加密行业的黄昏与新生

2022年对加密行业来说是充满挑战的一年。从Luna的崩溃到3AC的倒闭,再到FTX的帝国覆灭,一系列负面事件给整个行业蒙上了阴影。

面对这些挫折,盲目坚持信仰并非明智之举。相反,我们应该从中汲取教训,对行业的未来做出合理判断。

近期举办的一场私密研讨会上,一些资深从业者就FTX事件等话题进行了深入探讨,涉及多次黑天鹅事件的关联分析、中心化机构决策过程的变化、未来行情走势等内容。以下是会议中一些精彩观点的整理。

三大黑天鹅事件冲击交易所

2022年,加密货币行业面临重大转折。Luna、3AC和FTX三起重大黑天鹅事件的破坏力和影响远超往年。追根溯源,我们发现危机早已埋下伏笔:FTX的问题可追溯至Luna暴雷,近期曝光的内部资料也证实FTX的亏空源自更早时期。

Luna的快速崩溃是典型的庞氏骗局:市场异常引发快速挤兑,导致百亿市值的Luna瞬间归零。在这一事件中,许多中心化机构对市场风险准备不足,持有大量风险敞口,如3AC从风险中性的对冲基金迅速变成单边投机者。

6月,许多机构持有不对称头寸,高杠杆做多比特币和以太坊,盲目相信某些价格点位不会被突破,导致机构间互相借贷,最终引发3AC事件。9月,以太坊合并后市场出现回暖迹象,但FTX的意外崩塌再次引发动荡。

从商业竞争角度看,FTX事件可能源于针对竞争对手融资的狙击。但这意外引发市场恐慌,揭露了Sam的巨额财务漏洞,导致挤兑潮和FTX商业帝国的迅速崩塌。

这些黑天鹅事件揭示了一些值得深思的问题:

1. 机构也可能破产。西方大型机构在风险管理和对加密世界的认知上存在误区,导致连锁反应。机构间无抵押授信风险传导性极强。

2. 极端行情下,量化和做市商团队也会遭受重创。市场对机构的不信任导致资金外逃,流动性枯竭,使做市团队被动持有低流动性资产而无法提现。

3. 资管团队面临冲击。为获取低风险收益,资管团队通过借贷和发行通证积累大量借贷资产和衍生品。机构暴雷会引发连锁反应,在极端行情中遭受冲击。

这些问题在传统金融史上屡见不鲜,如FTX事件中出现的挪用客户资金行为。这些问题似乎都指向中心化机构的操作问题。

FTX事件标志着中心化交易所的黄昏。全球对加密货币尤其是中心化交易所的不透明性及其可能引发的连锁反应感到极度恐慌。数据显示过去一个月链上用户大量转移资产。

在这个黄昏时刻,私钥在与人性的博弈中失利:

加密世界的底层资产所有权虽然由私钥保证,但过去10年中,中心化交易所缺乏合理的第三方托管机制来帮助用户和交易所管理资产,抵御交易所管理者的人性弱点,导致交易所有机会触碰用户资产。

在FTX事件中,人性的影响早有迹象。Sam一直是个闲不下来的人,经常熬夜加班,也常从交易所热钱包转出巨额资金参与各种DeFi项目。

当人性渴求更多机会,也难以抵御诱惑。大量用户资产存放在交易所热钱包,使用这些资产获取无风险收益似乎顺理成章;从进行质押,到参与DeFi挖矿,再到投资早期项目,当收益越来越大,挪用可能愈演愈烈。

这些事件给我们的启示是:监管机构和大型机构应向传统金融学习,找到合适方式,让中心化交易所不再同时承担交易所、券商、第三方托管三种角色;同时需要技术手段使第三方托管和交易行为独立,做到利益无关。必要时可引入监管。

而在中心化交易所之外,其他中心化机构也需要随行业变革做出调整。

中心化机构:从"大而不倒"到重建之路

黑天鹅事件不仅冲击了中心化交易所,也波及了相关中心化机构。它们之所以陷入危机,很大程度上是忽视了交易对手方(尤其是中心化交易所)的风险。"大而不倒"曾是人们对FTX的印象。这是第二次听到这个概念:11月初某些群聊中,大多数人认为FTX"大而不倒"。

第一次则是SuZhu亲口说:"Luna大而不倒,倒下了会有人来救。"

5月,Luna倒下了。

11月,轮到了FTX。

传统金融世界有最后贷款人制度。当大型金融机构遇到严重问题时,往往会有第三方组织甚至政府背书的机构进行破产重组,降低风险影响。遗憾的是,加密世界没有这样的机制。由于底层的透明性,人们会通过各种技术手段分析链上数据,导致崩溃发生得非常快。一点蛛丝马迹就可能引发恐慌。

这种现象是把双刃剑。好处是加速不良泡沫的破灭,让不应该发生的事情快速消亡;坏处是几乎不给不敏感的投资者留下反应窗口。

在这样的市场环境下,FTX事件标志着中心化交易所黄昏的到来。未来它们可能逐步退化为连接法币世界和加密世界的桥梁,通过传统方式解决KYC和入金等问题。

相比传统方式,链上更公开透明的操作更值得期待。早在2012年,业界就在讨论链上金融,但当时受限于技术和性能,缺乏合适的承载方式。随着区块链性能和底层私钥管理技术的发展,链上去中心化金融,包括去中心化衍生品交易所也将逐步兴起。

游戏进入下半场,中心化机构需要在危机余波中重建。重建的基石仍是掌握资产所有权。

因此,使用当前流行的基于MPC的钱包技术方案与交易所交互是个不错的选择。机构掌握自身资产所有权,通过第三方协管和交易所协签进行资产安全转移和交易,只在短时间窗口内进行交易,尽可能降低对手方风险和第三方引发的连锁反应。

去中心化金融:危机中寻找转机

当中心化交易所和机构深受其害时,去中心化金融(DeFi)的情况是否更好?

