刚刚一直在看加密货币崩盘的局面正在展开，坦白说，这确实引发了一些关于比特币故事的真正疑问——这些故事我们多年来一直在听。

所以现在发生的是：比特币从其峰值下跌了40%以上。虽然这很痛苦，但真正的问题在于，这次抛售揭示了围绕它的叙事到底有多么脆弱。去年本应是 Bitcoin 的时刻，用来证明自己是数字黄金。美国政府正在运行巨额财政赤字，通胀担忧不断升温；全球经济在关税战的冲击下变得更加动荡——基本上就是所有你会希望价值储存工具大放异彩的条件。但黄金呢？黄金全年上涨了64%。Bitcoin 呢？投资者却在抛售它。

问题就在这里。当人们真正需要一个安全存放资金的地方时，他们没有选择 Bitcoin——而是拿走了黄金。对我来说，这简直算得上非常重大的“测试失败”。

不过别误会：Bitcoin 的历史论证仍然存在。过去十年里，它已经把所有主要资产类别都一一压过。自2009年以来，任何人在任何时间点买入并抄底的人都赚到了钱。但关键在于：在2017-2018年和2021-2022年的崩盘中，Bitcoin 从峰值下跌超过70%。当前40%的回撤可能还远未到头。

让这次加密货币崩盘的时刻不同的是怀疑情绪的程度——它比我见过的任何时候都要高。就连一些“真正的信仰者”也开始动摇。凯西·伍德刚刚把她对2030年 Bitcoin 的价格目标从150万美元下调到120万美元，因为她现在相信稳定币才是更好的选择。你想想看——稳定币几乎没有波动、可以实现即时转账、成本也很低。去年12月，稳定币的交易量在短短30天内达到3.5万亿美元。这超过了 Visa 和 PayPal 合计处理量的两倍多。而且，71%的Z世代表示他们实际上会使用稳定币。采用率已经在那里了。

不过 Michael Saylor 仍在继续买。他刚刚通过 MicroStrategy 又投入了$204 百万 Bitcoin，MicroStrategy 现在大约持有流通中所有 Bitcoin 的3.6%。所以，确实有一些重要玩家在其中体现出强烈的信念。

但这是我的看法：我们正在看到的这场“加密货币崩盘”叙事，并不只是正常的市场波动。持有 Bitcoin 的基础论点正在变弱。“价值储存”的论点被检验后失败了。“支付系统”的论点现在正在与那些实际上表现更好的稳定币竞争。这是很多方面的逆风。

历史上，Bitcoin 会反弹。但这次下跌我不买。如果你要买，也请控制在很小的规模。当一些核心的看涨论点都被严肃地质疑时，风险与回报的感觉并不对。我们也许还没有触底。