贝莱德再申请代币化基金架构，超 60 亿美元国债将上链意味着什么？

2026年5月，全球最大资管机构贝莱德向美国证券交易委员会提交了两份代币化货币市场基金的备案文件，计划将其管理规模约 61 亿美元的美国国债流动性基金——贝莱德精选美国国债基准流动性基金（BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund，BSTBL）——上链代币化，并在以太坊区块链上发行数字份额类别。这一举动被视为贝莱德在旗下首只代币化基金 BUIDL 成功运作后，对链上金融基础设施的又一次战略加码。与此同时，贝莱德还申请成立了另一只全新的多链代币化货币市场基金 BRSRV，专门面向通过加密货币钱包和稳定币管理数字资产的投资者群体。

事件本身：贝莱德提交了两份什么样的申请？

贝莱德此次提交的申请包含两个相互关联但定位各异的产品结构。第一份申请瞄准的是将现有约 61 亿美元的 BSTBL 基金进行代币化改造，在其原有的传统份额类别基础上新增一个以太坊 ERC-20 代币份额类别，并交由纽约梅隆银行在链上维持官方持有人登记册。第二份申请则为 BRSRV，是一只全新创设的代币化货币市场基金，将登陆多个区块链网络，服务于那些通过链上钱包和稳定币管理财务资产的新兴投资者群体。

值得注意的是，这两只基金均采用了“代币化份额”而非“新发代币”的法律结构——即在受监管的传统基金框架之上叠加区块链层的所有权记录方式。这意味着投资者在链上持有的代币对应的是真实存在的、受美国证券法监管的基金份额，而非独立发行的加密资产。这种结构在合规性和可审计性方面具有显著优势。

同样是代币化基金，新产品与 BUIDL 有何不同？

贝莱德于 2024 年联合 Securitize 推出的 BUIDL 是其首只代币化货币市场基金，目前资产规模已增长至约 23 亿美元至 25.8 亿美元的区间，是机构采用代币化金融的重要案例之一。BUIDL 的投资组合以美国国库券、回购协议和现金等短期美元资产为主，底层资产结构与 BSTBL 高度相似。

然而，此次申请的新产品在结构层面呈现出两个关键差异。首先，BSTBL 是对一只规模高达 61 亿美元的现有基金进行代币化扩容，而 BUIDL 是从零创建的代币化基金。前者意味着贝莱德正将其核心流动性产品“上链”，战略层级明显高于 BUIDL 的试验性质。其次，BRSRV 明确面向稳定币持有者这一群体，以多链部署的形式直接切入数字美元经济的资金通道，而 BUIDL 的客户更多来自机构投资者的链上配置需求。两只产品的差异化定位共同构成了贝莱德在代币化基金赛道的“双轮”布局。

为什么代币化基金的合规架构如此重要？

贝莱德此次提交的申请文件中最具行业意义的细节，在于其新基金架构对链上所有权记录与受监管金融系统的整合。根据披露文件，新架构将区块链上的基金份额所有者权益记录，与受监管的过户代理及投资者准入系统进行对接，实现链上操作与合规框架的衔接。

具体而言，Securitize 旗下的 Securitize Transfer Agent, LLC 将在公链上维护基金份额的官方持有人记录，这意味着链上的代币持仓数据将被直接纳入受监管的基金登记体系。这种设计解决了此前 RWA 项目长期面临的“链上持有 ≠ 链下确权”的合规难题。投资者持有的代币不再只是一串链上数据，而是具有法律效力的基金权益凭证。

行业正在将这一架构视为“受监管链上资本市场迈向机构级规模化运行”的关键一步。倘若这一合规框架获得 SEC 批准，它将为其他传统金融机构进入代币化赛道提供可复制的合规模板，对整个 RWA 行业的基础设施建设产生深远影响。

