稳定币市场迎来重大转折，Circle上市开启新纪元

稳定币行业正迎来一个关键的转折点。随着Circle成功登陆美国资本市场,标志着稳定币首次进入全球金融体系的主流舞台。这不仅是一个商业里程碑,更预示着金融秩序可能面临重构。合规稳定币不再仅仅是链上的流通工具,而是美元实现全球"去银行化、去地理化"扩张的战略抓手。

近期,多个国家和地区的稳定币监管框架相继落地,代表"灰色美元"的Tether与代表"白名单美元"的Circle正式分道扬镳。Circle的上市不仅是加密产业的一次资本化事件,更标志着美元全球化的又一次结构性升级,是合规美元实现金融主权输出链上化的起点。

根据权威机构预测,到2030年全球稳定币总市值有望达到1.6万亿到3.7万亿美元,增量主要集中在跨境支付、链上金融与实物资产代币化(RWA)三大领域:

• 跨境支付将成为核心驱动场景。稳定币平均清算成本比传统SWIFT路径低90%以上,对新兴市场尤具吸引力。
• RWA连接链上与现实资产。稳定币作为链上资金端、RWA作为资产端,两者构成增长飞轮。
• 虚拟资产原生场景持续提供基础流动性。链上借贷、衍生品等协议持续吸纳稳定币做抵押,形成底层"美元流动性池"。

稳定币正从币圈资金的中转通道,逐步演变为Web3原生操作系统中的"美元流动内核"。

目前,Circle面临双重竞速:一方面要与Tether等链上原生玩家在流动性覆盖与使用弹性上竞争,另一方面则要与传统金融巨头在稳定币制度输出权上角逐。Circle的核心优势包括:

1. 合规先发优势,有望成为"体制内稳定币"承载链上美元扩张战略
2. 开放基建与生态网络,实现多链支持、跨链协议,与交易所和DeFi深度集成
3. 机构级信任,是目前唯一被广泛接受的"机构级稳定币"产品

随着全球监管政策加速落地,非合规发行方的运营门槛与成本持续抬升。Circle的制度合规性与可审计性逐步转化为竞争红利,在DeFi、钱包、支付协议等场景中的生态嵌套能力持续增强。虽然难以在灰色市场从流动性规模上战胜USDT,但Circle正从制度层面构建不可替代性,并承接USDT的合规市场份额。

与此同时,随着市场准入规则明确,银行与支付机构也在加速入场,挑战USDC的合规领先窗口期。Circle目前的合规牌照壁垒优势相对有限,多家传统金融机构已开始追赶。

在RWA等增量场景中,USDC必须完成从"牌照稳定币"向"链上系统币"的升级。BCG预测到2030年全球RWA市场规模将超过16万亿美元,稳定币需要"资产锚定"来建立信任并拓展场景,RWA需要"链上资金"获取流动性,两者共同构成现实与链上世界连接的价值闭环。Circle需要绑定RWA增量新资产类别,赢得链上支付与交易结算的主导权,否则其应用层将不断被侵蚀,估值天花板也将受到压制。

从商业模式来看,Circle目前的利润结构较为单一,利率敏感度高。2024年收入约17亿美元,净利润1.6亿美元,99%来源于准备金利息。同时,渠道依赖程度高,Coinbase几乎垄断了变现效率。未来Circle需要通过链上支付API、稳定币跨链通道、钱包账户等模块拓展收入场景,增加To B盈利能力。

在财务与估值方面,Circle IPO估值约81亿美元,PE约50倍,PS约5倍(根据2024年财报数据测算)。单从利润率与现金流结构来看,估值已实现较为乐观定价。与Tether相比,Circle的净利润率和AUM效率都较低,主要受合规成本和渠道分润的影响。但合规化是大势所趋,也是吸引主流机构资金的关键。

投资策略上,IPO阶段市场情绪高涨,短期存在情绪溢价交易机会。但需关注估值回归的潜在波动,主要风险来自利率回落带来的利差压缩,以及渠道议价能力尚未完全建立所可能暴露的收入敏感性。中长期关键看新业务拓展、渠道依赖是否下降、以及向全球支付网络嵌套的能力。投资者目前买的是合规牌照和链上支付网络未来的定价权,而非当期利润。

总的来说,稳定币市场正步入一个前所未有的爆发前夜。支付与交易的刚性需求为其提供了持续增长的燃料,合规、机构化与主流化的大势,正在将其塑造成链上金融最核心的基础设施。Circle处于这一趋势的核心交汇点,具备合规正统性、开放基建能力和机构级信任结构等优势。但同时也面临收入结构单一、渠道依赖等挑战。

Circle的IPO并非终点,而是全球稳定币正式进入制度化赛道的起点。真正被资本市场押注的,是其在全球链上美元共识体系中能否扮演关键协议层的角色。当USDC成为"链上美元"的通用流通底层时,Circle的故事才真正开始。