盘前市场想法 5月22日 26日

美国收益率继续震荡，呈现向下的漂移，30年期为5.08，10年期为4.55——大致平行下行10个基点。美国股市当天表现强劲，标普500指数（ES）为7480，接近之前的高点7500左右。在亚洲交易中，韩国KOSPI几乎持平。
鉴于昨天美国时段$SNDK 表现强劲，Kioxia的285A也略微走强，报57,000日元——作为背景，这是Kioxia交易的最高区间。还有更多关于高存储器价格的变通方案的消息——特别是使用光学互连将GPU和HBM进一步远离，并允许今天安装更多的HBM。这是因为HBM在有限堆叠中达到了垂直堆叠的限制。值得注意的是，工艺难度从20层堆叠开始呈指数级增长。这将降低HBM制造的难度，也让低端玩家有机会进入市场。
在此之前，几天前我写的笔记中——$NVDA 曾巧妙地警告存储器制造商要收敛贪婪，否则他们将被迫寻找解决方案。这正是正在发生的事情。人类的创造力在解决瓶颈时变得过于昂贵。——我认为，光子部分在近期复苏中落后于存储器，我们可以看到像$MRVL、$LITE 等股票表现更强。$SIVE，零售平静之选，也可能因此受益。
接下来，PCB越来越受到MS分享的BoM的关注。一些公司如Victory Giant（2476 HK）在此消息推动下表现强劲（上涨16%）。我认为这个领域被低估了，随着时间推移可能会表现更好。作为背景，2476 HK是NVIDIA的核心一线供应商，市场份额约13%，专注高性能PCB。它也是近期在香港的IPO，流通股可能低于其他公司，容易出现挤压。
另据消息，$MSFT 取消了对Claude的内部授权，原因是“代币支出不断上升”，并将团队转向自己的Copilot。个人认为这是战略性举措，旨在将更多收入引入其内部模型，但潜在结果可能是市场意识到运行这些模型的实际成本远远高于固定费率收入。
这开启了两条可能的路径：一是企业缩减AI使用以控制代币预算（但这将严重限制前沿实验室的收入增长），二是前沿实验室承担亏损以继续展示收入增长。然而，这会使单位经济学变得更差。
总体而言，AI无疑是一个奇迹工具，但大部分魔力发生在每月5000美元订阅费下，而非每月200美元。我认为这可能在某个特定时间点对半导体建设产生冲击。
一些读者还问到KR。关于韩国——我们知道这里市场存在巨大的杠杆仓位，但盲目做空可能不是好策略，除非你有其他多头来缓冲潜在的盈亏波动。个人认为，KR的更简单策略是买入杠杆清零，或者等到波动变得明显时再做空。我对这种情况的心智模型是1月的黄金（XAU）。
对于SPX，市场整体由半导体支撑。排除它们，SPX今年实际上是下跌的（令人震惊？）——我认为关键的结论不应是“不要在这个行业操作”。目前，它是唯一的游戏。但这也带来了非常有趣的机会。例如，对冲下行风险的成本从未如此低廉，尤其是在下行偏斜被重新定价得更便宜，上行偏斜被追捧的情况下。
季节性方面，值得注意的是，纪念日假期前的那个星期五通常表现强劲。今晚如果出现持续的上涨趋势，也不要太惊讶！
我还想就对冲策略做一些说明，回应那些问“什么是好的对冲”。让我们从Leopold在其文件中的做法开始（虽然我知道已久，但非常具有启发性）——首先，$NVDA 和$SMH 可以很好地代表该行业，但请注意：1. $NVDA 作为一个复合型投资，意味着随着时间推移会向“合理估值”逐步上升，而$SMH 作为一个宽基篮子，即使不主动调整，也会通过再平衡逐步上升。例如，本月早些时候，$MU 曾是最大持仓，后来被再平衡减仓。如果半导体行业整体上涨，$SMH 将捕捉到上涨的部分。
另一种做空“狗股”的方法——在牛市中，狗股很容易被重新定价。一个典型例子是“QCOM”——它曾徘徊在135左右，直到关于其“尝试转型”的消息几乎引发了两倍的重新定价。
我认为——如果你在寻找对冲，最好接受向上的漂移，至少这样可以避免夜间对冲爆仓的风险。
祝好运！