Circle上市:机遇与挑战并存的稳定币巨头

Circle上市引发市场对稳定币的高度关注

近期,Circle公司的上市举动引发了市场对稳定币领域的广泛关注。作为合规稳定币的先行者,Circle的上市无疑是一个里程碑式的事件。然而,在这光鲜亮丽的表象之下,公司也面临着一些潜在的风险和挑战。

通过深入分析Circle的上市招股书,我们可以发现该公司主要存在三个方面的问题:

  1. 收入来源过于单一,99%的收入依赖于储备资金,其他收入仅占1%。
  2. 运营成本偏高,其中60%的收入用于支付给合作伙伴,导致净利润率仅为9%。
  3. 盈利能力不稳定,2022年出现7.7亿美元净亏损,2023年扭亏为盈达2.7亿美元,而2024年又下降至1.6亿美元。

让我们深入探讨这些问题的根源,以及Circle正在采取哪些措施来应对这些挑战。

1. 收入来源单一化

Circle的99%收入来自储备资金,这意味着公司缺乏其他有效的盈利渠道,对一家企业而言,这无疑是一个明显的"估值瓶颈"。

Circle的核心业务模式是:

USDC作为一种与美元1:1锚定的稳定币,其背后由美元、短期国债等低风险资产支撑。当用户持有USDC时,Circle将这些资金投资于美债等资产以赚取利息收入,而USDC持有者则不会获得利息。

这种模式本质上是一种"无息融资",Circle利用用户资金进行投资,却无需支付成本,类似于银行吸收存款后放贷的模式,但风险更低(因为主要投资于国债而非发放贷款)。

Circle的商业模式可以概括为数字美元的债券套利。

Circle的盈利能力主要取决于两个因素:

  1. USDC的流通量:流通量越大,储备资产规模越大,利息收入也就越高。
  2. 利率环境:美债收益率直接影响储备收入,高利率环境对Circle极为有利。

尽管Circle已经占据了"合规稳定币龙头"的生态位置,可以随着行业的发展而获得更多市场份额,但目前美联储已进入降息周期,美债收益率可能降至2%或更低,这将直接导致Circle的利润大幅下降。

此外,随着越来越多的传统金融机构入场,以及竞争对手(如一些新兴稳定币)开始向持有者支付利息,Circle的"无息融资"模式将面临挑战,可能会进一步失去合规稳定币的市场份额。

在这种情况下,如果Circle仅依赖储备资金收入这一种盈利点,将难以支撑更高的市值。

为应对这一挑战,Circle提出了以下解决方案:

  1. 加速推广Circle Payments Network:Circle于2025年5月推出了Circle Payments Network,旨在利用USDC提供即时、低成本的跨境支付服务,连接银行、数字钱包和支付服务商。

  2. 开发增值服务:为机构客户(如加密基金、银行)开发USDC托管和资产管理工具,收取管理费。

  3. 探索非美元稳定币和新兴市场:Circle已发行EURC(欧元锚定稳定币),并计划在亚洲和拉美推广USDC和EURC,这些新市场的增长前景可观。

2. 运营成本高企

Circle将60%的收入支付给了合作伙伴,主要用于分销费用和推广费用。这种高比例的分成对Circle来说是一个沉重的负担。

为什么Circle会将如此高比例的收入支付给合作伙伴呢?这与USDC的发展历史有关。

Circle和某交易平台是USDC的联合创始人。Circle负责USDC的发行和储备资产管理,而该交易平台提供分发渠道、技术支持和市场推广,双方基于协议分享USDC储备收入(主要为美债利息)。

2018年USDC刚推出时,Circle的品牌知名度和分发能力较弱,需要依赖该交易平台的市场地位和用户网络来快速扩大USDC的市场份额,因此该交易平台在合作中占据主导地位。

作为美国合规交易所的龙头,该交易平台拥有强大的议价能力。而且在很长一段时间内,USDC的流通量和交易量高度依赖该交易平台的基础设施,Circle短期内难以摆脱这种依赖。

例如,2024年基于320亿总流通量计算,该交易平台贡献了USDC约50%-60%的流通量,大约为160-192亿美元。

Circle和该交易平台的合作协议中还有一个有趣的条款:如果Circle在某些情况下无法将收益分配给该交易平台,或者遇到某些监管问题,该交易平台有权自行成为USDC的发行方,从而可以接管USDC的发行权。

尽管目前USDC由Circle全权发行和运营,但该交易平台仍然扮演着重要角色。

Circle意识到了高分成比例的长期风险,因此采取了一些措施,如重新谈判分成协议以及自建分发渠道。

重新谈判分成协议可能面临一定困难,因为有法律协议的约束,Circle难以轻易摆脱这部分限制。而自建分发渠道则可以有效缓解高分成带来的利润压力。

3. 盈利能力波动

不得不承认,稳定币市值规模与加密货币行业的周期变动密切相关。加密货币市场的牛熊交替直接影响着整体稳定币市场的规模。

Circle在2022年净亏损7.688亿美元,主要是由于加密熊市的影响;2023年盈利2.676亿美元,得益于成本控制和利率上升;2024年利润回落至1.557亿美元,则是因为分销成本激增。

回顾USDC的发行量变化,我们可以看到几个关键节点:

  1. 2020年的DeFi热潮,USDC发行量达到550亿美元。
  2. 2022年某稳定币项目崩溃,大量资金涌入USDC,使其在加密行业熊市中市值维持高位。
  3. 2023年初某公链的强势崛起,推动USDC相对于其他稳定币有较好增长。
  4. 2023年3月某银行倒闭,加上美国监管政策的不利影响,USDC发行量下降30%左右,到2023年年底跌幅达50%左右。
  5. 某政治人物赢得选举后,稳定币再次开始增长,USDC增长到现在600多亿美元的规模,整体增长了80%。

由此可见,加密货币市场的牛熊周期对稳定币的增长至关重要,同时政策因素对以合规为主要卖点的稳定币(如USDC)影响也非常显著。

为了减缓盈利波动,Circle需要同时解决收入多元化和成本优化两个问题,以降低对利率的依赖并稳定利润率。更关键的是,Circle可以利用其合规优势来巩固市场地位,应对加密市场的波动。

总结

稳定币可以说是对传统金融体系的一次变革。它有潜力取代SWIFT、银行的清结算以及外汇体系,成为新金融基础设施的关键组成部分。

Circle的愿景不仅限于发行稳定币,它旨在构建一个全新的金融系统,而USDC则是这个新金融系统的核心。

然而,Circle也面临着上述三大问题,这些都需要公司去积极解决。

无论结果如何,Circle的上市都为加密行业树立了标杆,激励更多人关注稳定币领域。我们有理由对这场金融体系的变革保持持续关注。

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评论
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RugPull预警机vip
· 8小时前
99%收入靠储备金?典型的资金盘玩法啊
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韭当割不亏vip
· 08-11 13:22
割就完事了 爱亏不亏
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