新基金的目标客户是谁？市场需求正在发生什么变化？

贝莱德此次申请的两只产品均将“稳定币持有者”列为直接目标客户。这一战略选择的背后，是数字美元经济中一个日益突出的结构性矛盾：流通中的稳定币总量持续攀升，截至 2026 年 5 月已超过 3,200 亿美元，但绝大多数稳定币以零收益的形式闲置在钱包或交易账户中。对于机构级稳定币持有者而言，这一问题尤为突出——他们需要既能获取美国国债收益、又能保持链上可组合性和近乎即时结算能力的储备资产。

2025 年以来，《天才法案》的通过进一步推动了这一需求。该法案建立了联邦监管框架以规范与美元挂钩的稳定币，加速了对合规链上储备资产的需求增长。在此背景下，BSTBL 和 BRSRV 的出现刚好填补了这一市场空白，为稳定币发行方、DeFi 协议和机构级加密投资者提供了一种介于“链上闲置现金”与“传统银行账户”之间的中间路径。

RWA 代币化赛道正在发生怎样的竞争格局变化？

贝莱德选择在此时提交新申请，正值 RWA 代币化赛道经历爆发式扩张的关键窗口。根据 rwa.xyz 的数据，截至 2026 年 5 月中旬，链上代币化美国国债总锁仓价值已达到 1,535 亿美元，16 个月内从约 39 亿美元增长超过 280%。整体代币化现实世界资产（RWA）市场总规模已突破 309 亿美元，同比增长约 203%。

然而，在市场高速扩张的同时，竞争格局也发生了微妙位移。2026 年 5 月 4 日，Circle 旗下的代币化货币市场基金 USYC 以约 30 亿美元的管理规模超越了贝莱德的 BUIDL（约 25.8 亿美元），成为全球最大的代币化货币市场基金。此外，摩根大通在 5 月 12 日也提交了第二支代币化货币市场基金 JLTXX 的备案文件，富兰克林邓普顿则通过与 Payward 的合作探索链上代币化机会。RWA 赛道正在从“单一领跑者”走向“多方竞争”的格局演变。

链上数据如何反映资金流向的结构性变化？

截至 2026 年 5 月，代币化国债市场的机构资金流入呈现出三个值得注意的结构特征。首先，以太坊网络上代币化国债产品的总市值已突破 80 亿美元，较 2025 年 11 月增长约 100%，说明主流公链已成为机构资金的首选部署层。

其次，代币化国债的总锁仓价值（1,535 亿美元）远超 RWA 代币的总市值（309 亿美元），这揭示了一个重要现象：投资者倾向于持有链上登记的底层国债资产，而非单一的代币化产品份额。这一差异本质上反映了 RWA 赛道的“资产层”与“代币层”的双层结构——前者由机构直接持有，后者由 DeFi 协议和散户投资者持有。

第三，代币化国债的链上分布高度集中。2026 年 5 月的数据显示，仅 Circle 和贝莱德两家的产品就占据了整个代币化国债市场超过 60% 的份额，形成了“双峰 + 长尾”的竞争格局。这种集中度意味着，头部机构的战略动向（如贝莱德此次的新基金申请）将对整个赛道的产品形态和资本流向产生显著的引导效应。

代币化如何从“叙事”演变为“基础设施”？

Securitize 在配合贝莱德提交申请的同时披露了一个关键行业数据：全球代币化实体资产（RWA）市场已突破 300 亿美元，行业正在从早期试验阶段转向机构级基础设施、互操作性和合规链上金融体系的建设阶段。

这一判断与贝莱德首席运营官 Rob Goldstein 的公开观点高度一致。Goldstein 在近期的行业活动中明确表示，资本市场工具的代币化仍处于非常早期的阶段，但由于基数较小，未来几年的增长速度将以“倍数”而非“百分比”来衡量。

Goldstein 还提出了一个更深层次的推演：人工智能与加密货币将以尚未被完全理解的方式相互强化——当企业雇佣的 AI Agent 需要执行交易时，它们不会登录银行账户，而是通过数字化轨道运行。这种需求最终将推动数字资产实现指数级增长，并使得链上金融基础设施从“可选工具”变为“必需管道”。从这个角度看，贝莱德此次的申请不仅是布局稳定币现金池，更是在为下一代数字经济的底层基础设施投下关键一票。

