Web3监管时代来临，香港仍是东方桥头堡

在5月31日，香港虚拟资产交易平台清退政策正式实施，非合规交易所将停止业务。随着截止日期临近，近半数VATP申请者选择退出，引发了市场的广泛讨论。有人认为这标志着"香港金融中心地位的衰落"或"香港Web3发展的终结"，但事实真的如此吗？监管机构应该以什么样的态度来迎接Web3时代？

事实上，香港作为东方Web3的重要枢纽，其与西方的博弈才刚刚开始。

Web3的下一个十年：全面合规

与2022年相比，香港对Web3的态度似乎从"热情拥抱"转变为"谨慎对待"。但从更宏观的历史角度来看，香港目前处于什么阶段？我们可以通过对比全球主要Web3金融市场来获得一些洞见。

日本无疑是Web3监管领域的先驱。2014年Mt.Gox交易所倒闭事件后，日本迅速启动了监管措施，并于2017年引入了数字货币交易所牌照制度。经过十年发展，日本现有23家获批的数字货币交易所，其中大多为本土企业。

在日本运营交易所与在香港有一些相似之处，如需要遵守资产分离和冷钱包管理等规定，定期接受审计。正是由于这些严格的规定，日本的交易所在FTX崩溃时能够较好地保护用户资产。此外，日本在ICO、IEO、STO和CBDC等多个领域的监管框架也已相对完善。

新加坡和美国则是在2022年三箭资本和FTX交易所崩溃后，开始加强监管力度。

尽管美国目前没有完全合规的交易所，但上市公司Coinbase相对其他交易所来说更符合监管要求，今年其业绩也有显著增长。而某些离岸交易所在22年FTX事件后，逐渐面临美国监管的挑战。

这些案例反映出一个共同趋势：监管正在逐步深入各个细分领域，变得更加精细化。

在此过程中，日本和新加坡也曾传出"监管过严"、"不利发展"的声音，但随着监管制度的不断完善，这两地的Web3生态正变得越来越活跃。

美国近期也调整了监管态度。最新发布的FIT21（21世纪金融创新与技术法案）监管框架提出了如何定义数字资产（包括Defi和NFT），以及如何划分商品和证券的界限，这可能会对Crypto行业产生深远影响。

紧随美国之后，东南亚、迪拜、印度、伊朗等地区都计划在未来几年内推出Web3监管政策。甚至一些此前在加密货币行业并不活跃的国家，如欧洲部分国家和尼日利亚，也加入了这轮监管浪潮。

可以看出，全球监管机构都不想在Web3浪潮中落后。无论是以积极拥抱还是被动应对为起点，各司法管辖区最终都将走向精准监管。

从交易所持牌数量来看，各地离岸交易所占总持牌比例几乎不超过30%，监管机构更倾向于支持本地企业。

这不仅是监管机构面临的挑战，更是离岸交易所的难题。回顾行业发展初期，离岸交易所曾在宽松的监管环境下服务近2亿用户。但这个时代已经过去。除了某些交易所付出高额罚款以求合规外，其他撤回申请的交易所中，有些已经开始布局，在几年间获得了新加坡、迪拜等地的牌照，但也有一些交易所获得的牌照相对较少。

简单来说，"由奢入俭难"。离岸交易所想要"上岸"，进入各个主要金融监管区域，看来还有一段艰难的路要走。

随着周期更迭，加密市场早期的"监管套利"时代已经一去不复返。

再来看看香港的情况。与美国先放开再管制的"延展式监管"不同，香港采取的是先发牌后经营的"原生式监管"模式，直接跳过了野蛮生长阶段。

自2022年香港出台Web3监管政策以来，Web3行业全面合规的号角已经吹响。到2024年6月1日，AMLO牌照正式落地，非正规交易所完成清退，目前还有超过半数的申请者在场。已获牌照并开展业务的交易所交易量已突破4400亿港币，呈现出良好的发展态势。

