一直在思考泰瑞·史密斯最近提到的一些事情，这实际上关系到我们现在应该如何定位自己。你知道吗，大家都把史密斯和沃伦·巴菲特相提并论，因为他的投资哲学很简单？好吧，他最近的一封股东信发出了一份相当严重的警告，可能大多数人都没有注意到。

这就是引起我注意的事情。在过去的几十年里，我们目睹了从主动基金管理向被动指数投资的巨大转变。每个人都在谈论被动基金更便宜、更容易，没错，这确实如此。但史密斯指出，这一趋势实际上已经超过了临界点。被动基金的资产实际上在2023年超过了主动管理基金，并且此后再也没有回头。

现在，为什么这很重要的机制其实挺有趣的。当资金不断流入指数基金时，会形成一种奇怪的动态，即像标普500这样的指数中的最大公司会获得不成比例的更多资金。主动管理者感受到压力，必须持有这些头寸，以免在相对于基准的表现上看起来很差，即使这些估值完全没有道理。史密斯以特斯拉为例，交易价格大约是其盈利的387倍。想一想这个。一个基金经理可能会觉得这疯狂，但如果不持有它，就有被甩在后面、表现不佳甚至被解雇的风险。这是职业保障，而不是投资。

史密斯指出的真正问题是，股票价格变得越来越脱离公司实际价值。当被动基金的需求刚性，必须买入指数中的所有股票，再加上公司回购带来的供给刚性，就会出现一种情况：资金流入并不一定意味着企业变得更好了。它只是让价格上涨。这是非常危险的。

史密斯称之为“奠定重大投资灾难的基础”。他并不试图预测何时或如何爆发，但他相当明确地表示，当情绪转变，资金开始从股票流出，流入债券或现金时，我们可能会看到一些严重的重新定价，尤其是在那些被被动基金持有的高估值股票中。

那么，如何真正保护自己呢？史密斯的方法令人耳目一新，坦率地说，也和沃伦·巴菲特一直倡导的没有太大区别。买优质公司。不要为它们支付过高的价格。然后什么都不做。就这样。数据也支持这一点。以高股本回报率、稳定盈利和低债务等指标衡量的优质股，自1999年以来的每个十年期间都跑赢了更广泛的市场。它们在市场变得混乱时也表现得更好。

这个策略不可能每年都击败市场。甚至巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦在他执掌的三分之一的年份里也跑输过标普500。但这正是重点。长远来看，专注于合理价格的优质股胜过追逐被被动资金推高的股票。虽然无聊，但当其他人都陷入集中驱动的扭曲时，无聊反而会奏效。