随着大量资金外流加密世界,以及宏观环境面临加息,DeFi正面临较大冲击:从整体收益率看,DeFi目前还不如美国国债。此外,投资DeFi还要关注智能合约的安全风险。综合考虑风险和收益,DeFi目前在成熟投资者眼中并不乐观。

在这种相对悲观的大环境下,市场仍在酝酿创新。

例如,围绕金融衍生品的去中心化交易所逐渐出现,固定收益策略的创新也在快速迭代。随着公链性能问题逐渐解决,DeFi的交互方式和可能实现的形态也将进行新一轮迭代。

但这种更新迭代并非一蹴而就,当前市场仍处于微妙阶段:由于黑天鹅事件,加密做市商遭受损失,导致整个市场流动性严重不足,也意味着市场操纵的极端情况时有发生。

早期流动性较好的资产,现在很容易被操纵;一旦价格被操纵,由于DeFi协议间存在大量组合,会导致许多实体莫名其妙受到第三方通证价格波动的影响,在无辜中陷入负债。

在这样的市场环境下,投资操作可能会变得更加保守。

目前更倾向于寻找稳健的投资方式,通过质押获得新的资产增量。同时,开发了名为Argus的系统,用于实时监测各种链上异常情况,通过(半)自动方式提高整体操作效率。当行业资深人士对DeFi逐渐持谨慎乐观态度时,我们也好奇整个市场何时会迎来转机。

期待市场反转:内外因缺一不可

没有人会一直享受危机。相反,我们都在期待转机。但要预判风向何时会变,还得弄清楚风从何处吹来。

上一轮市场波动,很可能源自2017年传统投资者的进入。由于他们带来的资产规模相对较大,加之宏观环境宽松,共同造就了一轮火热行情。目前,也许要等到降息达到一定程度,热钱重新流入加密市场时,熊市才会迎来反转。

此外,根据粗略估算,整个加密行业包括矿机和从业者每天的总成本在数千万到1亿美元之间;而目前的链上资金流动情况显示,日资金流入远不及估算的成本,因此整个市场仍处于存量博弈阶段。

流动性收紧加上存量博弈,行业内外不佳的大环境可以看作是市场未能反转的外因。而加密行业能够向上发展的内因,则来自于杀手级应用爆发带来的增长点。

自上一轮牛市中多个叙事逐渐沉寂后,目前行业内仍未明确看到新的增长点。当ZK等二层网络逐渐推出时,我们隐约感受到新技术带来的变化,公链性能进一步提升,但实际上仍未看到明确的杀手级应用;反映到用户层面,我们仍不清楚能让大规模普通用户将资产流入加密世界的应用形态究竟是什么。因此,熊市结束有两个先决条件:一是外部宏观环境加息的结束,二是找到下一个新的杀手级应用爆发的增长点。

但需要注意的是,市场趋势的反转也需要与加密行业内固有的周期相匹配。考虑今年9月的以太坊合并事件,以及2024年比特币即将迎来的下一轮减半,前者已经发生,而后者从行业角度看也并不遥远。在这个周期中,留给行业内应用突破和叙事爆发的时间实际上已经不多了。

如果外部宏观环境和内部创新节奏没有跟上,那么圈内4年一个周期的既有认知也可能被打破,熊市是否会跨周期变得更漫长,还有待观察和学习。当让市场反转的内外因缺一不可时,我们也应当逐步积累耐心,并适时调整自己的投资策略和期望,以面对更多的不确定性。

事情从来就不会一帆风顺,但愿每一个加密行业的参与者,都能成为踏实的建设者,而非与机遇失之交臂的看客。

问答环节精选

问:加密市场未来的主要创新方向是什么?

答:两个主要方向:

1. 性能(TPS)问题:多层网络解决方案,ZK二层网络前景最好,但可能还需2年以上时间落地。

2. 私钥安全和应用平衡:一直是阻碍新用户涌入的核心问题。基于MPC的无私钥钱包可能是更好的平衡方案。

问:如何看待目前市场行情,未来走势如何?

答:目前处于存量博弈阶段,资金流出严重,明显是熊市。比特币已回调80%左右,接近底部区间,但具体何时见底难以确定。

两个可能的转折点:

1. 加息周期结束,预计至少持续到2023年中。
2. 行业出现新的增长点和引爆点。

从矿工角度看,已出现典型的底部信号,如挖矿成本已难以覆盖边际成本。但由于北美矿