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刚刚在最新的申报中发现一些有趣的事情——Contrarian Capital在本季度抛售了大量Core Natural Resources的股份，卖出了近188,000股，价值约1600万美元。持仓从一个重要持股变成了几乎一文不值，仅剩279万美元。
让我注意到的是时间点。煤炭价格在经历了能源冲击带来的混乱后实际上已经稳定下来，这正是逆向基金会削减赢家的时机。他们显然在解读我看到的相同数据——应急溢价正在消退，现在又回归基本面。热能煤供应发电厂，冶金煤供应钢厂，出口基础设施在正常运作。
不过问题是：Core的利润率完全依赖于价格与生产成本的差价。当煤炭价格高涨时，他们的现金流非常充裕。但现在市场趋于正常，工业需求放缓，这种自由现金流的情况变得更加不确定。当价格下跌时，固定成本不会减少，因此钢铁产量或电力需求的任何疲软都会带来更大冲击。
看起来Contrarian在押注真正的资金流动在别的地方。说得对——煤炭故事在价格保持高位时非常有效，但当你只是再次在商品差价上争夺时，情况就完全不同了。