新申请面临哪些潜在风险与行业趋势？

尽管贝莱德的新申请整体被视为利好，但有几个制约因素需要审慎考量。首先是监管审批的不确定性。虽然《天才法案》和 Securitize 的合规架构为代币化基金建立了相对清晰的路径，但 SEC 对“代币化份额”的法律定性以及投资者准入机制的具体要求仍有待明确。不同司法管辖区对 RWA 的态度差异可能对跨境资金流动形成约束。

其次是市场竞争格局的演变。Circle 旗下 USYC 的快速崛起表明，专注代币化赛道的新型机构有能力在规模上挑战传统金融巨头。贝莱德虽然在品牌和资管能力上具有压倒性优势，但在链上产品的用户触达和流动性整合方面仍面临竞争压力。

第三个值得关注的是宏观利率环境的变化。2026 年 4 月美国 CPI 同比上涨 3.8%，显著高于 3 月的 3.3%，推升了市场对加息的预期。若美元利率持续走高，链上国债收益的吸引力将进一步增强，利好代币化基金的资金流入；反之若利率进入下行通道，存量资金可能重新评估配置策略。

整体来看，2026 年有望成为代币化金融从“机构试水”迈向“规模部署”的关键分水岭。贝莱德的两次申请叠加 BUIDL 的成功经验，将为更多传统金融机构提供可参考的合规架构与商业模式。RWA 代币化从试验到爆发的临界点，似乎正在加速到来。

总结

贝莱德于 2026 年 5 月向 SEC 提交了两只代币化货币市场基金的申请，计划将约 61 亿美元的 BSTBL 国债基金上链代币化，并成立面向稳定币持有者的多链基金 BRSRV，二者均再次选择 Securitize 提供链上基础设施支持。新产品的核心突破在于其合规架构设计——将区块链上的份额所有权记录直接纳入受监管的过户代理系统，解决了 RWA 项目长期面临的链下法律确权难题。

在代币化国债总锁仓突破 1,535 亿美元、RWA 市场超越 309 亿美元的背景下，传统金融机构纷纷加码代币化布局，赛道正由贝莱德等头部机构引领，迈向机构级基础设施的规模化建设阶段。

FAQ

Q1：贝莱德 BSTBL 与 BUIDL 的主要区别是什么？

BUIDL 是贝莱德于 2024 年推出的首只代币化货币市场基金，从零创建，当前规模约 23 至 25.8 亿美元。BSTBL 是对管理规模约 61 亿美元的现有美国国债基金进行代币化改造，战略层级更高，同时新增了 BRSRV 这只面向稳定币持有者的多链基金。

Q2：代币化基金的合规架构为什么重要？

它解决了链上持有不等于链下确权的核心问题。Securitize 作为受监管的过户代理，在公链上维护基金份额的官方持有人记录，使链上的代币持仓数据被纳入受监管的基金登记体系。

Q3：2026 年代币化 RWA 市场规模有多大？

截至 2026 年 5 月中旬，代币化美国国债总锁仓价值达 1,535 亿美元，整体 RWA 代币化市场规模突破 309 亿美元，同比增长约 203%。

Q4：RWA 代币化赛道目前的主要竞争者有哪些？

主要参与者包括贝莱德（BUIDL，约 25.8 亿美元）、Circle（USYC，约 30 亿美元）、富兰克林邓普顿（BENJI），以及摩根大通（JLTXX）等，形成了“双峰+长尾”的竞争格局。

Q5：传统金融机构如何看待代币化的长期潜力？

贝莱德 COO Rob Goldstein 表示，资本市场工具的代币化仍处早期阶段，由于基数较小，未来几年增速将以倍数而非百分比计算，并认为 AI Agent 等新兴应用将从底层推动链上金融基础设施的需求爆发式增长。