一直在关注Carvana的最新财报，关于他们的利润率故事有一些有趣的事情没有被充分讨论。

所以事情是这样的——他们调整后的EBITDA利润率在2025年第四季度实际上下降到了9.1%，而一年前是10.1%。表面上看这像是退步，但深入分析数字后，情况却讲述了不同的故事。可变EBITDA利润率大约在7%左右，但从每单位EBITDA来看，年比年变化基本持平。他们每单位只亏损了大约14美元，考虑到规模，这几乎可以忽略不计。

让我注意到的是管理层是如何表述的。他们并没有对利润率压缩感到恐慌，而是指出了他们尚未充分利用的所有固定成本杠杆。公司提出了一条相当直接的路径，目标是达到13.5%的EBITDA利润率，他们表示仅靠固定成本杠杆，随着时间推移，可能会增加大约两个百分点。这如果能实现，意义重大。

运营方面也在悄然改善。他们在更好地管理开支的同时，还在投资更快的交付和更优质的服务——这通常会对利润率产生不利影响。但他们仍在寻找效率提升的空间，这表明公司有真正的增长潜力。

有趣的是，这与竞争对手的做法形成了对比。CarMax计划在2027财年末实现1.5亿美元的销售与管理费用削减，并且已经裁员约30%以开始实现这一目标。Group 1 Automotive也在进行类似的重组——裁减了另外537个公司职位并关闭了部分设施。所以，汽车零售行业的所有玩家都在追求利润率扩张，但他们采用的手段不同。

Carvana押注于固定成本杠杆和运营规模，而竞争对手更专注于成本重组。如果Carvana能够在不牺牲增长或客户体验的前提下实现EBITDA的扩展，那将是与行业其他公司不同的策略。

从估值角度来看，他们的市销比为2.59倍，而行业平均为1.92倍，所以已经包含了溢价。但如果他们达成了这些利润率目标，EBITDA的故事得以实现，这个溢价可能是合理的。值得关注第一季度的业绩表现。