以太坊上海升级后的影响与机遇分析

摘要

以太坊即将于4月完成上海升级，开放信标链质押ETH提款功能。这是以太坊执行层的一次重要硬分叉，预计实现9个EIP。截至3月中旬,约有1750万ETH被质押,占总供应量的15.25%。验证者平均已积累超2个ETH质押奖励,上海升级后将有超100万ETH流向市场。

本文探讨上海升级后以太坊和LSD协议的提款设计及相关风险,以及对ETH价格和LSD相关代币价格的潜在影响。

一、以太坊提款机制

以太坊提款由执行层和共识层共同实现,分为"部分提款"和"全部提款"两种:

• 部分提款:仅提取收益部分
• 全部提款:退出验证者节点,收益和质押全部提取

提款条件:

• 验证者具备0x01 Credential(活跃验证者存款证明)
• 部分提款:验证者处于Active状态,余额>32ETH
• 全部提款:验证者处于Withdrawable状态(已退出网络)

每个区块最多处理16个提款请求。提款在共识层发起,不需gas费用。

二、ETH抛售压力分析

截至3月中旬,信标链上质押ETH约1757万枚,549181个活跃验证者,平均每个验证者质押33.98 ETH。

每天可提款验证者数量约11.5万个,理论上5天内可提取所有质押ETH。但实际执行需要更长时间:

• 验证者退出后需等待27.3小时才可提款
• 早期质押者(2020年11月)可能急于提取获利
• 2021年2月后质押者相对亏损,提款意愿较低
• 大部分为部分提款,而非全部退出

预计上海升级后3-4天抛压较大,但整体抛压不会太严重。

三、LSD协议现状及提款设计

3.1 LSD代币表现

LSD协议ETH质押量占比42.97%,Lido独占30%以上。LSD代币在DeFi中收益表现良好,但历史上曾出现大幅折价。上海升级临近,LSD整体流动性改善,但也考验各项目风险管理能力。

主要LSD代币表现:

• stETH:流动性最好,历史上曾因3AC和FTX事件出现大幅折价
• cbETH:之前长期折价,近期表现强势
• rETH:市值第三,二级市场价格高于ETH

3.2 主要LSD协议提款设计

LSD协议提款设计需平衡用户体验、操作速度和安全性,主要解决两个问题:

1. 避免攻击和套利
2. 提高用户体验,缩短等待时间

Lido:

• Turbo模式:缓冲区ETH充足时快速提款(1小时-3/4天)
• Bunker模式:大规模惩罚时启动,等待时间可能超36天
• 提款请求NFT可二级市场交易

Rocket Pool:

• 引入minipools降低验证者门槛
• 存款池+部分提款提供ETH
• 运营商可自主选择退出或提取奖励

Frax Finance:

• frxETH 1:1赎回ETH,不累积质押奖励
• sfrxETH累积质押奖励

StakeWise:

• Pool机制:上海升级后可1:1赎回ETH
• Solo机制:可选择自愿退出

四、结论与思考

上海升级对LSD协议影响:

1. ETH及LSD相关代币价格波动
2. 提款设计考验各协议技术能力
3. 催生更多基于质押的DeFi应用

用户可能重新选择质押方式,LSD市场份额将重新分配。Rocket Pool等协议有望快速发展。

新的DeFi应用可能包括:

• 基于LSD的指数代币
• 锚定ETH收益率的期货产品
• 基于质押ETH的稳定币项目
• 再质押等高收益产品