我刚刚发现了一些关于最近13F申报季的有趣信息。随着沃伦·巴菲特在去年年底正式退出，格雷格·阿贝尔现在正在伯克希尔哈撒韦运营一份$318 billion规模的投资组合——而且这种集中度相当惊人。

我查看了数据，几乎61%的已投资产都被锁定在仅仅五个持仓上。苹果以19.5%领先，其次是美国运通15.3%、可口可乐10.1%、美国银行8.2%以及雪佛龙7.6%。对于这样规模的组合而言，这种押注相当集中。

不过让我注意到的，是这些持仓在未来可能会被以多么不同的方式对待。可口可乐和美国运通这两项仓位，正是巴菲特本人所称的“indefinite”（无限期）持有——而且原因很充分。它们并非近期买入。可口可乐自1988年以来就一直在投资组合中，美国运通自1991年以来就在其中。按原始成本计算的成本回报率简直离谱：可口可乐为63%，美国运通为39%。你不会卖掉能产生这种回报的持仓。

但接下来才更有意思。尽管沃伦·巴菲特在苹果和美国银行上的建仓都做得非常出色，结果也极其亮眼，但估值的计算逻辑已经发生了剧烈变化。自巴菲特在2016年开始买入以来，苹果的市盈率几乎翻了三倍——如今市盈率达到34倍，这不管用什么标准都算得上昂贵。美国银行甚至更能说明问题：当巴菲特在2011年开启那项preferred position（优先持仓）时，该股票相对于账面价值的交易折价为62%。而今天，它相对于账面价值却以31%的溢价交易。这是巨大的反转幅度。

鉴于沃伦·巴菲特和阿贝尔都对“价值”有着近乎执拗的偏好，我并不意外我们会看到这两项仓位出现某些显著的减持。原则并没有改变——只是如今的估值已经不再支撑同样的坚定程度。

不过，雪佛龙的情况不同。阿贝尔在MidAmerican Energy成为伯克希尔哈撒韦能源之前就曾运营过它，因此他对能源的运行逻辑有着更深刻的理解。雪佛龙的纵向一体化模式——钻探、管道、炼油、化工——提供了天然的对冲。也许在新领导层之下，这类特性反而会让它成为更基础、更核心的持仓。

这次交接值得密切关注。大规模的新管理层总会带来战略上的些许微调，即便核心理念仍然保持不变。