Pump.fun发币狂欢背后的喜与忧

近期加密货币市场最受关注的代币发行事件莫过于Pump.fun的PUMP代币。从6月份开始，这场发币大戏在期待与质疑声中持续发酵，直到7月12日终于尘埃落定。尽管市场对其40亿美元估值的质疑声不断，但从数据来看，投资者的热情依然高涨。公募额度在短短12分钟内就被抢购一空，甚至有投资者因未能参与而在社交媒体上表达不满。

目前看来，Pump.fun交出了一份相对令人满意的答卷。上线后，PUMP代币价格呈现稳定上涨趋势。更值得注意的是，Pump.fun近期还利用手续费收入实现了首次代币回购。然而，这种上涨势头能否持续，仍然是许多人心中的疑问。

Pump.fun无疑是本轮牛市中的应用明星之一。它成功将MEME代币推向了新的高度，其公平发射理念和便捷操作形式，彻底打破了传统发行模式的高门槛。即便在MEME热潮逐渐退去的当下，仅需3美元就能创建一个代币的诱惑力依然十足。

从机制上看，Pump.fun没有预售和私募环节，全程由智能合约定价。它甚至设置了"毕业机制"，当代币市值达到6.9万美元后，自动在去中心化交易所创建流动性池。这种近乎全自动的上币流程广受市场欢迎，也让Pump.fun成为了本轮市场中的"印钞机"。

自2024年1月上线以来，Pump.fun已发行代币数量达1144万，使用地址超过2200万，累计收入近7.2亿美元。其中单日最高手续费收入达543万美元，单日收入峰值更是高达1588万美元。可以说，本轮MEME市场的红利，Pump.fun几乎全部收入囊中，并进一步推动了Solana生态的发展。

然而，当这个以MEME起家的项目突然宣布要发行自己的代币时，引发了市场的广泛讨论。Pump.fun发币的传闻最早出现在今年2月，当时有消息称其计划在中心化交易所发币，甚至已经准备好了完整的发行文件。但由于当时市场流动性不足，这一计划最终搁浅。直到6月，发币传闻再度兴起，有媒体报道Pump.fun计划通过代币销售融资10亿美元，估值高达40亿美元。

7月10日，Pump.fun正式宣布将于7月12日22:00启动PUMP代币公售，并透露空投计划即将到来。此次发售1500亿枚代币，单价0.004 USDT，占总供应量的15%。按40亿美元估值计算，此次融资额为6亿美元。值得注意的是，出于合规考虑，英国和美国用户被排除在此次销售之外。

在PUMP代币经济学方面，33%用于公开发售，24%用于社区和生态激励，20%分配给团队，2.4%用于生态基金，2%归基金会所有，13%分配给现有投资者，3%用于直播相关，2.6%用于流动性及交易所。

然而，相比此前的期待，真正到了发币时刻，市场反而出现了一些唱衰的声音。争议主要集中在40亿美元的估值上。要知道，就连稳定币巨头Circle的估值也仅有70亿美元左右。一个链上应用就要40亿美元估值，甚至超过了当前大多数DeFi蓝筹协议，让市场担忧这可能透支了未来的流动性。

更关键的是，当前市场环境已经发生了变化。纵观目前的加密货币市场，除了近期的小幅反弹外，大多数山寨币和MEME币的表现都不尽如人意。从交易量就可见一斑，根据数据显示，Pump.fun的交易量在1月23日达到544万美元的峰值后，基本呈现断崖式下跌趋势。近期的日交易量基本稳定在70万美元以内，较高点下跌87.2%。从代币创建数量来看，单日创建量从7万的高点降至3万左右，几乎腰斩。代币"毕业率"更是低得惊人，从2024年的1.6%降至目前的1%以内。这些数据充分说明，MEME市场正在降温，用户热情正在快速消退。

另一方面，市场在萎缩的同时，竞争对手却在崛起。曾经独步天下的Pump.fun，最近也遇到了压力。以BONK为主体的竞争对手letsbonk.fun发展迅速，多次在代币发射数量上超越Pump.fun，一度登上市占率第一的位置。尽管Pump.fun迅速反击，但两者的竞争仍在持续，Pump.fun的领先地位受到了挑战。

正是在这些因素的影响下，Pump.fun的40亿美元估值受到了严峻质疑。6月发币传闻出现后，市场一度出现避险情绪，Solana生态中的热门MEME币大面积回调，资金快速流出。有业内人士甚至直言，此次ICO更像是一次退出套现，而非长期发展计划。

