关税波动使投资者难以判断标普500指数目前应在哪个水平交易

又是一个令人头晕目眩的新闻周末，但我们仍未弄清股票的合理水平应该是多少。好消息是，特朗普总统的痛阈比大多数人想象的要高，但仍然存在痛阈；而对电子行业的关税豁免意味着，科技公司的盈利大幅崩塌要不至于那么可能发生。坏消息是，贸易政策现在完全取决于日复一日的谈判与情绪的摇摆，这使得很难为任何严肃的反弹行情提出论据，而且滞胀担忧也不会消失。

对2025年盈利的低可见度
至于盈利，目前市场对决定股票价格的两个最重要因素尚无共识：2025年盈利增长的实际美元水平，以及应当采用的正确倍数——也就是投资者愿意为未来这条盈利流支付多少。2025年的盈利增长美元水平目前为$267，约增长10%，但对这一预测缺乏信心。根据你问的是谁，它可能介于这个水平和$242之间——后者意味着盈利没有增长；也可能高达下降20%——这将是经济衰退背景下的盈利下滑。

标普500指数2025：正确的盈利水平是多少？
$267：上涨10%（当前共识）
$242：上涨0%
$193：下跌20%（经济衰退式下滑）
来源：LSEG

盈利下滑20%听起来极端，尽管这并不常见，但并非史无前例。根据FactSet，在过去25年里，曾有4次出现“当年盈利比年初给出的预估低20%”的情况：2001、2008、20098和2020。

倍数的问题也一样。当前对2025年盈利的倍数为19，较大约一个月前的21有所回落，但当经济处于扩张阶段时，通常会给予高于17的倍数，而这并未发生。那么，正确的倍数是多少？取决于你问的是谁，它可能从17（历史平均倍数）到14（经济衰退式倍数）之间的任何水平。

标普500指数2025：正确的倍数是多少？
19：当前倍数
17：历史平均倍数
14：经济衰退式倍数
来源：LSEG

将实际的美元盈利预测与倍数“混搭”在一起，你就能得到一个巨大的差异：标普500应该处于的水平可能会相差甚远。

你是乐观派还是悲观派？
在乐观情景下，你可以假设多数关税都将取消、现状得以延续，以及美国避免陷入衰退——在这种情况下，或许盈利上涨10%，且倍数为19（当前共识）会是可行的。一个“更现实”但仍然乐观的情景是：某些关税仍在，盈利只增长5%（预期的一半），那么倍数将从19收缩至18。这样会把结果带到4,572点，仍大约比当前水平低800点。

标普500的合理价格：乐观情景
当前：盈利上涨10%，倍数19：5,363
盈利：上涨5%（$254），倍数18：4,572

从这里继续变得更悲观也很容易。假设盈利零增长（$242），采用历史平均倍数17，你会得到4,114点，约比周五收盘低23%。如果盈利下滑10%（$218），则为3,706点。如果下滑20%，则会落在3,200点左右。

标普500的合理价格：悲观情景
当前：盈利上涨10%，倍数19：5,363
盈利上涨0%，倍数17：4,114
盈利下滑10%，倍数17：3,706
盈利下滑20%，倍数17：3,281

这也就是市场为何每天都在剧烈波动。过去7天里，你会看到这种类型的日度价格波动：
周五：上涨1.8%
周四：下跌3.5%
周三：上涨9.5%
周二：下跌1.6%
周一：下跌0.2%
周五：下跌6.0%
周四：下跌4.8%

没有人能弄清楚正确的水平。