息？6月5日，Bitmine完成了A系列永续优先股的定价：350万股，每股80美元，面值100美元，募集净额约2.74亿美元。股息率为9.5%，每周以现金支付，即使董事会不宣派股息，也会继续累积。按面值计算，年度股息义务约为3325万美元。Bitmine拥有提前赎回权，在18个月内以面值的110%赎回，18个月至3年以105%赎回，3年后按面值赎回，赎回时还会支付未付的应计股息。乍一看，这个计算似乎很简单。到五月底，Bitmine已质押470万ETH，预期年化质押收益约$400k ，对应2.96亿美元，是年度股息义务的8到9倍。然而，这一超过2亿美元的预测是基于最近全部质押的470万ETH的假设。根据招股说明书，在截止到2026年2月28日的六个月内，公司的质押收入为1118万美元，年化率约为2200万美元。
值得注意的是，质押收益以ETH计价，而非美元。如果ETH继续下跌，公司的质押收入也会相应缩水。这凸显了Bitmine与Strategy之间的根本差异：BTC没有本地收益，Strategy的STRC支付股息，完全依赖BTC升值或卖币获利。ETH的质押机制为Tom Lee提供了不同的路径：如果价格保持稳定，质押收益仍能产生收入，无需触及基础持仓。这是Bitmine在当前熊市中的真正优势。
但这条路径可能走不远。加密KOL陈默指出，早期发行量较低，用质押收益覆盖股息一开始不是大问题。但随着优先股发行规模持续扩大，3-4%的质押收益将难以覆盖9.5%的年利率。到那时，ETH升值将成为维持这一逻辑的必要条件。分析师Yuyue也表示，STRC在当前市场压力下，发行优先股即使暂时正面，也可能被市场视为更差的信号。根据CointelegraphMT的研究，招股说明书中还有两个值得注意的细节：审计师于4月27日变更为KPMG，同时披露了重大内部控制缺陷，审计尚未完成，财务数据可能会重述。此外，董事会对股息支付拥有完全裁量权，优先股股东唯一的执行机制是在连续18个月未收到股息的情况下提名两名董事。
如果Bitmine在达到5%后停止买入，ETH的价格会走向何方？
链上分析师Yujin表示，按当前买入速度，目标大约一个月内可以达成。但之后，他们会继续买入吗？如果停止，市场上最后的多头力量将消失，ETH又将由谁支撑？
过去一年，Bitmine一直是最持久且最激进的ETH边际买家。其他潜在买家分散且实力薄弱。上周，ETH现货ETF出现了1.73亿美元的净流出，连续17天流出后，6月8日短暂转为正，但规模远小于之前的流出。同时，高盛计划在2026年第一季度将ETH ETF持仓减少约70%，哈佛的捐赠基金在仅一个季度后就清算了其8700万美元的ETH仓位。此外，稳定币立法和RWA代币化带来的机构增量需求是缓慢的变量，短期内难以填补Bitmine留下的空白。没有更广泛的加密市场反转，预料财库飞轮将失效，形成一个循环：ETH价格持续下跌，BMNR股价承压，相关净资产溢价缩小，发行融资窗口收紧，买入放缓，ETH的边际支撑进一步丧失。即使Bitmine没有主动卖出一枚ETH，这个循环也可能发生——单纯的购买力丧失已足够。
在悲观情景下，如果融资市场对优先股的接受度下降，BMNR创出新低，买入大幅放缓，ETH可能跌至下一个共识关键水平（约1000美元）。DWF Labs联合创始人Andrei Grachev认为，Strategy和Bitmine极有可能引发加密史上最大市场崩盘。这是尾部风险评估，不是基本预期。在基本情景下，Bitmine保持买入，质押收益提供缓冲，优先股顺利吸收，ETH在1500–2000美元区间盘整。尽管Bitmine亏损严重，短期内ETH难以恢复，但10x Research指出，当股价跌得足够深时，基础资产几乎变得无关紧要；投资者实际上是在买纯粹的期权——押注ETH未来反弹——但市场尚未充分反映这一点。
在乐观情景下，纳入罗素1000带来被动资本，GENIUS法案等稳定币立法扫清机构准入障碍。渣打银行预计到2026年底，ETH的目标价为4000美元，认为近期价格下跌未反映以太坊基本面的持续改善，并将当前情况比作2001年亚马逊泡沫破裂后——价格暂时脱离网络价值，但基础设施建设从未停止。该行预计到本十年末，ETH/BTC将反弹至约0.08，目标到2030年$40k 。
归根结底，这一融资能否支撑Bitmine的飞轮，取决于ETH的价格。但Bitmine的币买入本身也是价格的重要支撑。因此核心问题是：在Bitmine达到5%目标并逐步退出后，谁将接手？传统机构在撤退，ETF流动性不稳定，稳定币和RWA带来的实际增量需求尚未大规模出现。以太坊或许不缺故事，但何时会出现流动性转折点？新的边际买家从何而来？这些都是决定ETH未来价格轨迹的关键问题。