比特币结构性慢牛的起点已经形成

我们正处于比特币长周期甚至是十年跨度的慢牛周期的起点。2023年底比特币ETF的通过是一个关键转折点,使比特币的市场属性开始从完全的风险资产逐步向避险资产转型。目前是比特币成为避险资产的早期阶段,同时又处于美国进入降息周期的环境中,为比特币提供了良好的成长空间。比特币在资产配置中的角色正从"投机对象"转向"资产配置工具",激发出更长周期的需求增量。

这种资产属性的演化,恰好发生在货币政策由紧转松的转折点上。美联储的降息周期不只是抽象的宏观背景,而是对比特币产生实质性影响的资金价格信号。

在这种机制下,比特币呈现出新的运行特征:每当情绪过热后市场出现回调迹象,价格即将进入熊市边缘时,都会有一波"流动性"入场,中断下行趋势。其他加密资产由于估值水分蒸发、技术尚未落地,暂时缺乏中期配置逻辑;比特币此时成为"唯一可以下注的确定性资产"。只要宽松预期持续,ETF仍在吸纳资金,比特币在整个降息周期内就难以形成传统意义上的熊市,最多经历阶段性回调,或因突发宏观事件进行局部泡沫出清。

这意味着,比特币将以"类避险资产"的身份横穿整个降息周期,其价格锚定逻辑也将由"风险偏好驱动"逐步过渡为"宏观确定性支撑"。随着时间推移、ETF成熟、机构配置权重增加,比特币也将完成从风险资产向避险资产的初步转型。当下一个加息周期开启时,比特币很可能首次真正作为"加息下的避风港"被市场信赖。这不仅会提升其在传统市场的配置地位,还可能在与黄金、债券等传统避险资产的竞争中获得部分资金虹吸效应,从而开启一个跨越十年的结构性慢牛周期。

关税作为比特币的良性调整工具

在过去几个月的关税进程中,特朗普首要考虑的政策方向是制造业回流以及改善财政,并在这个过程中打击主要对手国。在改善政府财政状况的目标下,特朗普可以牺牲物价稳定或经济增长。美国政府的财政状况在疫情期间加速恶化,10年期国债利率在过去几年中的飙升使美国政府的利息支出在三年内翻了2倍多。尽管关税收入在联邦税收结构中占比不足2%,特朗普仍在关税上反复做文章。

关税的目的是确定盟友态度以及换取安全保护。根据白宫经济顾问委员会主席米兰的分析,关税是一种"干预市场的异常工具",在危机或对抗中特殊使用。美国关税政策的战略逻辑越来越接近"财政武器化",不仅在财政上"自我造血",更重要的是在全球范围内"外部收租"。美国试图将全球贸易系统重构为以美国为核心的"友岸贸易网络",迫使关键产业链向盟友国家或美国本土转移。特朗普提出对所有中国进口商品征收高额关税,本质是迫使全球制造商"站队",将产能从中国转向越南、墨西哥、印度,乃至美国本土。

然而,关税是一把双刃剑。它可能推高进口品价格,刺激通胀压力,对美联储的货币政策独立性构成挑战。此外还可能引发对手国的猛烈反制,以及盟友国家的抗议甚至报复。当关税威胁到资本市场、威胁到美国政府的利息成本时,特朗普会非常紧张,并立即释放关税的利好消息挽救市场情绪。因此,特朗普的关税政策破坏力有限,但每当关税的突发性消息出现时,股市以及比特币价格就会回调。将关税视为比特币的良性调整工具是合适的观点,在美国衰退预期下降的前提下,关税本身能单独制造黑天鹅的可能性非常低。

美元地位不可避免下降与稳定币的新使命

对于特朗普来说,为了达成制造业回流的目的,适当牺牲美元在国际货币储备中的地位是可以接受的。美国面临的制造业空心化部分原因来自于美元的强势。当美元持续强势时,世界对美元的需求持续上升,导致持续的金融顺差,最终部分导致了持续的贸易逆差,使得美国制造业出逃。为了确保制造业回流,特朗普会频繁利用关税这把武器,但在这个过程中会加速美元地位的下降。

在全球金融格局快速演变的背景下,传统美元控制力的相对弱化已成为无法忽视的事实。这种变化源于多个结构性因素长期叠加演化的结果。虽然美元在国际金融和贸易中的主导地位依旧稳固,但从底层金融基础设施、资本扩张路径、以及货币政策工具的有效性等角度深入审视,会发现其全球影响力正遭遇系统性挑战。

全球经济的多极化趋势正在重塑美元的相对必要性。随着其他经济体的迅速发展,尤其是在亚洲和中东地区金融自组织体系的成长,以美元为核心的单一结算机制逐渐面临替代性选择的竞争。传统美元的全球性流动性优势和结算垄断地位开始受到侵蚀。

美国在近年的财政与货币操作上展现出信用透支趋势。过去的信用扩张与美元滥发在数字时代全球市场同步性更高的情况下,其副作用被显著放大。美国金融治理工具的惯性在传统金融秩序尚未完全适配数字经济和AI主导的新增长模式时显露无遗。

