全球资本市场动荡与新国际货币体系演进

近期全球资本市场经历了剧烈波动，日元升值引发套息交易变盘，VIX指数飙升，连黄金也受到流动性冲击略有回调。比特币此次随风险资产大幅下跌，似乎与其"双生"属性相悖。然而，我们仍然相信，随着新国际货币体系的加速演进，比特币与黄金的双生关系将更加紧密。

回顾黄金价格历史，1970年以来主要经历了三轮上涨周期。70年代是黄金的辉煌时期，价格最大涨幅超过17倍。这一时期布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，加上石油危机和地缘政治紧张，黄金的保值和避险属性得到充分体现。80年代后黄金价格进入盘整，90年代走弱，与全球通胀得到控制和经济增长恢复有关。

21世纪初的十年是第二轮上涨周期，黄金价格最大涨幅超过5倍。这一时期互联网泡沫破裂，中国加入WTO引发通胀预期，而次贷危机和欧债危机的爆发促使发达国家央行开启无限量化宽松政策，实际利率不断下行，提升了黄金的吸引力。

当前我们正处于第三轮上涨周期，始于2019年，黄金价格至今涨幅接近1倍。这轮上涨可分为两个阶段：2018年底至2022年初，受中美贸易摩擦和疫情影响，各国采取宽松货币政策，实际利率快速下行；2022年至今，尽管美国为应对高通胀而快速加息，黄金价格仍上涨超30%。

传统经济学认为黄金价格与实际利率呈显著负相关，但这一框架在后疫情时代不再适用。黄金价格脱离实际利率定价，反映了对新国际货币体系过渡期的反馈，本质上是黄金货币属性"共识"的加强。全球央行和私人部门都在增加黄金储备，以分散美元风险。

比特币与黄金有诸多相似之处，如稀缺性、去中心化、不可伪造、易分割和便捷性。随着SEC批准首批比特币ETF在美国上市，比特币进一步走向主流。近年来，比特币与黄金价格的正相关性显著提高，可能预示着比特币正在向"商品货币"转变。

展望未来，国际货币体系将进入新阶段。在新体系确立前，储备货币多元化趋势明显。全球通胀中枢上移和地缘政治不确定性增加，使得黄金仍处于上涨周期中。值得注意的是，储备货币多元化不仅发生在国家层面，私人部门也在积极参与。随着比特币的主流化进程加速，其作为储备货币的价值很可能与黄金并驾齐驱，共同在新的国际货币体系中扮演重要角色。