机构投资组合需要新的收益来源——比特币提供了答案

**Fabian Dori，**Sygnum Bank 投资主管，带领团队负责开发 Sygnum 的机构投资策略，并扩大被动与主动资产管理产品组合。

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数十年来，机构投资组合构建一直建立在一个假设之上：美国国债代表全球无风险利率，但如今随着主权风险变得可感、真实收益率出现部分转负，以及替代性收益资产逐渐成熟，这一假设应当被质疑。在这些替代选择中，尤其是比特币——它作为收益生成工具以及价值存储手段都表现出良好前景，且其价值随时间推移不断升值；机构在构建投资组合时应当注意这一点。

无风险资产的演变

“无风险”资产这一概念，长期以来更多是理论层面的存在，而非现实可操作的标准。美国国债之所以获得这种称号，源于多重因素的独特组合：美国经济的强劲、市场流动性深厚，以及美元在全球储备货币中的角色。但近期的发展正在挑战这一框架。

信用评级下调、反复出现的债务上限辩论以及持续存在的财政赤字，带来了此前无法想象的新主权风险考量。与此同时，在对全面货币贬值进行调整后，实际国债收益率往往仍为负。在稳定的货币政策与可信的法币环境下，传统的 60/40 投资组合构建模型曾运行得相当有效；但这种环境已经不复存在。

比特币已成长为可产生收益的资本

比特币从实验性技术走向机构资产的历程令人印象深刻，但其近期演变为收益生成型的担保品，则标志着一个全新的篇章。这种转变回应了机构持有比特币的主要批评之一：与债券或股票不同，比特币过去并不产生任何收入。

借助受监管的借贷平台与套利策略，机构现在可以在保持对基础资产敞口的同时，从其持有的比特币中生成收益。这一发展将比特币从单纯的价值存储（类似黄金）转变为生产性资本——它能够通过多种渠道为投资组合回报做出贡献。

与需要实体存储并带来成本而非收入的黄金不同，比特币现在可以作为多种收益生成策略中的担保品。超额担保借贷与资金利率套利，使机构能够获得往往超过传统固定收益基准的回报，同时仍保有对比特币的敞口。

机构采用框架的不断拓展

比特币的机构采用并非单一形态，其需求结构也在持续变化。不同类型的投资者因不同原因被比特币吸引。起初，价值存储方面的考虑推动了机构的兴趣，尤其是当人们对货币贬值与通胀保护的担忧不断上升时；而支持这种观点的论据依然令人信服，尤其是对寻求传统通胀对冲替代品、并以长期配置为目标的配置者而言。

比特币因其日益被认可为生产性担保品而自然吸引了另一类人群：寻求更高回报、且能够承受风险的投资者。这些投资者将比特币的波动性视为机会，因为其潜在的显著价格升值空间，再加上能够产生具吸引力风险调整后回报的收益策略。

最近，基于比特币作担保的 USD delta-neutral（美元 Delta 中性）收益策略的发展，为一种全新的投资者类别打开了大门。此前由于担心比特币波动性而回避它的市场中性与现金管理导向投资者，现在可以在对冲价格风险的同时，获得有吸引力的收益。机构财务主管与保守型配置者请注意：比特币既可以实现资本保全，也能带来收益生成。

收益的基础

在没有市场基础设施成熟发展的情况下，上述一切都无法实现。诸如成熟银行与专门的数字资产托管机构所提供的受监管托管解决方案；具备深厚流动性且提供 24/7（全天候）服务的机构级交易平台；以及能够与传统投资组合管理系统集成的全面报告框架——这些都移除了早期数字货币时代曾阻碍机构参与的许多运营障碍。

正在主要金融中心逐步显现的监管清晰度，为机构提供了所需的法律确定性。再结合传统金融产品的发展（例如提供比特币敞口的 ETF）以及带有比特币敞口的结构性产品，那么机构在其既有运营框架之内，能够从比特币收益策略中获益的必要接入点如今已具备。

比特币在机构投资组合中的位置

随着比特币收益策略变得愈加易于获得，其在机构投资组合中的角色不应仅被视为一种替代型投资。它是可行的核心持仓选择。比特币收益的非相关性能够带来宝贵的分散化效益，而其收益生成又能满足收入需求。

不，比特币并不是对国债的替代。但这种首要的数字资产当然可以被视为互补品。国债提供流动性与稳定性，而比特币则让机构能够接触到一种非主权货币体系，并呈现不同的风险特征与回报驱动因素。

可以合理预期，随着比特币收益的出现，最终它会在国债收益率曲线之外建立起一条平行的参考利率。这将为机构在日益多样化的全球金融环境中进行投资组合构建提供更多工具。

现实情况是：比特币演变为可产生收益的机构持仓，意味着机构在投资组合构建与风险管理方面将改变其思路——因为当市场将比特币从“风险资产”重新定价为“潜在储备资产”时，存在捕捉显著价值的可能性。

对于机构投资者而言，比特币现在不仅可以通过定期的收入生成贡献组合回报，还具备价格升值的潜力。随着我们继续前行，比特币金融生态系统的持续发展，可能会带来更多更复杂、值得纳入机构投资组合的产品与策略。

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