美元不再是唯一能提供全球性清算与价值存储的资产载体,其角色正被多样化的协议性资产逐渐稀释。Crypto体系的快速演化也在倒逼主权货币体系作出策略性妥协。GENIUS法案的通过,某种程度上可视为美国联邦系统对这一新时代金融逻辑的战略性应对与制度性让渡。

GENIUS法案:一种"以退为进"的战略妥协

GENIUS法案体现的并非是常规意义上的监管动作,而更像是一次战略性"以退为进"的主动妥协。美国对Crypto所引发的货币治理范式剧变已有清醒认知,并开始尝试通过制度设计,实现对未来金融基础设施的一种"借力打力"。美元资产在Crypto体系中的广泛分布,使得美国无法再通过一纸监管封锁其发展,反而需要通过制度性"包容性监管"确保美元资产不会在下一阶段的链上货币竞争中边缘化。

GENIUS法案的战略意义在于它不再以"打压"作为主要目的,而是通过构建一个可预期的合规框架,将美元稳定币的发展重新纳入联邦视野。如果不主动释放出接受Crypto金融逻辑的信号,就可能被迫接受一个非美元主导的链上金融体系。一旦美元在链上世界中失去锚定资产地位,其全球清算能力和金融工具输出能力也将随之衰减。

GENIUS法案是一次主权货币在新范式下的"战术后撤",目的是为重新整合资源和重新锚定链上货币权力结构。美国并没有选择正面碰撞或强制监管,而是通过GENIUS法案做出了取舍——牺牲对加密资产边缘部分的直接控制,换取对稳定币美元资产的合法性赋权;让渡部分链上秩序建构权,换取对核心资产锚定权的延续。

影子货币的作用通过Crypto工具被放大

GENIUS法案的提出表面上是对稳定币发行秩序的调整,但其更深层次的意义在于:美元货币结构正在探索一种新的扩张机制,借助链上系统延展原有的影子货币逻辑。DeFi生态中Restaking模型的实践为这种结构性变化提供了直接的启示。Restaking并非简单的资产重用,而是一种通过协议层逻辑将基础抵押物的使用效率最大化的方式,它在不改变原始信用来源的前提下,实现了链上资产的信用衍生与复用。类似的思路正在被法币世界借用,用于构建"链上美元"的第二层放大机制。

传统金融体系中的影子银行机制,通过表外信用扩张和非传统中介完成货币乘数效应。而链上稳定币体系则具备更强的模块化与自动化特征,使得货币乘数的形成路径不仅更短,而且更透明。若稳定币的抵押物为美债,其本质是以国家信用作为一级锚定源,再通过链上协议结构进行多轮放大。每一轮放大都可以设计为部分抵押、循环质押或多资产交叉支持,配合足够的链上流动性和场景需求,即可形成一整套新型的、由链上逻辑驱动的美元信用扩张系统。

这种结构不仅延续了传统影子货币的分层特征,也引入了更具操作性的链上清算与追踪机制。尤其在多链部署、跨链清结算框架逐步成熟之后,链上稳定币的流动路径将不再局限于中心化交易所或支付平台,而可能深入更多协议层堆栈中。在这样的结构中,每一次再质押或资产包装,都可能成为新的信用层节点。GENIUS法案并未明确禁止这类操作,意味着监管本身默认了链上影子货币结构的可持续性,只是在首层发行上加以筛选与审查。

链上环境中的货币乘数效应具备天然的可组合性。一旦链上稳定币具备广泛的协议流通基础,其质押能力将不再受限于传统金融的资产负债结构,而是通过智能合约实现更细粒度的资产流转路径。这也意味着:链上美元的信用边界将由市场行为和协议设计共同决定,而非完全取决于监管许可。这种变化对于法币系统而言是一次根本性冲击,不在于某一类稳定币的规模是否可控,而在于美元信用是否还能以封闭循环的方式管理其最终落点。

GENIUS法案的背后逻辑,很可能已接受了这种信用边界不可逆扩展的事实。在明确表内监管框架的同时,美国并未设置对境外发行与再包装路径的绝对限制,相反地,通过对合规机构赋予更多灵活度,建立一种"表外表内并行、链上链下协同"的多层货币结构。如此一来,美国监管机构可以在不干预具体操作路径的前提下,继续保有美元在链上系统中的信用基础地位,并通过首层准入机制控制系统性风险。

这也解释了为何法案中虽强调境外发行者不得进入美国市场,但并未否定其存在意义。实际上,境外发行、链上再包装、协议循环放大的路径,构成了新一代美元扩张模型的基础雏形,其对美元影响力的贡献并不亚于传统离岸美元系统。从这个角度看,DeFi中的Restaking机制不仅是Crypto内部的流动性效率提升工具,也已成为现实金融结构中可参考的信用杠杆设计蓝本。

降息周期里持续的市场预期让后验指标无法触发"熊市"

在观察比特币价格走势时,各类指标可按作用机制和时效性划分为两大类:先验指标与后验指标。市场情绪可视为连接这两类指标的中间变量,起到触发供需转换、加速趋势反转的催化作用。

先验指标通常具备较慢的变化节奏和较高的趋势预测能力。这些指标并不意味着价格会立刻反转,而是在提前提示潜在的结构性机会,因此非常适合用于"左