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SpaceX 终于提交了首次公开募股文件，路演正在重写华尔街对空间资产价值的认知

光是数字就令人震惊。 𝗧𝗶𝗰𝗸𝗲𝗿 𝗦𝗣𝗖𝗫，价格日期 6 月 12 日，确定价格 135 美元，估值 1.75 万亿美元，融资 75 亿美元，跨越 555.6 万股。高盛牵头的 21 家银行组成了联贷团。散户获得的份额是普通超级IPO配额的三倍。马斯克持有 42% 股权，85% 投票控制权。这不是一个典型的簿记建档过程。SpaceX 完全跳过了指示区间，直接给市场一个固定数字。没有价格发现窗口。没有逐步缩小的过程。只有一个价格和一个日期。

硅谷的估值数学在 2026 年标准下变得激进。2025 年 12 月的要约：每股 421 美元，隐含估值 8000 亿美元。5 月 4 日进行 5 比 1 拆股后，这个锚点相当于每股 84 美元。135 美元的IPO价格在不到六个月内实现了 61%的溢价，按 2025 年收入的 94 倍定价，收入为 187 亿美元。SpaceX 的年收入不到亚马逊、苹果或字母表的十分之一，但以比 Meta 和特斯拉合计更高的估值进入公开市场，按收入计算。若以标准科技股市销售比率（P/S）来支撑这个倍数，SpaceX 需要大约 150-1750亿美元的年收入，约为当前水平的八倍。

Starlink 是唯一持续实现 GAAP 利润的业务。2025 年收入 114 亿美元，占公司总收入的 61%，运营利润 44 亿美元。季度连接利润达到 11.9 亿美元，分析师预计随着直达手机（无需地面硬件）推出，收入将持续扩大。订阅用户数在 2 月突破 500 万，到 2026 年第一季度达到 1000 万。但每用户平均收入（ARPU）下降 18%，至每月 81 美元，增长受低价策略影响，这是经典的权衡。

现在是路演希望投资者梦想的部分。 𝗧𝗵𝗲 𝗦-𝟭 文件明确暗示小行星采矿作为未来收入来源。17 分钟的散户路演视频由 CFO Bret Johnsen 讲述，将火箭、卫星互联网、轨道 AI 计算和小行星资源开采融为一体。SpaceX 正在开发可能使深空资源任务成为现实的技术：可重复使用的发射频率、Starship 载荷能力，以及已获 FAA 批准的可批量生产的再入飞行器 Starfall。路演演示从七开始，倒数到“发射”。它讲述的是一个故事，而非当前的财务报表。

小行星采矿市场预计将从 2025 年的 20.5 亿美元增长到 2030 年的 54.2 亿美元，年复合增长率 21.4%。一个富含铂金的近地小行星可能含有比所有地球储量总和还多的铂族金属。AstroForge 刚完成了其重约 200 公斤的 DeepSpace-2 太空船，设计用于与小行星会合并携带 50 公斤的矿物，用于未来的采矿任务。SpaceX 在其 IPO 招股说明书中强调了小行星采矿。对 AstroForge 来说，这就像被一只巨兽追赶。其经济性完全取决于发射成本。如果 Starship 实现每公斤 10-20 美元的快速重复使用，资源开采的数学就会从投机变为利润。按照当前的猎鹰 9 价格，小行星采矿仍然是一个科学项目。

支撑这一估值的财务数据非常困难。2025 年全年 GAAP 净亏损为 49.4 亿美元。2026 年第一季度：净亏损 42.8 亿美元。累计亏损达 413 亿美元。AI 运营每季度烧掉 25 亿美元。xAI/AI 在 2025 年亏损超过 60 亿美元。据报道，SpaceX 正在评估内部 GPU 生产以压缩这些成本。ARK Invest 认为仅 Starlink 就支持 2 万亿美元的估值。Brett Winton 称 AI 机遇“巨大”。但 EBITDA 利润与 GAAP 亏损之间的差距主要由股票激励、Starlink 星座折旧和 AI 基础设施资本支出（即使在短期内是非现金项目）推动的实际现金成本造成。