因此，部分交易所的退出并不值得过度悲观。从历史全局来看，这只是香港和其他监管辖区一样，正在经历的必要清理阶段。

更重要的是，531政策标志着香港已经解决了"交易所"这个行业中资金集中度最高、最复杂的问题，完成了全面监管的关键一步。

香港与美国：东西方的Web3博弈

监管完成后，接下来会发生什么？起势期已过，博弈期才刚刚开始。

四年前，有知名企业家就预测，未来政治的重大冲突将发生在人工智能和加密技术之间。

如今AI和Web3的势头均已显现，美国和香港被视为Web3行业东西方的重要阵地，两地监管态度的博弈将引领全球Web3发展方向。

为什么需要博弈？与AI不同，在Web3领域，垄断式监管已经不再可行。Web3时代建立了更多基于网络经济的商业模式，可以轻易跨越物理边界为客户提供服务。

一本被认为启发了比特币发明的著作曾描绘过这样的场景："由于信息技术的发展，很快你就可以在网络空间创造财富，并且完全不受民族国家的掠夺。这将会形成一种事实上的元宪政要求，也就是说，政府在要你支付账单之前，必须真正地提供令你满意的服务。"

未来，政治领导力可能越来越类似企业家精神，只有足够友善，才能吸引资金与人才流入。不是Web3需要被监管，而是监管方需要Web3。

美国近期的态度已经很明显了。今年，加密货币话题首次被放到了美国政坛的中心舞台。据某数据平台统计，约三分之一的美国选民在做出投票决定之前，会考虑政治候选人对加密货币的立场。77%的选民认为美国总统候选人应该至少了解加密货币。44%的选民在某种程度上认为"加密货币和区块链技术是金融的未来"。甚至有政治人物呼吁："确保加密货币的未来发生在美国！"

东西方博弈格局已成型，ETF成为一个明显的战场。此次美国对于ETH ETF批准态度的急转弯，除了本土因素外，还可能是由于香港在4月已相对先锋地推出了ETH ETF。

虽然目前香港与美国ETF存在较大的规模差距，但作为世界上最大的离岸金融中心之一，预计未来随着生态完善，香港将吸引更多机构入场，形成一轮机构牛市。

而接下来，ETH ETF作为可质押的生息资产，其发展预期将成为博弈的下一个重点。

以太坊自POS转向POW后，可质押后产生类似于利息的被动收入，目前市场年利率约为4.5%左右。如果香港率先落地带Staking的以太坊现货ETF，在获得质押收益后，认购ETF将不再是一个付费行为，而是盈利行为。其也可在一定程度上成为"数字美债"，其吸引力甚至将超过比特币ETF。

Web3行业的发展与其当地文化底蕴也有关系。虽然比起相对外向、多元的西方，东方人显得更加内敛，谨慎，但并不代表其已掉队。

香港目前已发布多份监管文件，包括针对虚拟资产交易平台、打击洗钱及恐怖分子资金筹集、有联系实体的防止洗钱及恐怖分子资金筹集以及纪律处分罚款等方面的指引。

这些监管政策比起美国此前沿用的相关条例，显得更为清晰成熟，也不需要在加密货币到底是"证券"还是"商品"的问题上多费口舌。

随着牛市逐渐到顶，行业造富效应将显现，新的一批富豪即将诞生。香港作为一个天生拥有"东方神秘力量"优势的地区，也将随着行情，吸引更多大陆、华侨Web3的中坚力量及其资金。

未来下个周期，将是Web3与传统金融在多维度上的融合，盘活香港金融市场。目前，香港证监会已表示可能对散户投资者开放STO和RWA投资,进一步拓宽虚拟资产市场。除此外，香港的港元稳定币和场外虚拟资产商店（OTC）进行监管框架也在推进中。全链路打通后，Web3将为整个香港市场注入新的活力。

历史浪潮滚滚前行，什么企业会留在牌桌上？交易所，正是香港Web3生态中最重要的基石。

在可预见的未来里，仍在场的持牌交易所，除了本身的交易业务，也将成为香港Web3打通各个金融行业的关键。例如，在此次ETF发行中，某些交易所还扮演了托管方的角色，为发行方提供底层基础设施支持。未来诸如RWA、STO以及OTC业务中，其都将扮演不可或缺的角色。

也正是因为此，部分离岸交易所，被赶下了香港的牌桌。这也叫，"出来混，迟早要还的"。

发展有起有落，我们或许应该在香港经历清退的时刻，更纵观历史全局，理智判断。