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最近盯着日元兑美元的走势，发现了点意思。5月14日USD/JPY已经涨到157.95，连续第4天上涨，眼看就要逼近158的关口。这个位置有点敏感——市场都在猜日本央行会不会再出手干预。
说起日本的干预，这几个月动作还挺频繁的。4月底从160.7直接砸到155.5，5月初又从157.9跌回155，背后基本都能看到日本当局的影子。现在市场的共识是，日本政府很可能把防线从160附近下调到158左右，一旦突破158，干预可能就要来了。
那为什么日元兑美元会持续贬值呢？核心就两个原因。一是利差——美国利率在3.5%-3.75%，日本才0.75%，差了快3个百分点。这种利差直接推高套利交易，日元不断被抛售。二是能源成本，美伊局势推高了油价，日本又严重依赖能源进口，贸易逆差扩大，日元自然容易贬。加上市场现在已经预计美联储2026年全年都不会降息，美元强势的态势短期看不到转折。
从干预的角度看，花旗的研究测算，日本如果把外汇储备动用到2022-2024年间的历史低位，这轮干预的总弹药可能高达30万亿日元。听起来弹药充足，但问题是——干预只能暂时压一压，真正要稳住日元兑美元，还得解决根本的结构性问题。野村综合研究所的木内登英就说过，如果不解决导致日元贬值的深层原因，美元/日元触及160可能会变成常态。
我个人的看法是，在通胀继续攀升、美国利率维持高位、经济增长强劲的背景下，美元进入上升通道已经是大概率事件。这种环境下，日元兑美元很难有反转空间。短期干预可能会制造波动，但长期趋势可能还是偏弱。要真正改善，还得看日本能不能提高自身利率或者能源成本能不能回落，这两个都不太容易。