我一直在密切关注零售行业，发现有一些值得注意的事情——利润率被压缩正在对零售商造成比大多数人意识到的更大冲击。

那么，什么是利润率压缩？本质上就是利润率被挤压。如今你在财报电话会议上经常听到这个说法。公司报告收入表现更好，但实际利润却令人失望。通常罪魁祸首是以下因素的组合：成本上升、竞争加剧以及促销活动更为频繁。当通胀飙升、利率攀升时，消费者会立刻收紧支出，零售商的压力也会随之立刻显现。

这种影响的运作机制相当直观。零售商面临一个艰难的选择：要么消化更高的投入成本，眼看利润率缩水；要么把这些成本转嫁给消费者，同时面临销量下滑的风险。但关键在于——很多公司两者都在做。它们一边承担成本，一边还要加大折扣力度来清理库存。就像是被夹在岩缝之间，左右为难。

尤其值得关注的是，这会引发一场“价格底线竞赛”。一家零售商推出促销活动，下一家要么必须跟进匹配，要么就得打得更狠。消费者意识到这一点，并开始训练自己：只在打折时才买东西。他们不再愿意支付全价。Bed Bath & Beyond（百思买）甚至用他们持续的“永久性打 20% 折扣”优惠券，把一整批顾客都培养成只在折扣期消费的习惯。对他们来说，这一策略最终并没有带来好结果。

回看 2022 年和 2023 年，基本上每一家主要零售商都遭受了这种利润率压缩的“连锁传导”。与 2021 年形成鲜明对比：当时由于刺激支票带来提振、以及积压需求得到释放，非必需品支出正处于繁荣期，利润率也很健康。可当美联储开始激进加息，而通胀又冲上 40 年来的高位时，一切都彻底反转了。

数据也说明了一切。Lululemon 原本预计利润率会改善，但结果却出现了 90 到 110 个基点的收缩——这是他们连续第四个季度利润率下滑。Under Armour 的毛利率同比下降 650 个基点，降至 44.2%。Kohl's 的情况更糟，毛利率暴跌超过 1,000 个基点，降至占销售额的 23%。Macy's 的应对相对好于多数同行，但即便如此，其利润率也从几年前的 40.6% 压缩到目前的 34.1%。

真正的结论是：利润率压缩并不仅仅是短期的逆风。这是消费者行为方式以及零售商竞争方式的结构性变化。当消费者开始把折扣视为常态，零售商就会失去定价权。这种变化会在竞争格局中持续存在。任何持有零售股的人都需要明白：财报质量比以往任何时候都更重要——以牺牲利润率为代价换来的收入增长，实际上并不算真正值得庆祝的增长。