有趣的是，在2024年3月，Pump.fun联合创始人曾在社交媒体上表示每一次预售都是骗局。而如今，Pump.fun恰恰选择了预售的形式来发行代币，不免让人感到些许讽刺。此次代币发行募集了总供应量的33%，其中面向机构的私募轮占18%，公募轮占15%，所有代币在上线首日全额解锁。

从最终结果来看，尽管行业人士普遍持谨慎态度，但支持者和机构投资者的热情似乎并未受到影响。公募仅用12分钟就完成了5亿美元的募资额度，多家大型交易所都参与其中。根据数据显示，参与Pump.fun官网预售并完成KYC的钱包地址数为23,959个，成功购买的钱包地址数为10,145个，平均申购额44,209美元。PUMP代币预售的89.7%通过官网完成，各中心化交易所出售总额占比仅10.3%。在官网预售地址中，小额用户是主要群体，有5758个用户申购1000美元以内的PUMP，而申购额超过百万美元的地址数为202个，显示出机构投资者的浓厚兴趣。

这一过程完美诠释了加密货币圈特有的"口嫌体正直"现象。由于部分交易所在公售过程中出现技术问题，导致一些用户难以完成申购，甚至在社交媒体上表达不满。对于PUMP的后续表现，社区也产生了较大的争议。一方认为估值过高，聚光灯效应结束后必将迎来崩塌；另一方则认为Pump作为MEME中最具代表性的产品，有完整的收入逻辑与认知基础，不会轻易插针。

从目前情况来看，后者似乎暂时取得了上风。在7月15日上线后，PUMP虽然短暂从0.0065美元跌至0.0042美元，但随后开始震荡上扬，目前报价0.0066美元，相比0.004美元的募资价格上涨55%，全流通市值也从40亿美元涨至66亿美元，为申购者带来了可观的收益。

当然，这部分涨幅也不排除有人为因素。根据链上分析，Pump.fun在发币后开始用手续费收入回购PUMP。在短短7小时内，将187,770枚SOL的手续费收入用于购买PUMP，并将购入的代币转至指定地址存放。目前已经使用111,953 SOL（约合183万美元）购进30.4亿枚PUMP，均价在0.006美元左右。这种回购行为虽然可以支撑价格，但也难免让人产生"左手倒右手"的疑虑。不过对于持有者而言，无论出于什么目的，只要能拉升币价，终归是好事。

无论是为了退出套现，还是单纯为了继续发展，这场围绕Pump.fun估值的争议，正反映了当前市场的现状。曾经以流动性著称的MEME市场正在集体陷入困境，曾经火爆的注意力经济似乎逐渐成为了一个伪命题。如今，就连最具代表性的应用都要走上发币之路，似乎透露出了叙事即将结束的信号。MEME市场的未来走向如何，PUMP代币的表现将成为一个重要的风向标。市场对其的押注将是对注意力经济价值的一次重要判断。如果代币价格持续上涨，至少说明市场认可其定价；而如果代币价格大幅下跌，人们就不得不重新思考MEME市场的真正价值，这可能会引发更多的抛售情绪。这或许也是Pump.fun采取回购策略的原因之一。

回到标题的问题：Pump.fun发币，究竟谁是赢家？毫无疑问，项目方是最大赢家。目前来看，参与公募和私募的投资者也获得了不错的收益，短期做多的投资者同样赚得盆满钵满。但这种盈利能持续多久，项目方能将币价维持在何种水平，仍是一个巨大的未知数。有迹象表明，一些大户已经开始选择落袋为安。据监测，某大户通过5个钱包花费500万枚USDC参与PUMP公开销售，购买了12.5亿枚PUMP，今日以均价0.0067美元全部卖出，获利341.6万美元。

另一方面，从宏观市场角度来看，当前市场环境的好转也将在一定程度上影响MEME代币的表现。以太坊相关叙事走强，主流代币持续上涨，直接带动了以太坊生态中的优质项目爆发。以ENS为例，今日涨幅超过18%，创下了今年2月以来的新高。从长远来看，尽管当前市场仍存在一些不确定性，但可以预见的降息预期已经在路上，山寨币市场或许也有望迎来一波小高潮。MEME市场则可能呈现出两极分化的趋势，优质项目受益于板块轮动而上涨，而其他项目则可能因流动性被抽离而陷入无人问津的境地。

如果按照这种路径发展，虽然MEME代币作为一种类似口红经济和彩票经济的存在将会长期存在，但想要再次在市场上掀起如2024年那般的巨浪，恐怕已经难以实现。