你有没有注意到 Paradigm 加密货币似乎就这么从讨论中消失了？在 2019-2021 的周期里曾经无处不在，但最近却一直是“失联”状态。原来背后发生了很多事情，解释了这一切。

大规模出走是真实存在的。自去年 4 月以来，至少有 7 位关键人物离开——说的是合伙人、总法律顾问、研究负责人。仅 12 月一个月，Charlie Noyes 和 Nick Martitsch 就离开了。对一家一级 VC 来说，这种人员流动程度确实非常罕见，也说明内部出了严重问题。

但真正的主线是投资业绩。Paradigm crypto 之所以成名，源于他们在 Uniswap、Lido、Optimism 上的早期押注——那类基础设施项目定义了一个时代。以研究为驱动的投资论点在当时的周期里运转得非常出色。问题是，市场的变化速度比他们更快。

看看他们最近那些重大的押注。Farcaster 在 2024 年 5 月的估值达到 10 亿，如今却完全转向社交之外。Babylon 的估值是 8 亿，代币 FDV 稳定在约 1.8 亿。Monad 的估值是 30 亿，如今交易时的 FDV 为 17 亿。他们也彻底错过了衍生品爆发以及 RWA 浪潮。Ethena、Pump.fun、Ondo Finance——都被其他 VC 拿走了。他们在 2019 年就曾与 Veil 一起押注预测市场，但在项目失利后就退出了。快进到现在：Polymarket 没了他们也变得异常庞大，所以他们现在反过来用重注押在 Kalshi 上来追赶。

本应成为他们护城河的孵化打法？同样也在挣扎。Shadow、Yield Protocol——两者都被放弃了。还有 Ithaca，这是他们的 Layer 2 子项目，彻底沉寂。最终，它被吸收进 Tempo——他们与 Stripe 一起推出的这个支付区块链。Paradigm crypto 坚定押注支付会成为下一个大趋势，但这个赛道已经非常拥挤。

有趣的是，他们显然在做出调整。投资节奏从 2023-2024 年间每月 1 笔交易，最近跃升到每月 2 笔。他们还完成了一支 850 million 的基金募集。所以他们并没有彻底倒下——只是从纯粹的工程思维，重新校准到更懂市场的做法。

至于这种转变是否有效，才是关键问题。过去的 Paradigm crypto 代表的是技术基础设施时代。接下来发生的事情可能会更混乱、更务实、更难预测。这会是完全不同的一场游戏。